均值回归的力量

春节后的开门红红不起来,反而绿得厉害。

春节后的开门红红不起来,反而绿得厉害。节后前五个交易日上证指数下跌2.5%,沪深300下跌6.4%,创业板指数下跌11.9%

在大家一片哀叹之时,也在给我上一门课,在这里我和大家分享一下我的课后感。

在过去一年里,估值或许成为了一件对于众多研究员甚至许多优秀投资人来说都很“难”的一件事,也让我想起一句话“我们只看赛道,不看估值”。在资金增量的推动下,越来越多的参与者加入到这个“赛道”型投资,继续买入白酒、医美、新能源这些行业,推动这些行业内龙头公司的股价持续创新高,而他们的估值也如其股价一般,动不动就给到100甚至200倍。而这样的方式似乎是合理的,可以一直持续下去的。就好像泡沫把你拱上天飘在云端,你也就跟着享受起来了。我们感知泡沫的存在,却无法准确测量这波迅猛下调,警钟响起,还是要相信均值回归的力量呀!

如大家一样,我想知道接下来局势怎么变化,我的思路是那就先看看之前经历了什么,“赛道型”公司们如何涨上来的吧。

1.| 盈利确定性稀缺

2018年,中国先后经历了去杠杆、特朗普上台以来各种中美贸易战、科技制裁等,尤其到了2020年初再遇上新冠疫情的冲击,中国经济持续波动,很多行业处于下行趋势,上市公司盈利的不确定性因素日益增加,面临巨大的风险和考验,而在这样的宏观环境中,确定性弥足珍贵。

2.| 风险偏好较低

体现在A股机构投资者占比持续上升,201712-20206月,整体A股的机构投资者占自由流通市值从15.7%提升到24.2%,而截至20206月,北上资金与基金合计共占机构投资者的72.5%,相对散户来说,机构风险偏好低,追求业绩稳定增长的公司。

以上两点,越来越多的投资者觉得,相对小企业来说,部分行业的头部公司出色的经营效率和市场份额大,给予其业绩的稳定性估值溢价,加上基金为市场提供了许多增量资金,推动这些上市企业股价轮番上涨。价值投资的逻辑在于行业和公司的业绩和成长,我觉得这没有错,然而市场的分化演绎到了一种极致,某上市公司利润增速也有40%,但市场就是不给估值,股票价格长期低迷,而有些公司动不动就给100甚至200PE,网上有人发帖子说“我在上证3000点的时候入市,上证3600点了我还被套着”。

反观过去来看2021年,中国的投资环境似乎与以往会有一些不同。中国的经济显然进入复苏进程,而随着全球新冠病例的快速下降,疫情的控制助力了经济的修复,之前受疫情影响大或者受大公司资金流动性挤压的具备成长性的中小公司,在接下来的盈利增速甚至会快于之前市场趋之若鹜的头部公司,这时,盈利增长稳定的优势将逐渐弱化。一边是极度高估值极度拥挤但增速不再更快且溢价空间有限的品种,一边是未来成长性好但股价却长期低迷的品种,哪个性价比高呢?相信每个人都有自己的判断。

大家都在讨论今年的较大风险可能来自于一季度政治局会议货币政策带来流动性收紧,不得不承认,这个危险的预期和“抱团”股们的大泡即将带来行情的扰动,而这几天的情况也预告着波动的开始。但是,我们再看看2007、2017年行情各种政策收紧的情况下,确实增加市场的波动,但却没有改变行情趋势,更没有改变好赛道长期成长的趋势,最后都是基本面出现问题和拐点,行情才有转折。如果你在春节前就已经减仓很多甚至清仓之前的抱团股,那你也许觉得自己很幸运躲过了这次波动;而如果你船大难调头没来得及卖掉的话,且你能认知到所投标的放长来看是极具成长潜力的,是否该一直坚信呢。以上评论很多,莫过于都想表达一个意思:我相信投资确实要投好赛道好公司,但任何时候都要相信均值回归的力量,股价涨多了是泡沫,股价跌多了或许也是一种泡沫,最终还是要向内在价值回归。

最后,引用我们森瑞投资林存总之前在他的雪球号上说过的一句话:“估值是什么?以前养过一条边牧,遛狗的时候,他很调皮,但好在我的狗绳够粗,随便他忽左忽右,最后还得回来。投资,莫过如此。”

*免责声明:在任何情况下,本文意见和传递信息,均不构成对任何人的投资建议。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论