天风研究：“建筑+”兑现，ROE及市占率加速提升

供给&改革提质促传统建筑ROE上行，“建筑+”迎来兑现期

展望2022年，传统建筑需求有望保持平稳，实际需求或成为十四五阶段发展的主线，结构化和区域化特征显著，传统低估值龙头在集中度提升、国企改革加速推进、商业模式改善等因素带动下，ROE如期进入上行通道，价值属性或持续增强。“建筑+”经过前期估值催化，2022年有望进入基本面兑现期，布局“新能源”、“化工”产业链的龙头业绩有望高增长，产业链话语权有望进一步强化，此外装配式建筑景气度有望回升。2022年，我们建议沿价值品种估值修复及“建筑+”龙头高成长两主线布局。

“建筑+”进入基本面兑现期，看好业绩高成长

2022年，“建筑+新能源”有望进入实质性推进阶段，抽水蓄能、分布式光伏、盐湖提锂等新业务有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证。同时“建筑+化工”进入产能释放关键节点，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外2021年装配式建筑在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，2022年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，钢结构龙头有望继续演绎产量和吨净利双升。

传统建筑需求平稳，多因素或促ROE持续上行

需求端，整体行业需求进入平稳阶段，我们预计2021年广义/狭义基建投资同比增速为2.2%/2.4%，2022年广义/狭义基建增速分别为3.6%/2.6%，其中22H1/H2的狭义基建增速为3.1%/2.2%，22H1/H2的广义基建增速为4.2%/3.1%，实际需求驱动22H1基建景气度较好，21Q4专项债发行加速叠加提前批次下达，有望带动22Q1基建景气度环比改善，低基数或推动基建景气延续至22Q3。资金层面仍有保障，政策依赖度弱化，实际需求或成为贯穿十四五的发展主线，需求结构化和区域化的特征会更加明显，川渝和山东等地兼具需求和资金实力，基建景气度有望维持高位。供给端，订单及财报两维度已验证传统建筑龙头市占率的持续提升，在激励持续推进之下，龙头业绩成长性存预期差。ROE端，2021年以来建筑板块ROE已如期探底回升，后续持续上行动力仍然较强。我们预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，当前时点传统建筑央企、国企仍处于估值底部区间，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂。

投资建议：看好“建筑+”龙头成长性与价值品种估值修复

“建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长，此外，装配式建筑景气度有望回升，推荐鸿路钢构、中国电建、森特股份、中国化学、苏文电能、东南网架。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁等。

风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；装配式龙头集中度提升不及预期；抽水蓄能等细分市场发展不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2021年11月30日

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