国君固收2022年度策略：轻牛熊，重波段

疫情周期退潮，美国紧缩预期升温

随着疫苗和加强针接种率的抬升、以及口服特效药的量产，疫情周期有望迎来“真正的”拐点，美国就业供给短缺将持续，引发工资-通胀的螺旋效应，将使得通胀水平维持高位，因此Taper落地后美债利率不会重演2014年行情，预计2022年10年美债利率高点会升至2.2~2.3%。

国内经济和政策的三重超预期

对于经济而言，2022年疫情拐点出现的可能性很高，导致出口回落的窗口可能延后；经济周期下行，基建和消费刺激政策发力确定性高，地产作为宽信用抓手的作用会阶段性上升。对于政策而言，“滞”将成为2022年政策发力的重点，但大宗商品涨价的风险尚未完全消除，为避免经济陷进“滞胀”泥潭，政策发力“宽信用”的意愿远高于“宽货币”。

利率波动收敛背景下的分析新范式

过去三年利率波动呈收窄趋势，且这种趋势难以出现根本性的逆转，债市投资从“赚钱不辛苦”进入“赚辛苦钱”甚至“辛苦不赚钱”时代。在政策跨周期调节背景下，未来想要赚国内央行趋势宽松的钱几乎很难，这就意味着还是要去赚波动的钱，专注于利率波段交易会变得比过去更加重要。

策略展望：轻牛熊，重波段

根据债市第一性原理，针对2022年全年而言，我们认为长期看空的确定性比较高，未来也很难有削弱的可能；短期多空分歧虽然较大，但随着时间推移，短期看空的确定性有较大提升的空间。综上，我们认为2022年债市可能延续震荡格局，10年国债利率先上后下，波动区间为2.8~3.3%。