宁德的棋局

作者 | 鸿胪少卿

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

5月31日，宁德时代一跃进入市值“万亿俱乐部”，成为创业板首家市值破万亿的公司。当下在宁德身上有很多title，除了全球动力电池龙头之外，最近叫的最多的是宁王、YYDS以及很多纪要里出现的“C公司“。创业板的王位已经交到了宁德手中，投资者们、券商们、友商们不再叫它的全名，而尊称为C公司。当宁德被捧得越高，就越需要战战兢兢、小心布局。

8月25日晚，宁德发布2021年中报，虽然可能不符合某些股东眼中的完美答卷，但依旧可圈可点。

符合预期的中报

公司实现营业总收入440.75亿元，同比增长134.07%；净利润为44.84亿元，同比增长131.45%。其中Q2实现收入249.08亿元，同比增长154%，净利润25.29亿元，同比增长111.63%。

其中动力电池系统销售收入为304.51亿元，同比增长125.94%；储能系统销售收入46.93亿元，同比增长727.36%；锂电池材料销售收入为49.86亿元，同比增长303.89%。其中储能系统的营收占比从2020H1 的3.02%，增长到2021H1的10.65%，同比大幅增长。

分板块看，动力/储能/材料毛利率分别为23%/21%/37%，同比分别变动-3.5/2.1/12.0ppt，分区域境内/海外毛利率分别为25%/34%。

财报亮点在于产能的上量，优秀的现金流，海外业务的提升以及储能板块的爆发。

1. 上半年产能/产量分别为65.45/60.34GWh，产能利用率达92.20%。较去年全年的74.83%产能利用率有明显的提高，根据天风的预测，宁德产能利用率今年有望提升到95%。

2021年上半年，宁德时代实现电动车动力电池装机34.1GWh，全球市占率 29.9%，位居首位。产能上预计2021/022年宁德产能分别为169/253Gwh，到2025年的产能目标从529GWH上调至613GWH，预计宁德在2025年有40%左右的市占率。

2. 宁德时代的经营性现金流十分优秀，2021H1经营性现金流净额为257.42亿元，同比增加342%，以及逐年增高的预收款项，侧面反应了宁德跟车企的长单，需要车企包产线等等，进而体现出动力电池的龙头格局。

3. 2021年随着风光发电占比的走高，以及一系列政策的支持，即将迎来一波电池储能的快速发展。宁德则用半年时间达成了去年241％的储能收入，并且储能的毛利率目前来看是整个业务板块最高的达到了36.6%。储能方面看好宁德磷酸铁锂电池出海的竞争力，预计2025年储能出货量为150GWh，非动力储能全球市占率38%。

4.  宁德的海外业务也迅速扩张，仅仅用了半年时间实现了去年129%的海外业务收入，同时34.39%的毛利率也是非常可观的。

可能存在的问题：动力电池单价、毛利润下滑。

动力电池销售单价持续下滑：根据电池部分营收以及电池出货量的测算，电池单价从2019年H1的1.24 RMB/Wh下降到2021H1的1.18 RMB/Wh，实质上是由于销售产品的结构发生了本质变化,以特斯拉为代表的磷酸铁锂电池大量装机导致磷酸铁锂占比提高。同时动力电池的整体毛利也在持续下降：2021年上半年动力电池的毛利23%，与20年全年的26.56%相比，下降3.56%。这实质也是上游原材料涨价的正常反应。

以及中报显示前十大股东中有四个在二季度减持，其中高瓴减持约800万股，变动比例约为15.13%。据不完全统计，这是2020年通过定增跻身前十大股东以来高瓴资本的首次减持。高瓴减持仓位其实也可以理解，毕竟之前涨了很多倍。

对宁德的业绩，市场早已有了预期。行业龙头初长成，当我们在继续关注宁德的时候或许不再仅仅看业绩，更多的是站在全球动力电池顶端，宁德还能走向何方，还能给投资者带来多少惊喜。

宁德时代2011年脱胎于消费锂电龙头新能源科技（ATL）动力电池部并继承了ATL先进技术，公司以动力电池系统为中心，综合布局锂电材料、储能系统等。一步一步，宁德从2018年初登创业板的不足500亿元市值，到2021年5月末突破万亿，市场预期逐步上调，3年近20倍增长，巨头已经长成，而宁德还在继续狂奔，最近的一些频频动作，我们可以看到宁德的棋局正在慢慢铺开。

下游需求支撑万亿巨头

最近处在锂电各家公司的中报披露期，由于去年疫情影响，大部分都是净利润翻倍的增速，而中游的高增速的底层逻辑离不开下游的高需求。

据中汽协发布，2021年1-7月，新能源汽车累计产销150.4万辆和147.8万辆，同比增1.96倍和1.97倍。其中纯电动乘用车产量为118.2万辆，占比 78.6%。结合汽车总销量1,475.6万辆，新能源渗透率为10.0%，较2020全年水平提高4.6%。

图表来源：东兴证券

预计 2021 年产销量将达到 296.9 万辆，同比增长 1.17倍；2025 年产销量将达到675.3 万辆，2020~2025 年间的年平均复合增速34.4%。预计全球2021年、2025年销量分别为599.1万辆、1675.0万辆，对应动力电池需求分别为 259.3GWh、748.1GWh。

放眼全球，今年6月全球动力电池装机量达到25.6GWh，同比增长了126.5%，环比增长了20.2%；1-6月累计装机量累计达到115.1GWh，同比增长了155.8%。今年上半年排名前三的企业分别是宁德时代、LG新能源、松下，前10家企业合计占比94.2%。根据SNE Research，2021 年上半年，宁德时代实现电动车动力电池装机34.1GWh，全球市占率 29.9%，位居首位。预计2021 年、2025年国内动力电池装机量将分别为 133.6GWh、303.9GWh。

宁德的战友们

宁德时代主要配套客户包括特斯拉、蔚来、小鹏、宇通、理想汽车、上汽、长城、北汽、吉利等国内主机厂，以及北京奔驰、华晨宝马、一汽大众、上汽大众、东风本田、广汽本田、北京现代等合资品牌。今年宁德还宣布拿下了现代汽车、大众、特斯拉、长城汽车、奔驰商用车等企业未来几年的订单。

图表来源：国信证券

而对于和特斯拉的合作，今年 6 月底，宁德时代发布公告和特斯拉签订《Production Pricing Agreement》，将在2022年 1 月至 2025 年 12 月间向特斯拉提供锂离子动力电池产品。单次合同时间从之前的2 年延长至 4 年，表明了特斯拉的对宁德的充分认可，双方合作关系将进一步深化。宁德在特斯拉这边，2020年的订单主要以国内Model 3为主，这次协议之后可能包括两个重要增量，一是国内Model Y开始供应，二是将向欧洲供应Model 3电池。这次宁德和特斯拉的长单，除了去掉了China字眼标志合作由国内市场迈向全球。

图表来源：公司公告

产业链上面，宁德在上游锂矿、镍矿，正极的三元、磷酸铁锂、以及电池的负极、电解液等其他材料和设备都有布局，实现全产业链布局。

图表来源：华安证券

宁德大部分的供应商采用国产替代，并且扶持二三线小公司发展，以合资建设、增资入股、签订长单等多种形式开展合作。在整个锂电产业供需偏紧的大环境下，宁德的龙头地位话语权优势更加明显。最新进展，2021年至今，宁德先后和德方纳米、富临精工、天赐材料、永太科技等企业达成合作关系，提前布局，确保供应链长期稳定可控。

图标来源：国盛证券

产能上， 本月12日晚，宁德公告定增582亿用于扩产及研发，具体项目包括福鼎项目60GWh，肇庆一期30GWh，江苏溧阳四期30GWh，车里湾项目15GWh，湖西二期32GWh，合计167GWh，设备投资额合计约300亿，单位设备投资额约1.8亿/GWh，产能建设项目主要为约 137GWh 锂离子电池+30GWh 储能电柜产能。预计宁德到2025年的产能目标为613GWH。

紧接着是宁德的第二增长曲线：储能赛道。根据“电源侧+电网侧+用处侧”应用情景，预计全球2025年新增储能需求为 175Gwh，储能市场作为未来新的万亿赛道，宁德前瞻性的布局有望随储能市场的逐渐放量，成为新的业绩支撑。当前CATL 与 ATL 再次联合，拟共同设立两家合资公司，全面布局两轮车、储能市场。

此外宁德公布 2021年 7 月公司钠离子电池产品将正式亮相。钠离子电池 BOM 成本较 LFP 电池低20-30%左右，能量密度约 100~150Wh/Kg，介于锂离子电池及铅酸电池之间，未来有望应用于低寿命储能及两轮车领域，并且昨日工信部在政协提案中表示，有关部门将支持钠离子电池加速创新成果转化，支持先进产品量产能力建设。宁德自己拥有钠离子电池技术，相信在国家政策的推动下，行业会快速发展。

说在最后

近日上海市政府和宁德签署战略合作框架协议。这次宁德落户上海，可以看到宁德在转型，不再想把自己单纯定位成一个电池企业，而是目标成为一个科技企业，上海的地理位置能给到宁德很多工程技术人才以及科研基地。同时宁德可能把做电池Pack层面的工厂拉过来，可以继续扩大动力电池、储能的发展，特别是临港，可能和特斯拉的合作继续加深，包括储能、动力电池等方面。

宁德作为全球电池龙头，今年预计市占率仍能保持50%甚至更高，预计2021-2023年，国内/海外动力电池装机需求（国内120/185/265Gwh；海外135/202/316Gwh），宁德时代国内/海外市占率(国内 51%/50%/50%；海外考虑欧洲市场的逐步深入布局 15%/16%/20%)；公司2021/2022/2023 年产能为 163/253/408Gwh，规划产能613Gwh。预计公司 2021-2023 年三年实现收入 1032.9/1482.7/2209.8 亿元，实现归母净利润112.9/204/248.0 亿元，对应估值109/60/50倍。

宁德时代这份半年报，既看到面向未来的产能扩张，体现了当期龙头的业绩（营业收入与经营性现金流），也算是给A股整个新能源行业一个定心丸。宁德的棋盘正在越下越大，期待这盘精彩的棋局。

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