国信策略：疫情难改北上资金流入趋势-格隆汇

本文来自格隆汇专栏：国信策略燕翔，作者：燕翔许茹纯朱成成金晗

长期来看我们认为外资持续净流入依然大有空间，不因短期波动而改变。

核心观点

综合来看，北上资金11月净流入规模环比有所下降，但已连续14个月持续净流入。从持股市值的板块分布上看，11月陆股通持股市值在主板下降，创业板上升。从陆股通持仓占比的变化角度来看，11月份主板占比小幅下降，创业板占比小幅提高。从外资定价权看，11月份家电行业、休闲服务、电气设备、食品饮料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，11月份外资加仓电子、电气设备、食品饮料、有色金属和通信等行业，减仓银行、休闲服务和家用电器等行业。集中度上看，行业集中度上升，个股集中度回落。我们认为虽然近期疫情反复容易加大北上资金流入流出波动，但当前A股整体估值依然处以历史平均水平之下，此外非常重要的一点是当前外资对A股配置比例处于明显的低配状态，因此长期来看我们认为外资持续净流入依然大有空间，不因短期波动而改变。

具体来看，11月份外资持仓变化主要存在以下特征：

第一，北上资金11月净流入规模环比有所下降，但已连续14个月持续净流入。截至11月28日，陆股通当月累计净流入186.2亿元，其中沪股通当月累计净流出48.8亿元，深股通当月累计净流入235.0亿元，11月份陆股通持股市值占全部A股流通市值比例环比小幅回落。

第二，从持股市值的板块分布上看，11月陆股通持股市值在主板下降，创业板上升，相较于10月而言，主板持股市值的环比增速由正转负，创业板持股市值的环比增速小幅下降。具体来看，截至11月28日，主板持股市值为20791亿元，环比下降1.2%；创业板持股市值4942亿元，环比上升6.3%。从陆股通持仓占比的变化角度来看，11月份主板占比小幅下降，创业板占比小幅提高。具体而言，截至11月28日，陆股通持股总市值中，主板持股市值占80.8%，较上月下降1.1%；创业板持股市值占19.2%，较上月提高1.1%。

第三，从持仓占比的变化角度看，11月份外资加仓电子、电气设备、食品饮料、有色金属和通信等行业，减仓银行、休闲服务和家用电器等行业。具体来看，外资对于电子、电气设备、食品饮料、有色金属和通信等行业进行了加仓，分别增加0.82、0.43、0.40、0.18和0.11个百分点；对于银行、休闲服务和家用电器等行业进行了减仓，分别减少0.58、0.39和0.20个百分点。

第四，行业集中度上升，个股集中度回落。行业集中度方面，与上月相比，11月份陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10持续回升。具体来看，截至11月28日，陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10分别为39.2%、59.6%和77.7%，较上月分别回升0.8%、1.0%和0.9%。个股集中度方面，11月份陆股通持仓前十、前二十、前五十个股集中度均有回落。具体来看，11月份陆股通持股个股 CR5为20.0%，环比上升0.3%，而CR10、CR20和CR50分别为28.0%、39.4%和56.4%，较上月分别回落了0.3、0.3、0.6个百分点。

第五，11月份陆股通前二十大重仓股中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。其中7只股票持仓市值排名环比上升，6只股票持仓市值排名环比下降。

北上资金流动情况与持股规模

北上资金11月流入规模环比有所下降，但已连续14个月持续净流入。截至11月28日，陆股通当月累计净流入186.2亿元，其中沪股通当月累计净流出48.8亿元，深股通当月累计净流入235.0亿元，综合来看，11月份北上资金仍在持续净流入。我们认为虽然近期疫情反复容易加大北上资金流入流出波动，但当前A股整体估值依然处以历史平均水平之下，此外非常重要的一点是当前外资对A股配置比例处于明显的低配状态，因此长期来看我们认为外资持续净流入依然大有空间，不因短期波动而改变。

11月份陆股通持股市值占全部A股流通市值比例环比小幅回落。外资投资A股主要有两个渠道，一是通过陆股通，二是通过QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外汇管理局于2019年9月10日宣告取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。陆股通方面，截止11月28日，陆股通持股市值为25733亿元，相比上月小幅增加40亿元，占A股流通市值为3.65%，环比小幅回落。

陆股通持股板块分析

从持股市值的板块分布上看，11月陆股通持股市值在主板下降，创业板上升，相较于10月而言，主板持股市值的环比增速由正转负，创业板持股市值的环比增速小幅下降。具体来看，截至11月28日，主板持股市值为20791亿元，环比下降1.2%；创业板持股市值4942亿元，环比上升6.3%。

从陆股通持仓占比的变化角度来看，11月份主板占比小幅下降，创业板占比小幅提高。具体而言，截至11月28日，陆股通持股总市值中，主板持股市值占80.8%，较上月下降1.1%；创业板持股市值占19.2%，较上月提高1.1%。

陆股通持股行业分析

从持股市值占A股行业市值比看外资定价权

一级行业定价权

从陆股通持股市值（一级行业）占A股行业市值比来看，11月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。截至11月28日，陆股通一级行业持股市值占行业A股市值比例排名前5的行业依次为家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料和综合，占比分别为11.2%、8.1%、6.2%、5.6%和4.6%。也就是说，外资对于上述板块仍具有很高的定价权。此外医药生物、建筑材料、计算机、机械设备等行业也是外资占比较大的行业。

如果看外资定价权的变化情况，11月份申万28个一级行业中有8个行业陆股通持股市值占该行业A股市值比例相比10月底有所提升，其中电子、通信、商业贸易、电气设备和化工等行业持股比例上升幅度靠前。具体来看，电子行业中的陆股通占比提升了0.19个百分点，增幅最大；通信和商业贸易行业中的陆股通占比分别提升0.12和0.09个百分点。而综合、家用电器、建筑材料和钢铁四个行业的陆股通占比则分别下降0.61、0.57、0.34和0.16百分点，降幅居前。

与上个季度末（2021年9月底）相比，电气设备、电子和通信三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，电气设备行业中的陆股通占比提升了约0.39个百分点，增幅最大；电子和通信行业中的陆股通占比分别提升了0.31和0.23个百分点，提升幅度次之；而建筑材料、家用电器和综合行业的陆股通占比则分别下降1.38、0.81和0.57个百分点，降幅居前。

二级行业定价权

从二级行业来看，白色家电、旅游综合、电气自动化设备等细分行业陆股通持股市值占行业A股总市值比例较高。截至11月28日，二级行业中，陆股通定价权排名前五的分别是白色家电、旅游综合、电气自动化设备、机场和医疗服务行业，占比分别为12.0%、9.5%、8.4%、7.7%和7.1%；陆股通定价权排名靠后的五个行业分别是餐饮、农业综合、渔业、其他轻工制造和公交。

与上个月（10月底）相比，共有41个二级细分行业中陆股通持股市值占行业A股总市值比例有所提高，其中元件、金属非金属新材料、贸易等二级行业占比提升最多。具体来看，元件、金属非金属新材料、贸易占比分别上升0.54%、0.43%、0.29%；而景点、综合、金属制品等细分行业的陆股通持股市值占比分别下滑1.29%、0.61%、0.58%，降幅居前。

与上个季度末（2021年9月底）相比，其他休闲服务、金属非金属新材料和电子制造三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，其他休闲服务行业中的陆股通占比提升了约0.77个百分点，增幅最大；金属非金属新材料和电子制造行业中的陆股通占比分别提升了0.56和0.46个百分点，提升幅度次之；而水泥制造、景点和其他建材行业的陆股通占比则分别下降1.77、1.36和1.30个百分点，降幅居前。

从各行业持仓占比看外资行业配置

一级行业配置

在一级行业配置上，外资依然偏好于配置大消费、电气设备和金融行业，11月份电气设备行业占据陆股通持仓榜首。大消费、金融行业一直是外资重点投资的领域，电气设备因为碳达峰、碳中和等新能源政策的不断落地，板块同样成为外资关注的重点。陆股通持股市值最高的前五大行业是电气设备（14.6%）、食品饮料（14.4%）、医药生物（10.3%）、电子（7.4%）、银行（6.8%）。外资的行业配置相对集中，前五大重仓行业合计占比53.4%，前值为52.4%。而纺织服装行业持股比例仅为0.1%，商业贸易和国防军工行业仅为0.3%和0.5%，在所有行业中配置比例相对靠后。

从持仓占比的变化角度看，11月份外资加仓电子、电气设备、食品饮料、有色金属和通信等行业，减仓银行、休闲服务和家用电器等行业。从持仓占比的变化角度来看，外资对于电子、电气设备、食品饮料、有色金属和通信等行业进行了加仓，分别增加0.82、0.43、0.40、0.18和0.11个百分点；对于银行、休闲服务和家用电器等行业进行了减仓，分别减少0.58、0.39和0.20个百分点。

从持股市值的变化角度看，11月份14个一级行业陆股通持股市值环比增加，其中通信、电子和商业贸易等行业陆股通持股市值环比提升幅度靠前，而休闲服务、综合和公用事业等行业持股市值环比大幅减少。具体来看，排名靠前的通信、电子、商业贸易和有色金属行业陆股通持股市值环比增幅分别为18.3%、12.6%、11.4%和6.9%。而休闲服务、综合、公用事业和建筑材料行业陆股通持股市值环比减少幅度最大，降幅分别为16.6%、14.4%、8.7%和7.9%。

行业集中度方面，与上月相比，11月份陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10持续回升。具体来看，截至11月28日，陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10分别为39.2%、59.6%和77.7%，较上月分别回升0.8%、1.0%和0.9%。

二级行业配置

在二级行业配置上，11月份陆股通持股市值最高的前五大行业是电源设备、饮料制造、银行、白色家电和化学制品行业，仍属新能源、大消费、金融类的细分行业。持股比例分别为11.0%、10.7%、6.8%、6.0%和4.4%。

从持仓占比的变化角度看，11月份申万104个二级细分行业中54个行业陆股通持仓占比上涨，其中饮料制造、电子制造、电气自动化设备行业加仓幅度较大，而银行、旅游综合和食品加工等行业大幅减仓。持仓占比增幅最大的前五个行业分别为饮料制造、电子制造、电气自动化设备、元件和化学制药，环比增幅分别为0.64、0.31、0.29、0.25和0.17个百分点。持仓占比下降幅度最大的五个行业分别为银行、旅游综合、食品加工、电力和白色家电，分别下降0.58、0.35、0.24、0.20和0.20个百分点。

从持股市值的环比变化角度看，11月份申万二级行业中陆股通持股市值环比变化上涨略多，其中汽车服务、园林工程和金属非金属新材料等行业持股市值增幅居前。具体看，市值环比增幅最大的前五个行业分别是汽车服务、园林工程、金属非金属新材料、元件和贸易行业，环比增幅分别为48%、44%、41%、41%、35%。而金属制品、船舶制造、港口、景点和旅游综合等行业持股市值环比降幅居前，持股市值环比分别下降27%、24%、23%、21%和17%。

陆股通重仓个股分析

个股方面，11月份陆股通前二十大重仓股中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。陆股通当前持仓市值前20名股票分别是贵州茅台（1728亿元）、宁德时代（1274亿元）、美的集团（856亿元）、招商银行（720亿元）、隆基股份（576亿元）、五粮液（497亿元）、中国中免（427亿元）、迈瑞医疗（388亿元）、伊利股份（388亿元）、恒瑞医药（362亿元）、国电南瑞（339元）、平安银行（331亿元）、海天味业（329元）、长江电力（310亿元）、药明康德（289亿元）、中国平安（288亿元）、汇川技术（286亿元）、东方财富（256亿元）、先导智能（253亿元）、立讯精密（251亿元）。7只股票持仓市值排名环比上升，6只股票持仓市值排名环比下降。