靳毅：央行三季度报告有哪些新内容？

事件：11月19日，人民银行公布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》。相比于9月27日“三季度例会公告”与8月9日的“二季度货币政策报告”，本次报告有哪些新内容？对此我们做出如下解读：

解读：总的来看，“三季度货币政策报告”共包含了4点新内容：

从中国宏观经济展望来看，央行用了更多篇幅表示对中国经济的信心，反驳市场上一些对明年经济过度悲观的声音。央行表示：“我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市场主体活力充足。”这种表述是在过去的例会公告与货币政策报告中所没有的。

从货币政策表述来看，结构性货币工具替代总量性政策，地位日益抬升。有关贷款利率将如何变化，央行的表述从三季度例会的“推动实际贷款利率进一步降低”变为“推动小微企业综合融资成本稳中有降”，表态更加中性。但同时，相比于二季度报告中的表述“管好货币总闸门”，三季度例会和报告又表示要“增强信贷总量增长的稳定性”，表态偏宽，似乎与前者有所矛盾。

我们认为，此种矛盾反映出总量性与结构性货币工具，在央行心目中的地位“此消彼长”。在货币政策支持实体经济的途径中，央行愈加审慎使用降准、降息等具有明确信号的总量性工具，而重视结构性货币工具的使用，例如三季度新增3000亿“支小再贷款”、2000亿“区域协调发展再贷款”、2000亿“煤炭清洁高效利用再贷款”等。预计下一阶段，结构性货币工具仍将是央行托底经济的重要抓手。

在海外环境研判方面，国际货币环境暂时趋于稳定，央行更加强调“以我为主”。三季度例会中，央行明确表示“防范外部冲击”，意指防范美联储宣布Taper对国内金融市场可能造成的冲击。但从事后来看，尽管美联储宣布Taper计划后，美债利率明显上行、美元走强，但人民币汇率仍保持稳定，外资持续流入的势头没有发生逆转，反映出国际资本对于中国市场的长期信心。当前，美联储Taper影响已经落地，进一步加息仍有至少半年时间，国际货币环境暂时相对稳定，这将为中国央行提供更大的回转空间，下一阶段货币政策将更加聚焦国内、以我为主。

在楼市调控方面，央行注意到了近期部分房企出现信用违约的问题，但央行认为自身并非房地产市场管理和风险化解的主导者。三季度报告中，央行首次表示“遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作”，反映出央行已经注意到了房地产市场的风险问题。但央行认为，应“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”，反映出央行认为自己并非房地产市场的主要管理者，单纯依靠货币政策，也难以从根本上解决当前房地产市场面临的一些问题。