反抽?反弹?反转?

同一个250,不同的交易心态

作者 | 汉阳树

数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)

一次经典的泡沫破灭后,终于在这两天迎来了上涨。

昨天A股还有些犹疑,白瞎了前天晚上美股发疯般的上涨。今天在“深跌+外围新高+不错的货币数据”共振下,终于迎来了一次像样的上涨。

一个好玩的事情是,当我问周围朋友的看法是,普遍的看法是还会跌下去,最悲观的看法是三天结束上涨,在几个微信群里,也基本清一色看到这个观点。

我开玩笑说,如果我们一致认为还会跌下去,那今天就不应该涨上来,既然今天涨上来了,那也意味着在现有的信息下,它跌不下去,直到出现新的负面消息。

所以这个地方,就有一个大家都关心的问题,这两天的上涨,到底是一次反抽,还是一次反弹,还是反转?

这三个概念,说起来大家似乎都懂指啥,但具体起来,又不明所以了。所以,我就做个时间维度的区分吧,20个交易日内结束战斗,为反抽;20个交易日以上,6个月以内的持续上涨,为反弹;6个月以上,中间指数无超20个点的调整,为反转。

用2015年的沪深300来看,泡沫破灭后,反抽、反弹、反转的阶段很明显(注:创业板的反转时间是2018年10月才到来)。

回答这个问题,个人看来,需要看三个维度:宏观上的流动性,个股上的基本面和估值,投资者的交易心理。


1

宏观流动性


先说宏观的流动性。

支撑今天反弹原因之一是昨天的货币数据不错,根据昨天央行公布,2月份的M2增速回升了0.7个百分点到10.1%。

货币数据会这么好,主要原因是社融不错,因而派生存款多,2月的社会融资新增达1.71万亿,为历年新高。在新增不错的推动下,社融存量规模的增速也结束了连续3个月的下滑。

其实传统上,2月是个融资淡季,今年2月这么猛,我没想明白原因是啥。新增社融的期限结构还不错,无论居民部门,还是企业部门,主要增的是中长期贷款。看居民部门的数据,开玩笑说像是卖掉了股票去买房了(嗯,多少短期的消费贷流入了股市),不过想下2月楼市火爆,但批贷款还要时间,也不会发生在2月。

所以为什么2月新增贷款这么猛,如果有明白的人,还望不吝赐教。

尽管2月份这么猛,不过个人看法,这个突然的宽松不可持续。

一是看社融,去年因为疫情原因,政府的定调是显著高于去年,所以去年3月开始,银行放贷马力全开,而今年是与名义GDP相匹配,言下之意,你懂得。2月尽管异常高,但3月开始,不可能再有去年那样的天量放水。

二是政府关于M2的定调,基本与名义GDP相符。上调两会,有一个数据是让我惊讶的,因为我原以为去年基数低,那么今年不说8%,再不济GDP增速也有7%以上,但政府的目标只是6%以上,再加政府3%的通胀目标,就是9%。这个数据肯定是前高后低。

所以,个人看来,2月M2回到10.1%,只是不急转弯,但并不改变转弯的趋势。

支撑反弹的另一个原因是外围新高,不过更确切地说,是美国一批高估值股的暴力反弹,特斯拉为典型代表。其大涨的主要刺激因素是美债收益率稳定下来了,尤其是在这几天美国政府大发债的背景下。

2月25日,美债收益率的飙升导致美股崩盘,而美债收益率飙升的刺激事件是美国政府发了620亿的美债,但市场需求疲软。前晚和昨晚,市场明显扛住了美国政府的发债,今晚还有一笔240亿的30期美债。看目前美债收益率的走势,今晚应该也稳。

个人看法,美债收益率暂时应该稳定下来了。

我们知道,去年3月以来,美债收益率一路下滑,10年期一度跌到0.6以下,这样许多的外国投资者减持了美债。

但当美债收益率升到1.5-1.6,而欧日等国还是负利率,美债的吸引力大大提升了。这批减持者大概率会重新增持美债,成为美债的多头力量。

美债收益率重新向上攀升,需要美国更强劲的经济数据,或者通胀数据,昨晚美国公布的通胀数据是还OK的。

所以,总结一下,我认为,未来国内的流动性会是继续收的趋势,而美债收益率预计未来一段时间(要拍个时间段的话,我先拍3个月)不会再是刺激市场神经的问题。


2

基本面和估值


再说基本面。

其实现在交流下来,基本上没什么人对基本面有担忧的。尽管牛年回来,一小撮股票被剁了30、40个点,但我交流的朋友没有认为它们的基本面有问题。比如我自己关注的白酒,我跟踪的数据,全部指向这个行业的景气度依然在持续。

白酒领域最有代表性的指标,是茅台的一批价,过去与茅台的股价基本同涨同跌,但看这波,茅台股价崩了,但批价很稳。

个股的基本面一个个说不现实,个股的基本面集合就是宏观基本面。去年730政治局会议对货币政策的重新定调,其实就是一次官方对经济基本面的背书。央行收流动性,是基于基本面在向好,而不是一定要搞得大家鸡飞狗跳。

美国那边也一样,美债收益率上升的原因之一,是投资者对美国基本面复苏的乐观预期。在过去的经验里,美国经济复苏,美联储就会收流动性储备未来过冬的子弹。所以当投资者预期到这点,自然而然会当期推动美债收益率飙升。

有时美股看上去跌得吓人,其实你看,道指又新高了,标普也新高了,跌得主要是估值没有锚的股票,泡沫过大了,整个市场问题并不大。

即使纳指,虽然是泡沫集中营,但我个人看来,纳指回调的幅度不会太大。看纳指五个大哥,除了亚马逊,苹果、谷歌、FB、微软的估值都是25-35倍,美国的基本面在向好,这几个大哥估值杀不到哪去,有它们几个坐镇纳指,纳指回调会有限。压力只在泡沫股上,多数中概股在此列。

所以,我们这边说担忧美股涨幅脱离基本面太远,其实是有些多虑了。美股大哥们的估值平常给的就不算高,给疫情这样的负面事件留了安全空间。疫情带来的流动性危机结束后,美股看着涨了好多好多,但一看,大哥们的估值就这样。

对比看我们,大哥们的估值是真的被玩坏了。所以,领导发话,但扑街的却是A股,而欧美日均在新高的区间上。

现在剁完一波后,关于当前的估值水平,我在《如果茅台跌到了1800,应该抄底吗?》里有讲过,不详细一一提。

既然崩盘的主要是茅族部落,标杆就看茅台。现在茅台对应21年的净利润,预计估值是46倍左右。我觉得茅台,考虑其无以比拟的确定性,以及随时可能冒出的提价,给30-40倍是OK的。

所以,现在46倍这个估值,比合理区间的上限还是贵。

由茅台推及其它,大概率都还是偏贵的。比如通策,对应21年净利润,预计是104倍的估值,左看右看还是贵了。

当然,有时候市场是可以忍受的,毕竟时间站在好公司这边,时间可以消化掉估值。

看市场的忍受度,我们要看交易面。


3

投资者的交易心态


以汾酒为例,这波最低跌到257,上涨与下跌,都有这个价格,相隔时间没超过5个月。

但是,同一个250,汾酒还是那个汾酒,那个成长性不错的汾酒,投资者的交易心态已经经历了沧海桑田般地变化。

左边的250,没有被市场教育,上面的套牢盘几乎没有,对未来是充满期待的。一点点的利好消息,就可以刺激无限憧憬,推动股价的大涨。

右边的250,已经被市场折磨得伤痕累累,上面套牢盘无数,此时心境多是懊悔,但求回本。

从成交量看,崩盘以来,成交是非常活跃的。这个时候去抄底的资金,基本没安什么好心,多数是记忆停留在左边250阶段,想趁深跌搏个暴力反弹,机灵的一有风吹草动,趁亏损不大,赶紧夺路而逃,不机灵的搏到了右边的250。

崩盘以来,上面参与的大多数资金是跟惊弓之鸟一样,利好消息难以刺激大涨,但利空消息却足以刺激新一波的崩盘。

所以,这个价位上,求反转,个人觉得很难。即使未来一片顺利,没有丁点鬼故事,要修复伤痕累累的心,也是需要时间的。这个价格,如果不再跌一波,未来很长一段时间将是震荡格局,假使宏观面一片顺利,也顶多是一个缓慢抬升的过程,以实现估值消化。

但宏观面能一帆风顺吗?

21年也许还是一个享受疫情复苏之年,但之后大概率要偿还20年的债。回看历史,2008年金融危机,2009年复苏年,2009年底欧债危机开始有苗头,2010年发酵,2011年高潮。20年各国政府发了多少债,会不会制造未来的问题?这个只能等待时间来回答。

当前的估值水平,是没有给这些不确定性留一点安全空间的。

反抽和反弹,会是哪个?

如我上面开玩笑说到的:

如果我们一致认为还会跌下去,那今天就不应该涨上来,既然今天涨上来了,那也意味着在现有的信息下,它跌不下去,直到出现新的负面消息。

当前的资金多数是惊弓之鸟,溃逃取决于新的负面事件到来时间。

2015年,让反抽没能成为反弹,是811汇改,让反弹没能成为反转,是熔断。

这些事件,很难提前预知,当它来的时候,多数人也不是那么容易做出跳船的决策。

总之就是记住,现在是右边的250阶段,不是左边的250阶段,别涨嗨了,忘记了这点。


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