【国金晨讯】上调信义能源、信义光能、旗滨集团、华天科技盈利预测；铜：短期供需错配持续，警惕回调风险；计算机的三类投资机会

2021年03月02日

宏观  2月PMI评论：制造业季节性走弱，经营预期大幅改善

宏观  海外宏观周报：鲍威尔国会证词中的通胀疲软表明什么？

固收  固定收益月报：房企信用资质如何评估？

电新  信义能源2020年度业绩点评：持续兑现稳定高派息，平价及碳中和助推成长

电新信义光能2020年度业绩点评：经营数据全面创新高，光伏玻璃龙一稳步前行

半导体  华天科技公司点评：行业高度景气，预计盈利持续增长

建材  旗滨集团业绩快报点评：行业保持高景气，业绩有望继续提升

有色  铜行业点评：短期供需错配持续，警惕回调风险

医药  康希诺新冠疫苗获批上市点评：新冠疫苗、MCV4独家品种，开启盈利新通道

计算机  计算机行业追踪报告：计算机的三类投资机会

地产  地产周报：2月销售热度延续；土地集中供给政策出台

2月PMI评论：制造业季节性走弱，经营预期大幅改善

边泉水/段小乐/杨海帆

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

核心观点：制造业和非制造业企业经营信心均显著增强。两者活动预期指数分别回升1.3和8.9个百分点至59.2%和64%，非制造业中建筑业和服务业分别回升14.6和7.9个百分点至68.2%和63.2%，均创下近7年来新高。企业经营预期显著增强一方面源于季节性因素，1-2月是传统制造业和建筑业淡季，另一方面则源自经济修复预期。分行业来看，制造业中通用设备、专用设备、汽车、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业生产经营活动预期指数均位于高位景气区间。

服务业下滑幅度较小，居民消费活跃度继续提升。相较制造业和建筑业，2月服务业商务活动指数仅小幅回落0.3个百分点，仍处于景气区间，指向疫情局势好转、居民消费继续稳步恢复。春节期间线上消费、电影票房和近郊旅游等室内消费数据表现良好，而跨区域消费仍受疫情制约。综合来看，今年居民消费迎来结构性开门红。PMI与高频数据表现基本一致。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策转向、信用进一步收缩等。

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海外宏观周报：鲍威尔国会证词中的通胀疲软表明什么？

边泉水/段小乐/杨一凡

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

一、鲍威尔国会证词中的“通胀疲软”想要表明的是什么？

鲍威尔整体的国会证词从“劳动力市场”延伸到“通胀”。国会证词中隐藏着两个重点：1）淡化了原油价格和低基数对通胀的担忧；2）强化了服务业对通胀的重要性。我们认为，现在的“通胀交易”有些微妙的变化。首先，四季度以来实际通胀和预期通胀之间的缺口受原油价格飙升影响有所放大。其次，最近一个月美债收益率的大幅上涨，比起通胀预期，实际利率贡献更多。一方面，经济复苏预期强劲带动实际利率上行加速；另一方面，通胀预期的分项中还包括了通胀风险溢价，当实际利率开始上行的时候，零下限对货币政策的约束也将减弱，通胀风险溢价的上行对美债收益率的影响将被放大。第三，服务业的通胀水平才是决定货币政策变动的核心因素。未来看，美债收益率上行的空间仍存，美股调整风险短期仍存。

风险提示：1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当；3、货币政策收紧超预期。

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固定收益月报：房企信用资质如何评估？

段小乐/朱佳妮/吴雪梅

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点：房企信用研究的主线可集中于公司治理、经营质量和债务周转能力，其中公司治理可关注公司属性、大股东持股比例、管理层稳定性和业务结构；经营质量重点关注土储规模、区域分布、城市能级分布、存货周转率和销售净利率等；债务周转能力重点关注剔除预收账款的资产负债率、净负债率、短债占比、隐性负债、融资成本和现金短债比等。

运用上述框架对房企的信用资质进行分析，可将TOP 50房企分成三挡：1）优质型房企业务规模大，土储质量较好，市场认可度高，周转稳健，处于三道红线的绿黄档；2）价值挖掘型房企虽然不具备规模优势，但区域布局合理，周转率高，偿债能力较为出色，处于三道红线的黄橙档；3）关注型房企杠杆率高，存货周转速度慢，短期偿债负担重，处于三道红线的红档，需警惕其存续债收益率波动和信用风险。

风险提示：货币政策调整超预期；通胀超预期引发流动性担忧；信用风险事件增加；地产调控政策进一步收紧。

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信义能源2020年度业绩点评：持续兑现稳定高派息，平价及碳中和助推成长

姚遥/宇文甸

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

事件：公司发布2020年业绩，实现收入17.22亿港元，同比增长8.1%，归属上市公司股东净利润9.22亿港元，同比增长3.5%，可分派收入10.08亿港元，每股派发年末股息0.085港元，占可分派收入100.1%，符合预期。

盈利预测与投资建议：合理假设公司2021-2023年每年收购600MW电站，调整公司2021-2023年净利润预测分别至11.3(+17%)/11.9(+26%)/13.5亿港元，可分派收入12.1/12.8/14.0亿港元，考虑公司上市以来高派息比例兑现持续性较好，提高目标价至5.7港元，对应3%的股息率及36倍/2.8倍的2021PE/PB，维持“买入”评级。

风险提示：补贴发放进度不及预期、电网消纳情况恶化、汇率波动。

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信义光能2020年度业绩点评：经营数据全面创新高，光伏玻璃龙一稳步前行

姚遥/宇文甸

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

事件：信义光能3月1日发布2020年度业绩，公司全年实现收入123亿港元，同比增长35.4%，归属上市公司股东净利润45.6亿元，同比增长88.7%，年度业绩创下历史新高，符合市场及我们的预期。

评论：玻璃销售量价齐升、成本下降、产品结构优化共同推动业绩创历史新高。稳健财务状况和充沛资源储备确保公司具备强劲扩张实力。

盈利调整与投资建议：根据年初以来的光伏玻璃产品价格表现、公司的新产能投产计划、以及对全年行业供需状况的最新判断，我们小幅上调公司2021~22E年净利润预测至64.4、75.6亿港元，并引入2023E年净利润预测90.3亿港元，对应EPS为0.73，0.86，1.03港元，上调目标价至21.9港元（+17%），对应30倍2021PE，维持“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。

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华天科技公司点评：行业高度景气，预计盈利持续增长

郑弼禹

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

事件：2021年一季度以晶圆代工和封测为代表的半导体制造行业产能利用率持续位于高位，部分封测厂商上调对客户的产品价格。

点评：下游需求旺盛，封测产能紧缺，盈利持续提升：2020年受益于在家办公带来的笔记本/台式机/电视需求增长、5G手机渗透率提升和相关基础设施建设和下半年汽车行业复苏等原因，半导体制造业高度景气，下半年封测产能利用率持续位于高位，尤其四季度针对部分客户的打线等传统封装产品价格有所上调。展望2021年我们认为封测板块的高度景气或将延续，全球疫情逐渐得到控制使得下游复工以及服务器行业复苏都将拉动对半导体晶圆代工及封测的需求，我们认为封测行业的盈利在2021年将维持在高位。

投资建议：由于封测行业景气度持续超预期，我们上调公司2020-2022年盈利预测至7.0亿元（上调3%）、10.0亿元（上调11%）和12.1亿元（上调10%），维持“增持”评级。

风险提示：下游产业需求下降。

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旗滨集团业绩快报点评：行业保持高景气，业绩有望继续提升

丁士涛/冯孟乾

丁士涛

资源与环境研究中心

建材&有色资深分析师

业绩：公司发布20年业绩快报，全年共实现营业收入96.45亿元，同比增加3.63%；归母净利润18.32亿元，同比增加36.03%；基本EPS0.69元。

点评：受益供给侧改革的持续推进，玻璃行业供给整体保持平稳。2020年下半年开始，随着房地产竣工修复需求的爆发以及部分浮法玻璃产线转产光伏组件背板，浮法玻璃呈现供不应求的紧张态势，推动玻璃价格持续上涨。此外，纯碱等主要原燃料价格低位运行，且公司在价格低点时进行了战略储备，使得成本实现同比下降，公盈利能力显著提高。

投资建议：公司在20年开始涉足光伏产业领域，我们盈利预测中首次导入光伏玻璃产品，同时上调20-22年浮法玻璃均价，同步上调公司20-22年归母净利润至18.32/31.31/34.60亿元(较上次预测调整-2%/50%/60%)，对应EPS0.68/1.17/1.29元，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业下行、玻璃价格下跌、原材料成本上涨、海外疫情反复。

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铜行业点评：短期供需错配持续，警惕回调风险

丁士涛/冯孟乾

丁士涛

资源与环境研究中心

建材&有色资深分析师

行业策略：铜价处于需求带动的第三波上涨阶段，短期供需错配的格局持续。但是需要警惕美债收益率过快上涨可能引发的价格回调风险。

推荐组合：由于矿山企业的采选成本相对固定，铜价上涨将带来企业利润的大幅增长。建议关注周期成长股组合-紫金矿业、西部矿业；周期股组合-江西铜业、云南铜业、铜陵有色。

短期供需错配持续，警惕美债收益率走高引发的回调风险：由于中国需求占比高，中国需求的启动及发达经济体的需求边际回暖带动全球铜需求边际改善；供给端对铜价的支撑还会维持，TC/RC的持续回落说明矿山环节的供给依然偏紧。我们认为，短期供需错配的格局还会维持。铜具有金融和商品双重属性，在本轮铜价上涨过程中，金融属性充当beta、商品属性充当alpha，需要警惕美债收益率快速走高引发的铜价回调风险。

风险提示：全球央行过快收紧流动性；美债收益率快速上涨；美元指数快速反弹；疫情缓解后供给的快速恢复。

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康希诺新冠疫苗获批上市点评：新冠疫苗、MCV4独家品种，开启盈利新通道

赵海春

赵海春

医药健康研究中心

医药产业研究员

事件：康希诺生物的重组新冠病毒疫苗获批附条件，之后陈薇院士亦在央视做了详细介绍。

点评：公司新冠疫苗，创新线路、一针起效、更优保护率，是其全球领先水平的确认。公司独家品种MCV4及MCV2亦将于2021年上市销售。

盈利预测：根据公司最新疫苗进展，我们调整盈利预测：将公司2020/21 归母净利润由-900万/3.21亿分别下调4422%和上调575%至-4.07/21.67亿元，EPS由-0.04/1.44元分别下调4008%和上调508%至-1.64/8.76元。

投资建议：我们认为，公司是中国稀缺的创新疫苗企业；考虑H/A估值差，给予港股/A 股未来6个月目标价483.53港币/635.53元人民币，对应21/22年港股66/32xPE和A股73/50xPE，上调至“买入”评级。

风险提示：国内外疫情变化影响主营收入的风险。产能不达预期影响商业化兑现的 风险。

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计算机行业追踪报告：计算机的三类投资机会

翟炜/邵广雨

翟炜

创新技术与企业服务研究中心

计算机行业首席分析师

事件：计算机板块自去年7月10日以来调整已近八个月，申万计算机指数累计下跌28.78%，今年以来，申万计算机板块跌幅在所有行业中排名第三。

评论：计算机板块已调整八个月，性价比凸显。自去年7月以来，计算机板块持续回调，过去一年申万计算机指数回调22%，跌幅排名第二，过去半年，跌幅20.8%，排名第三。春节以后，计算机板块抱团龙头资金亦开始松动，出现较大回调，而此前超跌的二线标的和小市值标的开始反弹。对比其他板块，当前计算机板块估值已具备吸引力，且板块长期景气度仍在。我们建议当下沿着政策驱动景气复苏（医疗、网安、信安、信创）及科技方向（云计算、车联网、人工智能）两条主线。

我们建议积极布局三类计算机机会：1）机构一致认可的优质白马；2）有预期差，有望通过自身兑现使得市场认知不断改变，从而持续提升估值的龙头标的；3）高景气超跌个股。

重点推荐：金山办公、用友网络、奇安信、中国长城、神州数码等。

风险提示：政策推进不及预期，疫情反复，经济恢复不及预期，5G应用技术变革不及预期。

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地产周报：2月销售热度延续；土地集中供给政策出台

赵旭翔

赵旭翔

资源与环境研究中心

房地产组首席分析师

行业点评：房地产：①2月百强房企销售同比大幅提升，预计房地产市场全年景气度持续②土地集中供给政策出台，有利于规模更大的房企拿地，减少竞争，平抑地价，利于房企销售毛利率改善

非房：复星旅文：①纳入港股通，有助于消除股价的流动性折价。②亚特春节期间数据表现优秀，高于同类酒店

投资建议：当前行业结算利润率下行已充分体现在股价中，同时热点城市调控对开发商的量价模型影响有限。预计2021年往后销售利润率将企稳回升，基本面改善。房地产贷款集中度管理政策以及三条红线规则等，本质是对行业供给侧改革，整体利于头部资债指标优秀的房企。头部房企地位稳固，仍可兼顾规模，具备溢价性。目前房地产股票估值处于历史低位，基本面处于恢复阶段，我们认为 2021年是板块长期估值提升的起点。房地产重点推荐万科 A、保利地产；非房重点推荐复星旅游文化、华润万象生活、中天精装。

风险提示：地产调控超预期收紧，销售毛利率恢复低于预期。

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