方正策略：白酒中秋旺季符合预期，调味品提价预期高涨

核心观点

1、事件催化主导短期行情，调味品本周表现亮眼。本周仅三个交易日，食品饮料上涨1.68%，跑赢上证综指（0.10%）1.58个百分点。本周市场行情受事件催化主导，受海天味业提价信息的影响，调味品板块（+11.65%）领涨，乳制品（+5.58%）、软饮料（+4.13%）、食品综合（+2.99%）等子版块涨幅居前。此外，由于中秋反馈相对平淡，白酒板块节后首个交易日下挫3.17%，又因周五茅台股东会催化强势反弹，整体看本周微涨0.17%。

2、白酒平稳度过中秋旺季，符合预期即超预期。我们在中秋节前后针对各渠道及终端进行了密集调研，整体看白酒行业中秋旺季表现平稳，符合我们此前“回归正常旺季表现，预计中秋表现平稳”的判断。细分来看，高端酒需求依然旺盛，茅台加大旺季投放，五粮液/老窖销量同比均有所增长；同时，受此前疫情及洪灾等因素影响，各区域的经销商针对不同品牌的备货积极性略有差异，但次高端龙头全年回款已基本完成，动销也并未出现市场此前预期的悲观情况。考虑到1）双节合一、宴席回补导致去年同期的高基数效应；2）酒企对中秋旺季定位的调整（15年以来中秋旺季早已不单是动销驱动的旺季，而是酒企冲刺全年任务的回款压货季）；3）节前市场对中秋销售的低预期等因素，我们认为今年白酒的中秋旺季表现符合预期即是超预期，行业向上趋势不改，在基本完成中秋目标后，各龙头酒企的三季度业绩也有所保障。

3、茅台新任董事长惊艳亮相，公司发展迎来新阶段，建议重点关注。本周贵州茅台召开临时股东大会，公司新任董事长丁雄军用“感恩、敬畏、奋斗”三大关键词给出茅台未来发展的价值坐标，并为“十四五”发展指明五线发展道路。丁董事长到任公司后即对公司老领导及一线干部员工进行了走访调研，工作积极务实；而本次股东会，新任管理层也通过会前拜访等多种方式丰富与投资者之间的沟通形式，正视且重视投资者关注的公司发展问题。不同于往届会议，本届股东会整体感受令人耳目一新，充分体现出新任董事长以及核心管理层对于公司未来发展的清晰规划和改革决心。近期公司股价跌幅较大，此次丁董事长的亮眼表现预计将进一步修复市场此前对于公司政策及治理层面的担忧情绪。看好公司以本次股东会为契机，迎来新的发展阶段。我们此前一直强调，21H2公司将加速放量，直销占比扩大、产品结构提升、非标提价等效应也将逐渐显现。经过前期回调，公司目前兼具确定性和性价比，建议重点关注。

4、调味品提价预期催化板块情绪，密切关注后续动销情况。去年下半年开始，调味品原材料中大豆，包材等成本上涨明显，企业与渠道利润承压较为严重，提价呼声较多。据粮油调味营销报道，海天将于9月26日开始，根据经销商不同情况进行限货，此后预计将对酱油、蚝油等产品提价5%左右。目前还未下达具体文件，由销售人员向渠道口头传达信息为主，预计将在10月开始执行。而今日海天发公告称，目前公司正在评估是否进行提价，具体计划尚未最终确定，提价与否还存在不确定性。我们认为，提价对于企业来说，经销商提前限货+提价消息致终端囤货意愿增加，有助于经销商加快去库存进度。而且提价可一定程度上缓解成本压力，重新梳理渠道利润分配体系，提升渠道利润。但同时也需关注，在目前需求较疲软，行业整体库存较高情况下，提价造成了库存转移。价格体系的顺利传导还存在不确定，社区团购对价格体系破坏未完全停止，需观察提价后的动销情况。长期来看，需求疲软只是暂时的，行业消费升级+餐饮恢复等整体向上趋势不变。若海天能能够顺利提价，预计竞品在成本压力下相继跟进，掀起行业提价潮，带动整体渠道畅通。预计行业Q3业绩有所改善，建议根据后续动销情况甄选个股。

5、推荐个股：白酒：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、今世缘、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、口子窖、舍得酒业等。

大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。

短期建议关注：泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒等。

6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等；5）餐饮渠道恢复低于预期。

报告正文

一、行业回顾

本周一级行业中，食品饮料上涨1.68%，跑赢上证综指（0.10%）1.58个百分点。各细分行业本周多为上涨，调味品、乳品、软饮料表现较好，分别+11.65%、+5.58%、+4.13%。个股方面，品渥食品领涨（+14.74%），后依次为海天味业（+13.06%）、妙可蓝多（+12.76%）、光明乳业（+12.20%）、舍得酒业（+10.97%）。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：本周飞天茅台整箱/散瓶批价3840/2860元，环比节前（9月20日）基本持平。中秋旺季电商、商超等各大渠道开始陆续放出大量散瓶，此前座谈会也在一定程度上影响了市场信心，导致茅台批价有所松动。即使下半年公司放量提速，价格合理回落也是正常现象。长期来看，茅台酒的消费、送礼、投资和收藏等多重需求依然坚实。

五粮液：本周八代普五批价975元，较节前（9月20日）基本持平。此前普五实现顺价销售，渠道形成了较为良性的反馈，中秋渠道发货增加，批价有所波动属于正常现象。虽然下半年茅台放量预计会对普五需求形成一定的冲击，但公司上半年任务完成情况较好，后续量价操作空间较大，期待年内普五批价全面站稳千元。