昱能科技拟科创板上市,年入近5亿元,九成收益依赖外销

存货周转速度弱于同行

根据上交所披露,昱能科技股份有限公司(以下简称“昱能科技”)科创板IPO已获问询,东方证券为独家保荐人。

昱能科技成立于2010年,IPO前,凌志敏与罗宇浩共同为公司控股股东、实际控制人,其中,凌志敏通过直接或间接的持股方式,合计共持有昱能科技19.35%的股份,罗宇浩直接持有昱能科技16.48%的股份。


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外销收入占比超过九成


昱能科技专注于光伏发电新能源领域,主要从事分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售,主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等。其中,微型逆变器是公司主要收入来源,营收占比超过77%。

能源和环境问题是制约世界经济和社会可持续发展的两个突出问题。

近年来,随着节能减排、开发利用各种可再生能源成为世界各国的发展战略,以及光伏技术进步使得装机成本不断下行,带动光伏发电性价比提升,全球光伏发电进入了规模化阶段。2018-2020 年期间,全球光伏年度新增装机容量分别为 106GW、111.6GW 和 130GW。在全球各国“碳中和”目标、清洁能源转型等因素的推动下,预计 2021-2025年期间,全球每年平均新增光伏装机量约 210-260GW。

在此背景下,2018年至2020年,公司实现营收分别为2.4亿元、3.8亿元、4.9亿元,实现净利润分别为1263万元、2157万元、7566万元,均呈现稳健增长的态势。同时,得益于公司产品量价提升,报告期内,昱能科技综合毛利率分别为37.81%、38.37%、38.45%。

值得一提的是,与同行业公司相比,昱能科技的营收和净利润规模相对偏低,聚焦2020年来看,公司营收低于禾迈股份的4.95亿元,净利润低于Enphase的8.74亿元。

与此同时,从竞争格局来看,虽然2020 年公司微型逆变器出货量位列全球厂商第 2 位、国内厂商第 1位,但是在市场份额上,昱能科技仅为13.23%,与行业龙头龙头Enphase市场占有率 84.47%相比,相差较远,随着市场竞争日趋白热化,产业集中度提升,昱能科技或面临市占率被压缩的隐忧。

报告期内,公司在加大研发费用投入,2018年至2020年,研发费用投入金额从1566万元增加至2543万元,但是研发投入占比从6.65%小幅下滑至5.19%,且始终低于同行业平均值,未来如果公司不能保证研发投入与营收增长同步,开发出满足市场需求的产品,其也或因研发投入不足,导致错失业务发展良机。

此外,因为欧美、澳洲等国家和地区分布式光伏发电市场发展较早,且就直流高压进行了强制性规定等,微型逆变器的应用市场主要是在境外,基于此,报告期内,公司外销收入占比较高,保持在97%以上。值得注意的是,美国对中国光伏产品征收“双反”关税接近十年后,近期市场传出其将对中国光伏企业的调查或将升级,将延长在2022年2月即将失效的“201光伏关税”。未来如果受中美贸易摩擦影响,美国继续施行反倾销税,昱能科技或因光伏出海成本增加等,致使利润空间减少。


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存货周转速度弱于同行


另需注意的是,由于公司是以外销为主的商业模式,为保证供货稳定,需储备了一定量的原材料和商品库存,昱能科技的存货账面价值走高,2018年至2021年上半年,分别为5802万元、1.07亿元、1.33亿元及1.67亿元,占流动资产的比例分别为 37.14%、40.34%、33.07%和 35.67%。

从存货周转率来看,报告期内,分别为2.52次、2.87次、2.51次、1.13次,反观同行业平均值分别为5.85次、7.33次、5.30次、3.55次,昱能科技的存货周转速度弱于同行。

相比行业其他公司,昱能科技经营发展较为依赖外部融资。从其资产负债率来看,得益于引入外部投资,2018年至2020年,昱能科技资产负债率下降,分别为69.71%、68.63%、45.83%。

但是因为同期同行业公司资产负债率平均值分别为58.30%、44.22%、41.73%,低于昱能科技的资产负债率,因此相比之下,昱能科技资产负债率相对较高。

从偿债能力来看,尽管2018年至2020年,流动比率分别为1.03倍、1.28倍、1.95倍,速动比率分别为0.65倍、0.76倍、1.30倍,均呈现上升趋势,但是与同行业相比,仍相对较低,昱能科技的偿债能力有待进一步提升。


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小结


乘着全球光伏发电行业发展风口,昱能科技基本面表现稳健。但是因公司市占率偏低,收入集中外销市场,受中美贸易摩擦影响,公司未来的经营业绩存在一定的变数。再加上,目前公司存货账面价值走高,经营发展较为依赖外部融资,综合来看,昱能科技要想实现业务可持续发展,还需努力增强产业护城河建设才行。

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