国君零售:眼镜市场千亿规模,近视防控赛道加速崛起

政策力度增强、技术升级推动近视防控发展提速,防控镜片或是最优细分赛道

投资要点

 中国近视人群基数庞大催生千亿市场规模,龙头制造商份额较高但零售商较分散。1)中国视力问题人口占总人口比重48.6%远超全球平均水平28.2%,儿童青少年近视率达52.7%,近视人群基数庞大;但镜片人均支出金额、人均购买量仍明显低于发达国家;2)国内树脂镜片产值到2025年望增至136.24亿元,按零售端计约545-681亿元,整镜市场规模望突破千亿元;3)国内镜片制造龙头份额较高,按销售额计CR5为64.6%(外资超50%),万新8.5%、明月6.1%位居三四(依视路、蔡司位居一二),按销量计CR5为51.7%,万新15.1%、明月10.4%位居一二;零售商份额较分散,宝岛、博士等居前。

蔡司、依视路、豪雅为全球三大巨头,国内明月、万新等正加速崛起。1)蔡司、依视路均成立于19世纪中期,穿越超长周期印证眼镜/视光学是可选中的必选消费,依视路合并陆逊梯卡整体实力再上台阶,2020年营收1037亿元/净利润62亿元(均为人民币),蔡司营收107亿元(全集团超700亿元)/净利润9.8亿元;2)豪雅源自日本,创立于1941年,2020年营收规模达326亿元/净利润75亿元;3)国内明月、万新、康耐特等正加速崛起、国产望形成替代;明月镜片拥有行业领先的研发实力,产学研/全产业链/营销网络等优势突出,2021年前三季度实现营收4.1亿元增9.8%,归母净利0.55亿元增46.4%。

政策力度增强、技术升级推动近视防控发展提速,防控镜片或是最优细分赛道。1)近视防控主要针对儿童青少年,我们粗略测算国内整体市场规模约838亿元(基于在学假设、全部口径计算下约1361亿元);2)政策力度支持近视防控明显增强,三大赛道为角膜镜、防控镜片与低浓度阿托品,防控镜片从性价比、方便程度等角度看或是最优赛道,当前渗透率不足4%;3)龙头公司纷纷发力防控镜片,技术路径已从调节理论进至周边离焦再至微透镜,迭代升级仍在持续。

多方角逐近视防控镜片市场,技术与性价比催化品牌心智建立,受益明月镜片、博士眼镜等。1)蔡司成长乐采用周边视力控制技术,第一代有效率达30%,正推进第二代;2)依视路、豪雅采用微透镜,有效率分别达67%、60%;3)内资品牌快速成长,明月轻松控采用高非球微透星控技术,微透镜数量更多且更耐磨,采用PMC超亮视物更清晰,更贴合国人需求,PRO价格较外资低25-30%;万新、康耐特、伟星等均推出各自产品。

 风险提示:原材料价格波动风险,近视防控赛道竞争日趋激烈,政策支持力度不及预期,电商冲击等

正文


01

中国近视人群基数庞大催生千亿市场规模

国产镜片制造商与零售商将加速崛起


1.1. 中国视力问题人口基数庞大,镜片市场规模稳步增长

(一)眼镜行业是一门古老的行业,当前科学技术进步催生出多种功能多种属性的新型镜片

眼镜是一种兼具保护与装饰的消费品。眼镜的保护功能主要体现在镜片上,其具有调节进入眼睛之光量、矫正视力、保护眼睛安全的作用。眼镜的装饰功能主要体现在镜架上,不仅为眼镜配套时起到支架作用,还具有装饰性。镜片是一个融合了数学、光学、有机化学、表面及结构物理、机械加工、医学等学科的产品。镜片的技术含量和品质主要体现在三个方面:镜片材料、光学设计和镜片膜层。

眼镜行业是一门古老的行业,而现代意义上的眼镜是上世纪开始出现,随着科学技术不断进步发展,眼镜的创新应用亦愈发多样:

镜片的起源较悠久且记载颇多,西方在公元前由新亚述文明打造水晶镜片,公元1世纪前后尼禄皇帝在观看角斗士战斗时曾使用翡翠作为眼镜,类似的方法在民间也颇为流行。在我国战国时期,墨子15卷中亦记载了有关光和对于平面镜、凸面镜、凹面镜的论述。

11世纪,一位中世纪阿拉伯学者在其著作《光学论》中提到:把透镜设计成某种曲度,能起到放大物体的作用。

13世纪末,意大利制造出第一副眼镜,VincentIlardi在其著作《RenaissanceVision from Spectacles to Telescopes》中称,一位名叫佐丹奴Giordano(c.1255-1311)的多米尼加男修士,在布道时首次公开提出“眼镜”的概念。

具有现代眼镜概念的单片眼镜最早出现在1700年,19世纪开始流行并成为高端时尚配饰。而直到上世纪的前20年,框架眼镜才变成现在的外观和解剖学上的完美设计。

上世纪后,科学技术的进一步推动了眼镜/镜片的创新发展,如1907年Owen Aves首次提出了渐进多焦点镜片的构思;40年代美国匹兹堡平板玻璃公司的哥伦比亚化学分部发现树脂镜片。

树脂镜片的推出大大推进了眼镜行业的发展。

树脂镜片是一种用有机材料制作的镜片,内部是一种高分子链状结构,联接而呈立体网状结构,分子间结构相对松弛,分子链间有可产生相对位移的空间。光线可透过率为84%-90%,透光性好,同时光学树脂镜片抗冲击力强。

其实,玻璃并非制作镜片的最理想材料在很久之前就已被广泛认知;上世纪30-40年代,塑胶被做成玻璃镜片中间夹层,可防止玻璃片在受撞击时裂成有危险性的碎片;上世纪40年代,美国匹兹堡平板玻璃公司的哥伦比亚化学分部发现CR39(学名碳本酸丙烯乙酸,或称烯丙基二甘醇碳酸脂,是应用最广泛的生产普通树脂镜片的材料)。

阿默莱特公司(Armorlite)成为使用CR39制作镜片的世界专利公司;6年后依视路、SOLA等陆续开始制造CR39镜片;其后其工艺和材料经多方面改进,使其更轻、透光性能更佳,且表面镀加硬膜解决了不耐磨的缺点,加防雾和防水膜,材料中加入防紫外线的成分等,进一步满足了不同层次消费者的需求。

镜片分类方式多样,如按材料分类、按折射率分类等。

按镜片的材料可分为玻璃镜片、树脂镜片、水晶镜片。

按镜片的设计可分为球面镜片、单非球面镜片、双非球面镜片。

按折射率分类,如1.49、1.56、1.61、1.67、1.74、1.8、1.9等,折射率越高,相同光度的镜片越薄。

从膜层角度出发,可增加加抗辐射膜、多层反射膜、缓冲膜等。

此外还可按照屈光度、功能性等机型分类。

(二)国内近视人口基数庞大

国内人口基数庞大,不同年龄阶段有不同的潜在视力问题,对眼镜、镜片产品的功能性需求日益增加。据世界卫生组织与中国健康发展中心的最新数据,世界视力问题人口占总人口比例约为28%,而中国该比例则高达49%。随国内经济不断发展,电子产品不断普及,低龄及老龄人口的用眼场景不断增多,视力问题人口基数亦不断加大。不同年龄段的主要视力问题如下:

  • 0-6岁:远视、散光、弱视、斜视、屈光参差;
    6-12岁:假性近视、视力矫正;
    12-18岁:高度近视防控;
    25-40岁:高度近视;
    40岁以上:青光眼、黄斑变性、老花、白内障。

国内近视人口基数庞大,儿童及青少年近视率居高不下且呈现发病年龄早、进程快、程度深的趋势。

2020年,中国近视患者人数已高达7亿,占全球比例近半。

由于电子产品的普及与课业负担的加重,我国儿童及青少年近视率整体高于世界平均,且呈现发病年龄早、进展快、程度深的趋势,当前国内小学生近视发病率约30%、初中生约60%、高中生约80%,而大学生已高达90%。

据国家卫健委发布的《中国眼健康白皮书》数据,2018-20年全国儿童青少年总体近视率分别53.6%/50.2%/52.7%,近视防控与矫正任务异常艰巨。高近视率提高了镜片市场的需求,青少年近视防控问题则催化了功能性镜片的发展。


1.2. 政策推动镜片行业健康有序快速发展,国内成镜市场规模到2025年望超1000亿元,树脂镜片望超500亿元

(一)政策支持力度不断增强

政策支持力度不断增强,将推动镜片行业健康有序、快速发展。《眼镜行业“十四五”高质量发展指导意见 》指出“十三五”期间,我国眼镜行业经济运行稳中向好,行业结构不断优化,创新能力持续增强,集群优势综合体现,质量标准成效显著,国际竞争能力提升,人才建设不断加强,我国眼镜大国地位稳步提升。《指导意见》也为“十四五”眼镜行业高质量发展定下了目标:保持行业发展稳中加固;结构调整取得明显成效;自主创新能力明显增强;标准体系建设进一步健全;产业布局进一步完善和优化;绿色企业建设达到新水平;推进品牌战略取得新进展;国际合作竞争新优势明显提升。

(二)全球及国内镜片行业市场规模稳健扩张,国内树脂镜片市场规模到2025年或将增长至545-681亿元

全球及中国眼镜产品市场规模不断扩大,到2025年前者将达到1,585亿美元、后者将达到1,142亿元人民币。

据Statista,2012年至今全球眼镜产品市场规模保持良好增长态势,从2012年的1,194亿美元增长至2019年的1,302亿美元,CAGR为1.24%。2020年受疫情影响下滑至1,043亿美元。随全球眼镜产品人均支出额的进一步提高,全球眼镜产品市场规模将保持稳步增长,预计到2025年望增长至1,585亿美元,CAGR为8.73%。

据EuromonitorInternational,2012年至今我国眼镜产品市场规模保持快速增长态势,从2012年的528亿元增长至2019年的895亿元,CAGR为7.83%,远高于同期全球增速水平。预计到2025年望增长至1,142亿元,CAGR为6.82%。

中国眼镜镜片市场规模到2025年望突破400亿元。随我国近视人口不断增长、消费者对功能性镜片以及视光矫正的需求力度持续增加、眼镜更换频次增加等,镜片消费需求亦不断增长,据Euromonitor International,国内镜片市场规模已从2012年的186亿元增长至2019年的310亿元。CAGR达7.6%。预计到2025年望增长至408亿元,CAGR为7.5%。

毛利率保持稳定,净利率逐渐提升。毛利率:2020年前三季度公司毛利率为54.23%/-1.09 pct,主要由于受疫情影响;近年来公司毛利率基本保持稳定。公司毛利率仅次于全聚德,高

此外,据弗若斯特沙利文数据,国内树脂镜片产值到2025年望增至136.24亿元,按零售端预计市场规模约545-681亿元。

全球树脂眼镜镜片的零售销售价值总额由2015年的324亿美元增加至2020年的358亿美元,复合年增长率为2.0%。预期市场规模将增至465亿美元,2020-2025年复合年增长率为5.4%。

中国树脂镜片的产值(根据产量乘以平均出厂价格作出估算)由2015年约106.13亿元增长至2020年约116.33亿元,复合年增长率为1.8%。预期市场规模将于2025年增至136.24亿元,2020-2025年复合年增长率为3.2%。考虑到批发端(即出厂价)约为零售端的1/4-1/5,零售端到2025年市场规模约545-681亿元。

(三)国内镜片人均支出金额、人均购买量仍明显低于发达国家

国内镜片人均支出金额仍明显低于发达国家。据全球调研机构Statista及Euromonitor International数据显示,2019年我国人均镜片支出金额仅3.14美元,低于法国60.56美元、德国52.28美元、美国39.83美元、日本16.14美元,全球平均为7.07美元。

国内镜片人均购买量仍明显低于发达国家。据全球调研机构Statista及Euromonitor International数据显示,2019年我国镜片人均购买量为9.56副/百人,低于法国48.01副/百人、德国46.58副/百人、美国24.83副/百人、日本11.98副/百人,略高于全球平均9.12副/百人。

我们认为,未来随着居民可支配收入的进一步提升、人们消费理念的转变等,我国眼镜片人均支出额、人均购买量仍有较高提升空间,我国镜片/眼镜市场规模仍有较大增长空间。

1.3. 行业中游/下游利润率更高,中游进入壁垒主要包括技术、人才、资金、规模、渠道等

(一)上中下游相互配合构成镜片行业全产业链图谱

镜片行业产业链主要分上、中、下游:

上游由原材料和辅料供应商、设备供应商构成。上游厂商主要向中游生产商提供树脂、玻璃、塑料及模具、光学添加剂等镜片生产原料和生产设备,此外还向下游零售商提供验配设备。

中游主要由镜片生产厂商构成。中游的镜片生产厂商除了加工生产镜片成品和定制的车房片,还要承担材料、膜层、工艺技术、光学性能等方面的研发设计工作,并为下游销售渠道提供销售折扣、专业设备、加工、售后、销售员及视光师专业培训等支持。

下游主要由代理商、经销商和镜片零售商组成。下游的经销商/零售商等主要包括连锁眼镜零售商、眼镜零售门店、电商平台、民营眼科医院以及综合医院附属的配镜中心等。下游零售商直接面对终端消费者,需要在门店配置专业设备和专业视光人员,为消费者提供验光、配镜、镜片镜架装配、试戴体验等专业服务。

产业链上鲜见净利率超过20%的企业,尤其是生产商与零售商,其利润多被营销费用等侵蚀。

以博士眼镜为例,2020年博士眼镜营收为6.56亿元,毛利率为67.59%净利润为6917.4万元,净利率为10.34%。2018-20年销售费用率分别为51/49/47%,且管理费用率均约10%。销售费用高企因高昂的房租成本(眼镜门店往往选址在人群量比较大的繁华地段)与人工成本(单个成熟的眼镜店需5-6名员工,验光师1-2名)。

以明月镜片为例,2020年明月镜片营收为5.4亿元,毛利率为54.95%,归母净利为7000万元,净利率为15.11%。同样的,明月镜片高企的费用率侵蚀了利润空间,2018-20年销售费用率分别为 15.1/18.8/20.9%、管理费用率分别为15.3/12.9/15.6%,销售费用高企因广告投入等增加。

因此,我们认为,国内竞争激烈的眼镜零售/镜片生产市场造成了相对较低的净利率现状,随品牌心智建立、进入壁垒建立或望好转。

(二)国内镜片龙头集中度较高,万新、明月以销售量计位居前二

国内镜片龙头集中度较高,制造端主要分外资企业与本土企业。

以中游制造端为例,1)由于眼镜产品在我国不属于医疗器械(北美、欧洲较多国家将有度数的框架眼镜列为医疗器械,我国仅将隐形眼镜列为医疗器械),行业准入门槛相对较低,因此国内眼镜生产企业数量众多、竞争激烈。2)众多中小型生产企业及其配套厂家聚集在一定的区域,形成产业集群,大幅降低生产成本,使得中国眼镜生产企业在国际上具有明显的成本优势;在镜片制造行业领域,目前已经形成以江苏丹阳、浙江温州、福建厦门等为主要生产基地的产业格局,其中丹阳是我国乃至全球最大的眼镜片生产基地。3)国内参与方主要有外资企业及本土企业,外资企业包括依视路(中国)、卡尔蔡司光学(中国)、豪雅(上海)等,本土企业主要有万新光学、明月镜片、新天鸿光学等。

以下游零售批发端为例,1)我国眼镜零售店数量多,而占市场份额较大的龙头企业较少,行业集中度低,市场竞争激烈;2)传统零售商中, 宝岛眼镜是较激进推进互联网的一家;新零售品牌中,以LOHO、木九十等为代表的零售商迅速推进门店布局,以木九十为例,2010年成立至今已拥有800多家门店,并计划于2021年扩张至1200家,其销售额超20亿。

国内镜片市场以销售额角度看,依视路与蔡司位居前二,万新与明月分列三四;以销售量角度看,万新与明月位居前二。

销售额角度:国内眼镜镜片的行业集中度继续提升,头部企业的销售额占行业总销售额的比重达85%。其中,依视路与卡尔蔡司的份额均超过20%,占据前两位且优势明显;作为国产镜片厂商代表的万新眼镜片与明月镜片在销售额方面分列第三、第四位,市场份额分别为8.5%与6.1%。目前国内镜片市场上,国际知名厂商仍然占据优势,本土厂商近年来正处高速成长阶段,但在销售额上与国际头部企业相比依然存在一定差距。

销售量角度:据艾瑞咨询,销售额领先的头部企业在销量上的总占比为68%,其他中小型厂商贡献了剩余的32%。万新眼镜片以15.1%的份额继续领跑,领先优势进一步扩大;明月镜片以10.4%的份额仍排在第二位;鸿晨光学、汇鼎光学与优立光学的份额分别为9.8%、8.3%及8.1%分列三至五位;国际品牌厂商的销量份额被进一步压缩。

(三)以树脂镜片制造企业为例,其进入壁垒主要包括技术、人才、资金、规模、渠道等技术端的壁垒。

据中商情报网,树脂镜片生产涉及到数学、光学、有机化学、表面及结构物理、机械加工、医学等多学科的交叉、融合,其所需的化工原料、光学添加剂(如光敏剂)、关键生产设备(如镀膜机)等涉及众多领域的高新技术,技术难度较大,属于技术创新推动型行业,整体技术门槛较高。

以原材料端为例,境内外原材料供应商往往只提供实验室条件下取得的交联固化的聚合样本及其反应环境指标,并不具备或提供如何实现大规模工业化生产的工艺、技术。而后者是新材料产业化、实现效益的关键环节。且直接进口的新材料也存在一定的缺陷,需进进行改良与优化。因此,相较于原材料的供应,对材料特性的掌控及实现新技术产业化落地成为了技术端壁垒的重要关卡之一。

以明月镜片为例:其超韧镜片采用的KR超韧材料为网状交联分子结构,以专利工艺制作,镜片不易碎、更安全、更清晰。1)可经受重达国标5.6倍小钢球的冲击,90克钢球1.27米落下,超韧镜片不易碎裂,抗冲击性能优异;2)阿贝数高达43,属于中低色散材料,视物时镜片不易产生彩色边缘,视物更清晰。

人才端的壁垒。镜片制造行业是多学科交叉的综合性行业,因此制造企业需拥有一批具备相关学科知识的高素质、高技能专业技术人才,以推出具有针对性的视觉解决方案。同时,树脂镜片的生产工序复杂、精密度要求高,要求生产人员需要具备熟练生产操作技术,因此需要企业投入大量的时间进行员工系统化培训和经验积累。

渠道端的壁垒。国内外主流眼镜零售品牌客户在签订金额较大的合同时,对供货厂商的规模、内部管理、业内品牌知名度等方面均需进行严格的考核,供货关系建立后一般比较稳定,不会轻易更换。因此行业的新进入者较难在短期内突破渠道端/客户资源端的壁垒、搭建完善的营销网络体系、实现产品的大规模推广。

品牌端的壁垒。具备高知名度的镜片制造企业在产品质量、服务响应、宣传推广、产品迭代等方面投入了大量的资本和人力,对品质及消费者保障具有较强的背书作用,更容易获得现有及潜在消费者的认可。

资金端的壁垒。镜片制造企业需大量资金进行厂房建设、设备引进、技术研发等。一方面,精密加工对生产环境要求较高,部分生产车间需要达到万级或千级无尘要求,同时要求恒温恒湿,相关装修和设备投入较大。另一方面,镜片生产设备绝大多数为精密加工设备,价格较为昂贵,如镀膜机等。此外,树脂镜片生产企业的原材料采购、研发费用投入以及员工薪酬等方面支出较大,往往需要较高的运营费用投入。

1.4.  未来发展趋势:服务精细化,产品多元化

(一)零售端/服务端发展趋势:集中度将提升,服务将更精细、更偏定制化与专业化

行业集中度的提升。目前我国眼镜生产、零售行业集中度较低,通过行业内部整合可以使眼镜生产、零售企业实现快速扩张,迅速提高其市场占有率。跨国眼镜生产、零售商已通过兼并收购国内眼镜生产、零售品牌进入中国市场,在短时间内实现跨区域的布点。随着本土优质眼镜生产、零售企业发展壮大,这些企业将凭借本土化的优势,成为行业整合的重要参与者,通过跨区域收购壮大自身规模,进一步提升行业集中度。

视光服务的专业化。随着消费者需求的升级,人们对眼镜行业的专业化程度要求也随之提升。如今镜片质量的稳定性、验配人员的专业水平和配镜设备的精确性已成为消费者心目中衡量眼镜零售门店的重要因素。眼镜连锁企业凭借其品牌知名度、良好的产品质量和服务质量控制、专业的验光配镜服务、现代化的验光配镜设备以及强大的售后响应能力等,将能够更好地满足消费者的需求。

以依视路推出的WAM700(七合一眼健康筛查仪)为例:WAM700兼具视光+眼科功能,可提供医疗级别的验配服务,只需90秒即可筛查人眼上千个生理参数,一次性完成对眼睛的全面检查,并形成7个方面的检查报告:双眼度数、昼夜视差、有无视疲劳、有无患圆锥角膜、白内障、青光眼等眼病的风险、针对眼球特性推荐差异性的镜片产品、角膜可配什么样的隐形眼镜以及是否适宜做近视手术。

线上销售及线下运营。线上销售可节约成本,有其独有的优势;线下运营,则向综合商超分化方向发展。眼镜消费的市场已逐步渗透到线上销售,不少眼镜生产、经销、零售企业通过线上运营压缩中间销售环节,去除线下门店高昂的运营成本,为消费者提供更便宜、优质的产品。与传统线下门店销售渠道相比,线上渠道具如下优势:

一是通过线上渠道可以有效减少中间经销环节,使消费者享受更加物美价廉的眼镜产品;

二是线上渠道销售模式不受地域限制,增强了品牌与产品信息的覆盖面,口碑或爆款效应更加明显;

三是线上销售模式可以使企业迅速根据市场变化及客户需求做出响应,保持经营的灵活性和高效性。

(二)产品端发展趋势:产品更多元、更细分

眼镜产品多元化、细分化发展。眼镜产品除了具备专业视力矫正、保护眼睛的功能外,还具有修饰美观的作用。随着居民消费水平的增长,其消费需求也越来越多元化、个性化。为适应和满足消费者的这些需求,眼镜零售业态越来越呈现多元化、细分化的发展趋势:有眼科医院等专业化医疗眼镜机构,也有快消时尚眼镜店;有中高端眼镜连锁品牌,甚至轻奢品牌,也有平价眼镜店。未来,眼镜行业将根据场合、年龄、个性等进行更细致的细分,如商务眼镜、休闲眼镜、时尚眼镜等。

眼镜产品消费频次提升。消费者观念的提升,会带动眼镜产品消费的升级。早期考虑到价格因素,多数国内消费者更换眼镜的意愿不强。随着人们生活水平逐步提高,消费者视觉健康和时尚意识也不断提高,消费观念日益成熟,越来越多的消费者逐步转变了自身的诉求,即从一味追求简单的视力矫正和产品低价格转变为越来越重视眼镜的品质、质量、功能和佩戴的舒适性。此外,眼镜的装饰性功能亦得到进一步的凸显,尤其是年轻消费群体进行季节性、场景化搭配,逐渐呈现一人多镜、根据衣物场景搭配眼镜的风潮。

眼镜产品的智能化。智能眼镜如同智能手机一样拥有独立的操作系统,可以通过软件安装来实现各种功能。其具有使用简便,体积较小等特点,是未来智能科技产品的重要增长点。目前,市场上主流的智能眼镜包括 VR 眼镜、AR 眼镜等,其在各个领域中的应用与研究尚处于测试推广阶段。未来随着科学技术的进一步发展,智能眼镜搭配矫正视力的镜片、防蓝光护目镜片等将是镜片行业的快速增长点之一。

功能性镜片未来或占市场主导地位。随着电子产品全年龄、高频度的使用,消费者对近视预防的重视及对眼镜佩戴舒适度等的需求进一步提升。如今,眼镜店向眼视光中心转型,消费者对眼视光产品多样化的需求也推动功能性镜片内容的革新,例如对视力矫正、术后防护等。同时,越来越多的镜片厂商介入功能性镜片市场,随着视觉健康相关理论的完善,周边离焦镜片、近视离焦镜片、角膜塑形镜等功能性镜片的出现和应用也从供给端推进眼镜行业产业结构的转型升级。

眼镜产品更新换代步伐加快。随科学技术进一步发展,镜片材料研发和工艺技术亦有望不断改进,越来越多的新功能将会得到应用。此外,考虑到人均收入提升、不同场景不同穿搭的需求等因素,眼镜产品的消费频次亦价格提升。综上所述,我们认为眼镜产品的升级换代步伐随之加快,将推动眼镜消费市场的升级换代。


02

蔡司、依视路、豪雅等外资品牌竞争优势雄厚

主要体现在品牌矩阵、产品质量、品牌心智等方面


2.1.  蔡司是全球范围内先锋的光学与光电行业科技集团,2020年营收规模超700亿元

(一)蔡司成立于1846年,总部位于德国奥伯科享

蔡司成立于1846年,是全球范围内先锋的光学与光电行业科技集团

1846年,卡尔蔡司在耶拿创立了一家精密机械及光学仪器车间,在早年保持了相当长一段时间的繁荣,随着另一创始人恩斯特阿贝杰出科学成果的应用,领先的技术得到全球认可,迅速成长为全球光学领域领袖。

蔡司于1893年在伦敦建立第一家海外分支机构,1999年12月卡尔蔡司光学(中国)有限公司在中国上海成立;

蔡司目前拥有35000多名员工,业务遍及全球近50个国家和地区,拥有约30个生产工厂、60家销售和服务公司以及27个研发基地。

蔡司集团核心业务主要是半导体制造技术、工业质量与研究、医疗技术、光学消费品市场:

蔡司于1957年进入中国,目前蔡司集团在大中华区覆盖半导体制造技术、工业质量解决方案、研究显微镜解决方案、医疗技术、视力保健和消费者光学业务领域;

公司有四项核心业务:半导体制造技术、工业质量与研究、医疗技术、光学消费品市场,其中,在光学消费品市场,蔡司可以称为作为镜片、电影和相机镜头以及双筒望远镜、观测镜和瞄准镜的先锋制造商之一;

通过准确的视觉分析设备和应用程序以及个性化的眼镜镜片,蔡司可提供眼科和验光专业技术的优秀组合,创新镜片在任何场合为任何需求提供视觉享受。

(二)蔡司主要财务指标分析(备注:蔡司全部集团营收规模较此处更高,因此处主要统计眼镜部门)

蔡司整体营收、净利润稳中有增,新冠疫情导致2020年负增长

蔡司自2017年起营收规模增速逐渐变缓,增速从14.22%逐步下降到10.27%。受新冠疫情影响,2020年首次出现负增、整体规模达到107亿元。据2021年三季报数据,2020/09/30-2021/06/30营收为92.1亿元。备注:蔡司全部集团营收超700亿元。

蔡司净利润规模有一定波动,受新冠疫情影响,2020年负增较为明显。据2021年三季报数据,净利润为14亿元同增163.29%。

蔡司毛利率逐步提升,净利率基本稳定:

毛利率:2016-2019年毛利率保持稳步提升,分别为53.25%、55.19%、55.46%及57%,2020年受到新冠疫情影响降至55.83%,2021年前三季度为58.37%。毛利率水平与依视路基本相当。

净利率:2016-2020年净利率维持约10%,分别为9.19%、11.41%、9.86%、11%、9.24%,2021年前三季度为15.25%。净利率水平好于依视路。

ROE:2016-2020年ROE分别为12.32%、11.06%、9.78%、11.42%、8.55%,2020年受疫情影响较高。但整体情况好于依视路。

蔡司销售费用率保持下降,财务费用率近两年明显提升:

销售费用率:销售费用五年来峰值为2017年的24.33%,之后呈下降趋势,2020年降至21.93%。

管理费用率:基本维持在4%左右。

财务费用:2016-2018年财务费用率逐步下降,分别为0.33%、0.23%、0.21%;2019-2020年分别为0.56%、2.09%有所提升。

蔡司资产负债率保持较低,经营现金流显著提升:

资产负债率:2016-18年资产负债率逐渐下降,分别为31.78%、23.5%、20.9%,2019-2020年有所回升,分别为29.93%、27.95%。整体看资产负债率仍处于较低水平,且低于依视路。

经营现金流:2016-2017年经营现金流分别为8.37亿元、2.95亿元, 2018-2020年经营现金流增长到15亿元左右,分别为15亿元、17.03亿元、14.27亿元。

2.2. 依视路合并陆逊梯卡后进一步巩固全球视光巨头地位,2020年营收规模增至近千亿元

(一)依视路成立于1849年,拥有丰富的品牌梯度矩阵

依视路集团创立于1849年,迄今已有超170年的发展历史。

依视路作为全球领先的视光企业巨头,最早可追溯于1849年的法国,发展历史悠久。

依视路的前身于1959年创造树脂镜片,同年发明了全球第一片渐进镜片,命名为“万里路”。1972年依视(Essel)和视路(Silor)两公司合并而成立依视路,1992年推出革命性膜层“钻晶”系列,1995年进入中国市场。

2017年1月17日,陆逊梯卡(Luxottica,一家专业眼镜制造及销售的跨国集团公司,总部设在意大利米兰,在都灵、威尼斯、米兰等地区分设有多家生产工厂)宣布将和依视路合并;2018年10月1日新公司依视路陆逊梯卡正式成立,但两个部分的运营仍较为独立。

2020年,依视路的近视控制解决方案星趣控镜片全球正式首发。

依视路作为全球最大的视光企业巨头,其产品与服务遍布100多个国家和地区。

依视路专注于镜片技术的发展,每年投入2亿欧元用于研发,不断推出提升消费者戴镜体验的新产品,其产品与服务已遍布全球100多个国家和地区,在全球70个国家和地区拥有69,000多名员工,为约35万个客户提供镜片和镜片制造机器等。

依视路在全球范围内设有五大研发中心、超500名科研人员,迄今为止拥有超9500多项专利(含申请中专利)。2011-2018年,依视路连续被福布斯评为“全球最具创新力的100家公司”之一。

依视路具有丰富的品牌梯度矩阵。依视路专注于设计、制造并销售品类丰富的镜片产品,帮助人们矫正和保护视力。其旗舰品牌包括万里路、钻晶、全视线、爱赞、X-动力和暴龙等。

以万里路S系列为例,其运用了三大创新科技:1)纳米光学技术-镜片的结构设计专为在眼睛移动时提供平衡。2)双眼视觉信息同步技术-镜片能使左右眼的视觉效果保持一致,从而提供更广阔的视角。3)4维技术-镜片设计人员将现实中一只眼睛的视力可能处于主导地位的情况考虑到镜片设计中,这项技术提供了更快的视觉反应速度。

以星趣控为例,其创新研发H.A.LT.高非球微透星控技术,隐形分布在11圈星环上的1021个微透镜,可使光线在视网膜前方形成非聚焦的光束带,并产生减缓眼轴增长的信号区,从而达到减缓近视进展的效果。临床证明,星趣控镜片能有效延缓近视加深平均达67%。

(二)依视路合并陆逊梯卡后整体收入利润规模进一步则高涨

依视路于2018年10月与意大利陆逊梯卡合并为依视路陆逊梯卡集团,合并后营收利润规模显著增长

依视路营收规模保持稳健增长,2018年合并陆逊梯卡后营收达847亿元同比增长45%,2019年达1250亿元同比增长47.5%。2020年受新冠疫情影响,营收下滑至1037亿元。

依视路净利润规模保持稳健增长,2018年合并陆逊梯卡后净利润达85.3亿元同比增长38.6%,2019年达145.6亿元同比增长70.7%。2020年受新冠疫情影响,净利润下滑至61.5亿元。

合并后净利率等短期有明显改善,但近两年再度下滑:

毛利率:毛利率:合并前后毛利率基本稳定在58-64%的区间内,并未出现大幅度波动,2020年受疫情影响下滑至58.86%。

净利率:合并前后净利率基本稳定在6-12%的区间内,并未出现大幅度波动,2020年受疫情影响下滑6.02%

ROE:净资产收益率呈下降趋势,我们判断或与净利率下滑、周转率下行等因素有关。

合并后资产负债率小幅提升,经营现金流显著改善:

资产负债率:2016-2018年资产负债率稳步下降,分别是46.41%、43.68%和28.11%。合并后资产负债率小幅提升,2019-2020年分别为32.81%和37.31%。整体看资产负债率处于较低水平。

经营现金流:2016-2020年经营现金流稳步改善,2018年合并后经营现金流迅速增加至147亿元,2019年进一步增长至234亿元,2020年受到疫情影响下降至209亿元。

2.3. 豪雅是日本光学龙头企业,2020年营收规模超300亿元

豪雅源自日本,创立于1941年,是HOYA株式会社旗下的品牌

1941年,Shoichi和Shigeru Yamanaka 在东京豪雅市成立了Hoya Corporatio豪雅集团,迄今已有超80年发展历史。

豪雅最初只是一家小型光学镜片制造商,如今其技术已广泛应用于医疗相机镜头、蓝光播放器、智能手机、电脑和电视。豪雅设立两个事业部和150多个分公司及办事处,员工总数超37000名。

豪雅拥有丰富的产品梯度矩阵。豪雅的产品架构主要包括近视防控、渐进片、功能镜片以及单光镜片,其中,渐进片还包含了准版渐进片、三维爱提、三维提恩、三维生活以及三维个性PR。

豪雅的竞争优势包括精密镜片技术、领先的镀膜技术等,其中渐进片、离焦镜片等具有领先的技术优势。豪雅具有多项竞争优势,从镜片角度看,如渐进片的代表产品THEA EP逸派系列,选用双面非球面镜片,应用眼球回旋定律(Listing's Law)减少镜片周边视野歪曲晃动,视野真实度更高;如豪雅新乐学多点近视离焦镜片由Hoya与香港理工大学 (理大) 共同研发,以非入侵性的方式控制儿童近视加深,临床证实该镜片能有效推迟近视加深,此设计更于2018年在瑞士日内瓦举行的第四十六届国际发明展中赢得大奖。

2.4. 明月镜片为国内镜片龙头企业,按销量计市场份额居国内第二、按销售额计市场份额居国内第四

(一)明月镜片2021年正式登陆深交所,拥有丰富的产品矩阵

明月镜片成立于2002年,为国内镜片龙头企业,2021年正式登陆深交所,代码301101.SZ:

明月镜片为国内领先的综合类眼镜镜片生产商,具有良好的品牌形象及市场知名度,据艾瑞咨询,2020年按销量计市场份额居国内第二(仅次于万新)、按销售额计市场份额居国内第四;据欧睿咨询的,整体框架眼镜镜片(不包含隐形眼镜镜片)以零售量计,明月镜片于2016-2020年连续五年中国大陆销售领先。

明月镜片拥有行业领先的研发实力,与著名光学专家庄松林院士及其团队合作,建立了行业示范性的院士工作站和眼镜工程技术中心。

明月镜片自主研发生产的1.71、KR树脂、KR超韧、PMC超亮等优质原料除自用外,还开放供应给同行,惠及全行业。

明月镜片股权结构集中。明月镜片实际控制人为谢公晚、谢公兴和曾少华先生,其中谢公晚、谢公兴系兄弟关系,曾少华系谢公晚妹妹之配偶。谢公晚先生、谢公兴先生和曾少华先生合计直接或间接持有明月镜片83.93%表决权。

明月镜片拥有丰富的产品矩阵。明月镜片分日常通用、数码场景、户外防护、高端定制等系列,以高端定制为例又可细分为近视管理、学生读写、抗疲劳、维适系列,可满足不同消费群体的需求。

明月镜片不断研发各种具有复合性能的产品。明月镜片不断研发新产品、新工艺,向市场提供各种光度的高折射率、超韧、超亮、超薄、蓝光防护、智能变色、偏光、渐进多焦点等多种性能镜片,并基于消费者的需求提供定制化的复合性能的多功能产品。

(二)明月镜片主要竞争优势分析

品牌优势:

明月镜片长期坚持民族自有品牌,积极开展品牌建设活动,加强明月产品在消费者心中的品牌认知,在国内市场有较强的品牌影响力和领先的市场份额。

产品优势:

明月镜片各类产品品类齐全,能够满足客户个体复杂情况的定制化需求,保证对市场的产品覆盖。通过打造独特的差异性产品,并持续推出镜片产品,释放消费者需求的同时并从市场竞争中脱颖而出。

营销网络优势:

依托经验丰富的营销团队,通过直销、经销相结合的模式,在全国市场形成了良好的营销网络体系,截至2020年末经销商客户达82家、直销客户数3169家、授权合作的电商企业数量近百家。

明月镜片直接和间接合作的线下终端门店数量逾万家。新零售模式下,明月镜片在天猫、京东、小米有品、抖音等线上平台开设自营旗舰店,快速、专业、定制化地为消费者提供服务。

全产业链优势:

明月镜片具备完善的产业链及一站式服务体系,拥有完备的研发、设计、生产、销售能力,业务涵盖树脂原料的研发、生产及销售,镜片光学结构、光学膜层及功能化镜片的研发及设计,树脂镜片大规模工业化生产及个性化定制生产,镜架设计及成镜的生产、销售。

技术研发优势:

明月镜片的1.71超薄高折射率镜片产品,即通过聚合过程中改良聚合物分子结构,弥补了高折射率材料先天色散度过高的缺陷,实现了镜片产品高折射率、低色散的双重优点,产品被中国轻工业联合会评为“创新消费品”。1.71折射率镜片系列产品实现了对传统中低折射率产品的消费升级,对1.74折射率产品在光学参数更优秀的情况下,性价比大幅提升、实现消费替代。

明月镜片独创性地在原料中加入特定的添加剂成分,从而大幅提升了材料的韧性、透光性,从而生产出超韧、超亮两个系列产品。超韧运动抗冲击树脂镜片和PMC光学树脂镜片获得江苏省科学技术厅颁发的高新技术产品认定证书。

截至2021H1,明月镜片拥有专利87项(发明专利12项,实用新型专利54项,外观专利21项);对比康耐特光学在中国注册84项专利,万新超60项专利,视科新材33项专利,依视路超9500项专利。从天眼查知识产权数据看,明月镜片在国内仅次于万新。

明月镜片与上海理工大学及庄松林院士团队、南京工业大学等知名高校及团队达成产学研用合作:

上海理工大学对“上海理工-明月镜片眼镜光学工程技术研究中心”的运行提供科研指导和人才培养,并为明月镜片申报科技计划项目提供技术、成果和人才支撑,促进在工艺优化、自动化生产线、新品种开发、镜片设计的研发,加工检测设备的设计研发等方面实现技术革新或技术突破等。

“院士工作站”则主要通过对眼视光学中光学部分的研究,研制出符合国人配戴的光学矫正镜片,并对验光、定制、镜片参数检验等多环节进行深度优化。

“南京工业大学-明月光电新材料新技术产业研究所”主要专注于眼视光科学及其新材料技术、光电新材料和激光防护材料与装备等方面的科学研究和应用等。

(三)明月镜片主要财务数据分析

镜片收入、毛利均占比超80%:

2017-20年镜片收入占比分别84.9/84.4/81.1/80.8%。按地区细分看,中国大陆分别88.1/87.0/90.9/92.5%,国外分别10.0/11.7/8.8/7.3%,华东地区是主要收入来源,2020年占比高达50.94%。

2017-20年镜片毛利占比分别95.2/91.1/85.7/83.3%。

2017-2020年收入利润规模快速增长,主动调结构有一定影响:

营收营收规模从2017年的4.3亿元增长至2019年的5.5亿元,2020年受到疫情影响及主动调整产品结构影响小幅降至5.4亿元。2021年前三季度为4.1亿元同比增长9.8%。

归母净利:归母净利规模从2017年的0.17亿元增长至2020年的0.70亿元,2018-2020年增速分别为94.87/112.64/0.23%。2021年前三季度为0.55亿元同比增长46.4%。

2017-2020年盈利能力显著提升。

毛利率:2017-20年毛利率显著提升,分别为39.0/44.3/50.9/55.0%, 2021年前三季度毛利率为56.57%,高于行业平均(28.24%)。

净利率:2017-20年净利率分别为5.1/8.2/14.6/15.1%,2021年前三季度净利率为14.97%,高于行业平均(8.69%)。

ROE:2017-20年ROE分别为6.39/11.75/15.39/13.28%。

2017-2020年期间费用率显著提升,主要因销售费用率提升。

2017-20年期间费用率分别为31.4/31.2/31.9/36.4%,期间费用率稳步提升与销售费用增长较快有关。

销售费用率:2017-20年销售费用率分别为11.6/15.1/18.8/20.9%。其中绝大多数销售费用均用于广告宣传,2018-2020年广告费用占比均超过30%,2020年占比达到41.16%。

管理费用率:2017-20年管理费用率分别为18.7/15.3/12.9/15.6%,基本保持稳定。

财务费用率:2017-20年财务费用率分别为1.2/0.8/0.1/0.0%。

2017-2020年资产负债率下降,现金流改善。

资产负债率:2017-2018年资产负债率位于43-50%区间内为较高水平;2019-2020年分别23.4/18.6%,显著下降。

流动比率:2017-2020年分别为1.24/1.43/3.07/3.76%。

经营现金流:显著改善,2017-2020年分别0.48/0.83/0.90/0.91亿元。

2.5. 康耐特光学为国内领先的树脂眼镜镜片制造商,产品销售超80个国家

(一)康耐特光学于2021年在港交所上市,其销售市场遍布全球80个国家地区

上海康耐特光学科技集团股份有限公司,是一家中国领先的树脂眼镜镜片制造公司:

康耐特光学成立于1996年,曾于2010年在深交所上市;2016年10月,康耐特光学并购上海旗计智能科技,上市公司更名为旗天科技;此后,其将镜片业务分拆、寻求独立上市。2021年12月16日,康耐特光学在港交所成功上市,代码2276.HK。

康耐特光学的销售市场遍布全球80个国家地区,包括但不限于中国、美国、日本、印度、澳大利亚、泰国、德国及巴西等地。

据弗若斯特沙利文,按树脂眼镜镜片产量计算,2020年康耐特在中国树脂镜片制造商中排名第一,市场份额约占8.5%。按2020年树脂眼镜镜片出口值计算,康耐特为中国最大的树脂眼镜镜片出口商,市场份额约为7.3%。综观全球,按2019年树脂眼镜镜片所得收入计算,康耐特排名第9,且为全球眼镜镜片制造行业十大市场参与者中,为唯一总部位于中国的镜片制造集团。

康耐特光学主要产品包括单焦点系列、学生系列、渐进系列等。以学生系列为例,其学智优学智优镜片拥有数十万个光学焦点,将镜片光区划分为中心注视区及光学离焦点,每个焦点准确定位于视网膜各区域,在起到离焦减缓效果的同时,还拥有了清晰舒适的戴镜体验。且学智优镜片将亚洲人生理眼球设计融入镜片,通过对佩戴者镜框及脸部参数的精准测量,使焦点精确定位于视网膜,提升视觉质量。

康耐特光学的技术研发实力雄厚

其一是优化现有镜片产品的功能及生产效率;其二是开发具新功能的产品。

就优化现有镜片产品而言,康耐特计划进行研发以改进镜片的防眩光及防红外线能力以及抗菌功能,并提高光致变色镜片的灵敏度。

就开发新产品而言,康耐特计划开发新种类双面非球面镜片及折射率为1.74的镜片,以及具有预防近视及防雾等特定功能的产品。

 康耐特光学三大生产基地的使用率均超过85%:

凭借三个生产基地(即中国的上海生产基地及江苏生产基地以及日本的鲭江生产基地)的生产设施,康耐特能够按客户要求生产不同规格的树脂眼镜镜片。此外,各生产基地截至2020年12月31日止年度的使用率均超过85%。

上海生产基地、江苏生产基地及鲭江生产基地均就其质量管理体系获认证符合ISO 9001:2015规定。

(二)主要财务数据分析

康耐特光学营收利润规模稳步增长,海外营收占比高:

近三年营收规模稳步增长,但增速略有放缓,2018-2020年分别为8.58亿元、10.68亿元、11.03亿元,三年平均增长率为13.4%。

营收地域分布:2018-2020年来自中国以外的地区的收入占比分别为85.3%、84.0%、76.2%。2020年亚洲(不含中国大陆)占比26.7%、中国大陆23.8%、美国18.6%、欧洲13.3%。

近三年净利润规模亦逐步增长,但增速略有放缓,2018-2020年分别为0.78亿元、1.12亿元、1.28亿元,三年平均增长率为17.9%。

2021年前 5 月营收和净利润分别为5.38亿元、0.65亿元,分别同比增长47.7%、98.7%。

毛/净利率稳步提升,但ROE下滑较多:

毛利率:2018-2021年前5个月毛利率分别为30.6%、33.0%、34.9%、34%。我们判断因高毛利率的定制业务占比提升,据招股书显示,定制化镜片从2018年到2021年前五个月分别从16.4%提升到21.6%、标准化镜片从82.3%下降至77.8%;2018年-2021年前5个月,标准化镜片的毛利率从27.3%提升至28.6%,定制化镜片的毛利率从47.1%提升至52.5%;此外,1.74折射率的树脂镜片在同期标准化镜片的收入占比从16%提升至20.4%。

净利率:2018-20年净利率持续上升,分别为9.14%、10.47%、11.64%,2021年前5个月进一步提升至12%

ROE:2018-2020年ROE分别为69.34%、29.59%、25.46%,2019-20年下降与资产周转率下降、权益乘数下降有关。

费用率稳步下降,但仍高企:

期间费用率:2018-2020年分别为81.61%、80.93%、78.9%,控费效果较为明显,但整体仍高企。

销售费用率:2018-2020年分别为69.01%、66.38%、64.46%,呈逐步下滑趋势。

管理费用率:2018-2020年分别为11.50%,10.11%、10.18%。

财务费用率:2018-2020年分别为1.10%,4.44%,4.27%。

资产负债率稳步下降,现金流显著改善。

资产负债率:2018-2020年总资产分别为10.83亿元、13.75亿元和14.44亿元,总负债分别为9.70亿元、9.96亿元和9.40亿元,资产负债率分别为89.57%、72.44%、65.10%,呈稳步下降趋势。但流动负债净额高企,负债率高于明月镜片等同行。

经营现金流:2018-2020年经营现金流分别为0.66亿元、0.91亿元、2.43亿元,2020年有显著改善。

2.6.  博士眼镜为国内眼镜零售连锁龙头,拥有超400家门店

(一)博士眼镜为国内连锁眼镜门店龙头

博士眼镜成立于1993年,是国内眼镜连锁龙头之一,于2017年3月15日在深交所上市,代码为300622.SZ。

博士眼镜是国内知名的眼镜零售商,是深圳最大的专业眼镜连锁店品牌,是国内销售规模、门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一。

博士眼镜门店已超400家:博士眼镜经营网点遍布全国21个省、自治区、直辖市,拥有400多家门店(截至2021H1共有门店429家,其中直营门店409家、加盟店20家),其代理销售全球100多个知名品牌,与全球许多知名眼镜企业建立了长期战略合作关系,并与众多信誉卓著的国内外大型连锁商业机构合作,建立广泛的销售和服务网络。

博士眼镜拥有丰富的产品矩阵。“Presidentoptical”为定位于“高端定制”的眼镜连锁品牌;“博士眼镜”为定位于“专业视光”的眼镜连锁品牌;“zèle”为定位于“时尚快消”的眼镜连锁品牌以及“砼”为定位于“个性潮牌”的眼镜连锁品牌。

博士眼镜已获得多项重要荣誉。博士眼镜于业界率先通过ISO9002质量体系认证,引进了世界上最为先进的电脑综合验光仪、测光仪、裂隙灯、电脑全自动镜片加工机、磨边机等仪器设备,先后获得广东省眼镜行业验光技术能手、亚洲名优品牌奖、深圳老字号等荣誉。

博士眼镜战略合作多个重要国内外品牌。博士眼镜的供应商包括国内外知名品牌眼镜产品的生产销售商,如开云、陆逊梯卡、霞飞诺等,以及一部分知名眼镜品牌厂商指定的总代理商。博士眼镜与供应商建立了长期合作关系,涵盖镜架、镜片、太阳镜、老花镜、隐形眼镜等多个领域。

(二)主要财务数据分析

疫情导致博士眼镜2020年营收增速显著下滑:

2016年起营收规模稳步增长,但增速自2019年起有所下滑,2020年疫情冲击较明显,营收增速从2018年的20.1%到2019年的15.72%再到2020年的0.2%。2016-2020年复合增长率为12.1%。2021年前三季度营收达6.63亿元同比增长48.53%。

2016-2020年净利润规模稳定增长,但增速有一定波动。2016-2020年复合增长率为16.3%。2021年前三季度归母净利为0.65亿元同比增长144.88%。

据披露2021年业绩预告,预计归母净利0.9-1.08亿元,同比增长30.11%-56.13%。主要因:门店数量增加;2020Q1受疫情影响较大使得基数较低。

2016-2020毛利率有所下降但净利率保持稳定:

毛利率:毛利率从2016年的75.74%下降至2020年的67.59%,2021年前三季度进一步下降至61.44%,我们判断与加强促销活动以抵消疫情影响有关。

净利率: 2016-2020年净利率基本保持在9-11%左右,2021年前三季度为9.52%。毛利率下降背景下净利率保持稳定与严控费用支出等因素有关。

ROE: 2016年ROE为15.4%之后,2017-2020年基本稳定在12%左右(资产周转率有一定下降),2021年前三季度为10.43%。

2016-2020年期间费用率稳步下降:

期间费用率:2016-2020年稳步下降,从61.65%下降至56.08%,主要因销售费用率下降较多。

销售费用率:2016-2020年稳步下降,从53.88%下降46.89%。高额的销售费用主要与租金、物业、水电费较高(占比半壁江山),以及职工工资和社保较高有关。

管理费用率:基本稳定在7-11%。

财务费用率:较低。

2016-2020年资产负债率保持较低水平,经营现金流有所波动:

资产负债率:2016-2018年资产负债率稳步下降且保持较低水平,分别为17.9%、13.5%、14%;2019-2020年资产负债率小幅上升,分别为14.5%、16.9%。

经营现金流:2016-2018年经营现金流小幅下降;但2019-2020年显著好转,分别为0.98亿元、1.02亿元。

2.7.  万新眼镜为国内镜片龙头企业,按销量计市场份额居国内第一,按销售额计市场份额居国内第三

万新眼镜成立于1973年,作为世界第一镜片工厂,约占世界镜片出货量的1/12,镜片产量全球领先:

万新眼镜成立于1973年,是国内历史最为悠久的眼镜生产型企业之一,亚洲最大的树脂镜片生产基地之一,国内首批树脂镜片生产销售企业,最早实现国际化的眼镜民族企业;2011年,万新光学集团成立,以万新光学集团有限公司为母公司,下设江苏万新光学有限公司、镇江万新光学眼镜等8个控股子公司,产业覆盖镜片、镜架、专业教育等。

员工超3000人,基片产能突破1亿片/年,产品覆盖全球7大洲40多个国家,截止到2020年底合作客户覆盖全国34个省市,客户数量突破3000个,门店数量超35000家。

在传统渠道排名前500的企业中合作率达80%,医疗属性排名前20的企业中合作率达90%,携手电子商务企业60余家,远销海外企业80多家。

万新眼镜取得多项殊荣,销量市场份额高居第一:

2021年市场销量份额为15.1%位列第一。

2004年荣获第一号《全国眼镜产品生产许可证》;2005年是中国眼镜制造业首个获得“中国驰名商标”的企业;2011年取得柯达镜片中国区独家代理权;2016年被评为“江苏省高新技术企业”;2017年荣获三井“MR品牌中国市场贡献奖”,领跑高折镜片市场;2019年获得“上海市防蓝光树脂镜片企业标准领跑者五星企业”,是蓝光标准制定的参与企业;2020年获得“全国眼镜标准工作突出贡献奖”;

万新眼镜拥有丰富的产品矩阵。万新眼镜拥有万新、科达、大都市三大产品系列,其中万新全新的产品阵容为全年龄段提供了视觉解决方案,旗下品牌有威斯马、美高旗、蝶翼、凯斯迪曼。大都市系列中的易百分专注青少年近视管理。

2.8.伟星镜片是国内功能性镜片龙头企业

伟星镜片成立于2002年

上海伟星光学有限公司始创于2002年,以生产和销售高品质的眼用光学镜片为主,为国内变色镜片第一生产厂家,是国内功能性镜片龙头企业。作为上海市高新技术企业,伟星不断加大对科研人员建设投入,在强大的科研团队研发创新下,不断向市场推出新产品,如防疲劳镜片、W6变色片、渐进多焦点镜片、抗蓝光、全新碳晶、CMA离焦镜、出彩系列、驾车镜以及1.67锐薄镜片等。

2015年伟星光学凭借自身优势,投资新建占地14.47万平方米光学生产基地并顺利投产,正式成为国内最大的先进光学镜片生产基地之一。通过不断引进先进的生产设备、完善生产工艺流程、配备严格的质控体系和检验手段,保证了产品的稳定性与可靠性,在市场上赢得了较好的口碑。

伟星镜片拥有丰富的品牌矩阵:主要包括伟星变色片、伟星抗蓝光、伟星防疲劳、CMA青少年近视控制镜片、伟星渐进镜片、全天候司机镜片、全新碳晶膜镜片、W7膜变、伟星聚氨酯镜片、偏光片、GVT全景超薄数码镜片等。


03

近视防控长远看为镜片行业最优细分赛道

政策力度增强、技术迭代升级推动行业发展提速


3.1. 近视防控主要对象是儿童青少年,市场规模望超800亿元

(一)近视防控主要针对儿童、青少年

近视防控主要针对儿童、青少年,可控制及预防近视。一般来说,18岁之后随着眼轴的固定,近视的度数往往不会明显的增加;但是18岁之前眼轴会随着生长发育而增加,因此近视之后会较成人更易加深近视度数。此外,学龄前儿童均有远视储备(5周岁以下的儿童,视力正常的标准和成人有所区别),若过早消耗远视储备会加重近视或近视加深的可能。因此近视防控主要针对儿童青少年,在这一时期通过科学方法控制及预防近视至关重要。

近视防控亦可控制进一步并发症的危害。近视,尤其是高度近视,还可以引起一些眼底并发症,危害视觉健康甚至导致失明。如果18岁前把近视度数控制在600度以内,就能有效减少74%的白内障、67%的青光眼、99%的黄斑病变以及98%的视网膜脱离等风险。

近视防控可助力加强专业型人才储备。国家卫健委的数据显示,2020年,我国儿童青少年总体近视率为52.7%,其中高中生近视率达80.5%。目前在航空航天、精密制造、国防等行业领域,符合视力要求的人群越来越少,未来符合学习相关专业、从事相关职业的人也会越来越少,因此近视已成为关系到国家和民族未来的大问题。

(二)国内儿童、青少年近视率不断爬升,近视防控产品市场规模望突破800亿元(按全口径突破1300亿元)

视力损伤问题是全球关注的重点问题,国内儿童青少年近视率不断上升、形式较严峻。

2019年,世卫组织发布首份《世界视力报告》,全球视力损伤或失明人数高达22亿人以上,其中至少10亿人的视力损伤问题本可预防或尚待解决。2020年,世卫组织提出2030全球眼健康目标,倡议到2030年白内障手术覆盖率提高40%,基线有效覆盖率达到60%或更高的国家努力实现全民覆盖。

2018年,世卫组织的一项研究报告显示,中国近视患者达6亿,青少年的近视率已高居世界第一,且仍不断呈上升趋势。据教育部数据披露,2020年全国儿童青少年总体近视率为52.7%,较2019年上升了2.5个pct。

我们粗略测算,国内基于儿童、青少年的近视防控整体市场规模预计约838亿元(基于在学假设、全部口径计算下为1361亿元)。

近视防控已升级为国家重要战略之一,为应对日益加剧的儿童青少年近视问题,2018年起一系列重磅政策相继出台。且近视防控技术不断更新迭代,将驱动市场进入高增长期。

当前,由于近视防控产品的技术路径、价格均千差万别,因此各地市场需求亦有区别。从区域分布看,华东、华南、华北等经济发达地区对于高端近视防控产品的需求更高些。

我们粗略计算角膜镜、近视防控镜片、低浓度阿托品三者贡献的近视防控市场规模,预计到2025年将达到838亿元。其中近视防控镜片预计198-341亿元(基于渗透率10%、主要面向在学儿童青少年、1年只使用1副等假设前提),考虑到近视防控镜片在学龄前也可应用,实际市场规模更高。我们粗略假设按照20岁以下近视人口做粗略估计,则近视防控镜片市场规模预计322-554亿元。若基于全部口径(即包括小学、初中、高中以及小学前与高中后的全部儿童与青少年),则市场规模约1361亿元(按比例拟合计算)。

3.2. 政策力度增强推动近视防控行业加速发展

我们认为,近视防控政策方向主要在三大层面依次推进呈现,第一是宏观方向把控,第二是技术试点地区具体落实,第三是细节配套政策跟进。

(一)第一,宏观方向把控。

政策支持近视防控力度不断增强,2018年起多项重磅政策均陆续出台。2018年,习总书记强调“全社会都要行动起来,共同呵护好孩子的眼睛,让他们拥有一个光明的未来”,近视防控工作在国家层面上上升到一个新高度。2019年,国家将儿童青少年近视防控纳入《健康中国行动(2019—2030年)》;同年,国家卫健委发布《儿童青少年近视防控适宜技术指南》。2021年,教育部等15个部门联合印发《儿童青少年近视防控光明行动工作方案(2021—2025年)》,实施引导学生自觉爱眼护眼等八个方面的专项行动。2022年1月国家卫健康印发《“十四五”全国眼健康规划(2021-2025年)》。此外“双减”等多项政策为儿童青少年视力健康保护创造了有利的政策环境。

在教育部牵头指导下,各省(区、市)均出台省级综合防控儿童青少年近视实施方案,各省市积极探索符合地方性实情的近视防控典型做法。

陕西、山东、浙江温州、湖北武汉等地先行先试,探索近视防控典型做法,形成“政府牵头主导、多方协同联动、增加体育锻炼、减轻学业负担、精准高效普查、推广健康教育”的综合防控儿童青少年近视“中国模式”地方版。

海南、云南、天津、河南等地成立了儿童青少年近视综合防控工作领导小组或建立省级联席会议机制。

甘肃、山西、江苏、浙江、天津、北京、上海等7地将“实现地方儿童青少年近视率下降目标”列为教育系统“奋进之笔”厅长(主任)挂号项目。

以山东省为例,已构建三级检测、三级预警与三级防控体系:

山东明确省、市、县三级儿童青少年近视防控工作机构,建立近视防治“三级检测”、“三级预警”和“三级防控”综合干预体系。

依托山东省青少年视力低下防治中心,构建由40多个分中心组成、118家理事单位共同参与的“山东省眼科医疗联盟”平台,形成覆盖省、市、县的三级网络,累计辐射、服务全省1280万儿童青少年。

山东省教育厅等9部门联合印发《山东省儿童青少年近视综合防控推进计划》,明确到2023年,力争实现全省儿童青少年总体近视率在2018年58.66%基础上每年降低0.5(或1)个百分点以上,到2030年6岁儿童近视率控制在3%左右,小学生近视率下降到38%以下,初中生近视率下降到60%以下,高中阶段学生近视率下降到70%以下,国家学生体质健康标准达标优秀率达25%以上。

主要工作解析:1)省教育厅、省卫健委与各市政府签订全面加强儿童青少年近视防控工作责任书,市政府与县级政府签订责任书。2)将儿童青少年近视防控工作、总体近视率和体质健康状况纳入政府绩效考核。3)将视力健康纳入素质教育,将儿童青少年身心健康、课业负担等纳入义务教育质量监测评估体系。4)对未实现年度学生防近工作目标或排在后位的市县,省政府授权省教育厅、省卫健委进行通报、约谈;对儿童青少年近视发生率连续三年不降低的市县级政府和学校依法依规予以问责。

山东模式已取得显著成效。据大众日报,山东省防控区近视率近年来已现下降趋势,走出了一条行之有效的近视防控之路。2020年8月,教育部发布的调研结果显示,受疫情期间“停课不停学”等因素影响,我国学生近视率较2019年平均增加了11.7%,而山东省仅增加4.52%,显著低于全国平均水平。

(二)第二,技术试点地区具体落实,国内已推进第一批、第二批试点。

2020年第一批182个试点地区:

2020年,全国182个区县被列为全国儿童青少年近视防控适宜技术首批试点区县(2020-2021年度)。试点地区将把儿童青少年近视防控工作、总体近视率和体质健康状况纳入政府绩效考核,签订全面加强儿童青少年近视防控工作责任书。

纳入试点地区其实有较严格的要求,据人民政协网,试点区县可自愿申报或是推荐,但是想进入试点名单还有一定的难度:《儿童青少年近视防控适宜技术试点工作方案》(2020年9月印发)明确到2020年底试点地区要达到近3年来儿童青少年近视率呈下降趋势、近视率在全省平均水平以下的目标。因此,自2018年以来,青少年近视防控工作已取得一定效果的地区才能纳入试点。

试点工作将围绕组织领导、基线调查、视力健康档案建立、技术方案制定、过程监督、结果评价以及经验总结等七个方面逐步开展。试点期间将组织专业指导机构分区分片开展现场专业技术指导和效果评估,总结地方先进经验和成效,在全国树立典型、加大宣传、应用推广。

2021年第二批174个试点地区已确认:

2021年11月,国家卫健委印发《第二批全国儿童青少年近视防控适宜技术试点县(区)名单的通知》,全国新确定了174个区县为第二批儿童青少年近视防控适宜技术试点区县,至此,全国试点区县达到357个。

同时,遴选确定14家专业机构分区分片开展对口技术指导和专业支撑,以及时总结地方先进经验,评估试点工作效果,指导推广近视防控适宜技术。

(三)第三,细节配套政策跟进。

据疾病预防控制局,国家卫生健康委指导地方卫生健康部门在监测干预、防控关口前移等方面亦做出重要部署。以监测干预为例,对全国所有地市持续开展学生近视及其影响因素监测,2021年多地实现监测区县全覆盖,且全面动态评估不同年级学生近视率的变化趋势及影响因素,以问题为导向,分类指导各地、各校有针对性地、精准落实综合防控措施和干预行动。

加强近视防控产品市场监管。2021年11月市场监管总局办公厅发布《关于开展儿童青少年近视防控产品违法违规商业营销宣传专项整治行动的通知》,严厉打击儿童青少年近视防控产品虚假违法营销宣传行为,各地市场监管部门要依法从严查处使用“康复”“恢复”“降低度数”“近视治愈”“近视克星”“度数修复”等误导性表述对儿童青少年近视防控产品进行营销宣传的行为。强监管下利好规范近视防控产品,为去劣存良以及帮助龙头公司推进产品研发、建立品牌心智建立良好基础。

其他细节配套政策如《儿童青少年学习用品近视防控卫生要求》、《中小学生健康体检管理办法(2021年版)》等,为科学规范地预防和矫正近视提供了技术标准,因此可为近视防控产品的推进应用奠定坚实根基。

3.3.  近视防控三大主流技术为镜片防控、角膜镜与低浓度阿托品,镜片防控已历经三代产品

(一)近视防控镜片

近视防控镜片技术路径从调节理论向离焦理论变迁。随着对近视机理的研究深入,基于单焦点的普通框架眼镜已不能满足近视防控的需求,且青少年的眼轴会随着身高增长而增长,将进一步加速近视加深程度。因此,近视防控镜片尤其是针对儿童、青少的近视防控镜片的重要程度不断增强。其李璐从最开始的调节理论到如今的离焦理论、且离焦理论亦发展出不同形式、不同做法,基于这些理论的近视防控镜片也有了越来越好的保护效果。

基于离焦理论设计的近视防控镜片有较显著的效果。

理论基础:按屈光学概念(即光的折射理论),焦点落在视网膜前者称为前离焦(即近视化离焦),落在视网膜后面者称为后离焦(即远视化离焦)。该理论的重点在于认识到视网膜能识别离焦信号,发现根据离焦的信息给巩膜发出“生长”或“停止生长”的信号,从而控制眼轴增长。

近年来视网膜周边离焦理论的提出,为近视防控带来了新的研究方向,动物近视模型研究发现周边视网膜远视性离焦(即焦点落在视网膜后方)是近视进展的重要因素。

同时,遴选确定14家专业机构分区分片开展对口技术指导和专业支撑,以及时总结地方先进经验,评估试点工作效果,指导推广近视防控适宜技术。

基于离焦理论设计的近视防控镜片,准确来说,也称为可以解决离焦问题的近视防控镜片。

其实角膜镜、软性隐形眼镜(如美国Misight)等均采用周边离焦理论。

基于离焦理论设计的镜片可细分为全焦、环焦、周边离焦等,其中周边离焦应用较为广泛:

全焦镜片:光度从中心向周边规则的环形递减,以制造近视化离焦。但是此种设计较简单,因为眼球曲率并非是简单的环形递减(眼球有球差,并非一个完整的圆,而是更类似一个抛物线的曲面),因此此种设计不能完全符合控制近视的需求。

环焦镜片:光度从中心向周边规则的环形递减,环焦与全焦不同之处在于,全焦的光度是从中心向周边规则的环形递减直至镜片末端,而环焦的光度是从中心向周边规则的环形递减至到镜片约2cm处后光度再递增,但考虑到镜架装配等问题,环焦镜片此处的光度递增可以忽略。此外,部分环焦在全焦的基础上进行改良,上下的离焦环设置不同(分远用近用)。

周边离焦镜:目前比较广泛应用,除中心光度固定,周边按非球面设计离焦镜,使光线精确聚焦在旁中心视网膜前以控制近视。目前临床应用效果较好,性价比高。

基于新一代技术研发的多点离焦镜片或是未来的重要技术应用方向。

如豪雅新乐学,采用多区正向光学离焦设计,将396个微型透镜分布在镜片光心周围直径约32毫米的区域,每一个微型透镜均能形成近视离焦。即使在眼球旋转后,多区正向光学离焦设计也能持续性提供近视离焦。

以某防控进展性近视远近两用多点离焦棱透组合镜片为例,其包括多点聚焦镜片、棱透组合、基顶、基底以及多点离焦区。通过一种防控进展性近视远近两用多点离焦棱透组合镜片将多点离焦镜片与棱透组合镜片融合成一体,下半部分为多点离焦、透镜以及棱镜三部分的复合结构,其中多点离焦与上半部分的多点离焦为生产该镜片的A模,下半部分中的棱透组合体为生产该镜片的B模,通过合并模具的生产工艺,将AB模具合并,生产出本产品的基片,形成该近视防控产品。

近视防控镜片综合对比:

技术角度:市面上大多数近视防控镜片均基于离焦理论或渐进多焦点理论(基于调节滞后理论的产品为更早期),离焦理论演化出周边离焦、竞争离焦、梯度离焦、微透镜等多个技术路径,其中周边离焦是基础技术路径更为主流,微透镜正在兴起但具有一定技术门槛。明月轻松控、伟星星乐视、豪雅新乐学、依视路星趣控均基于微透镜理论,但明月采用KR树脂高度提纯加工的新型镜片材料——PMC超亮,视物星系真实且更耐磨;第二明月轻松控PRO产品微透镜数量达到1295个,较伟星、豪雅、依视路更多;第三明月更贴近亚洲人脸型设计。

性价比角度:蔡司成长乐、万新易百分、康耐特学智优、伟星星乐视选择种类较多,消费者可根据自己的不同需求选择不同产品,定价1000-3000元;豪雅新乐学、依视路星趣控价格相对较高且选择也相对较少,价格均为3000元以上(高端产品线定价更高、超4000元);明月轻松控分常规版和PRO款,价格相对适中。

有效率数据:蔡司成长乐为30%,第二代产品长在推进中;依视路星趣控为67%;豪雅新乐学可有效减慢近视加深59%,可有效控制眼球轴增长60%;伟星星乐视约40%-60%。

折射率角度:明月轻松控、蔡司成长乐、康耐特学智优、伟星星乐视均可做到1.67的折射率;依视路星趣控、豪雅新乐学只有1.59的折射率可供选择。

膜层角度:市面上大多数近视防控眼镜的膜层设计均考虑到耐用性、成像质量、防蓝光等因素。明月轻松控采取的新型PMC超亮镜片材料,提高通过镜片后的视网膜成像质量同时耐用性强;蔡司成长乐加强版具备UV双重防护功能同时采用蔡司钻立方防卫膜,能够有效灭活附着于镜片表面99.9%的病毒细菌;依视路星趣控有钻晶A+和钻晶A4两种材质可选择,钻晶A4材料在透光性、耐磨性、防蓝光等功能上更优于钻晶A+材料;豪雅新乐学采用PC材质,具高强度韧性、不易破碎、安全性高的特点;万新易百分采用独特的魔力层技术在镜片表面形成优化膜层,可在暗光环境下获得清晰的视觉清晰,同时也有过滤紫外线的功能;伟星星乐视膜层为采用德国Satisloh镀膜技术的碳晶A5膜,具良好的耐磨性、成像质量佳。

(二)角膜镜

角膜镜一般指角膜塑形镜,是使用硬性角膜接触镜重塑角膜状态。角膜镜采用透气性硬质角膜接触镜材料即Rigid Gas Permeable(RGP)材料制作,是在不透气的硬质材料PMMA基础上发展起来的,最早起源于美国。市场上经常会见到的“OK镜”实际上就是角膜塑形镜。角膜塑形镜佩戴后泪液与镜片内表面之间会产生流体学动力,配合眨眼动作所产生的合力作用,对具有弹性的眼角膜进行轻柔的重塑,使角膜的中央部分趋于平坦,改变角膜屈光状态,逐步降低近视和散光度数。

角膜镜的发展亦延伸出多个品类,如软性多焦接触镜片:

该镜片主要由高分子化合物聚合而成,材料一般含水,佩戴过程较为简单舒适。软性多焦接触镜可随眼球的转动而一直位于角膜中央前表面,使佩戴时形成周边360°近视性离焦,可改善周边视网膜在佩戴角膜接触镜后形成近视性离焦状态。

该镜片的验配与普通软性角膜接触镜类似,且无年龄限制,日戴抛弃型镜片可以减少并发症提高配戴安全性。多焦软镜近视光度可以做到-10.00D(国外甚至可以做到-20.00D),对于过平坦的角膜和眼睑紧的患者也适用,适用于无法接受角膜塑形或角膜塑形无法获得理想配适者。

据眼视光观察,JAMA上发表的一项新研究探索了多焦点软性角膜接触镜在减缓儿童近视进展中的疗效。该研究纳入294名7-11岁的近视儿童(-0.75D~-5.00D)并被随机分配至高附加屈光度(+2.50D)多焦点软性角膜接触镜、中附加多焦点接触镜(+1.50D)或单焦点接触镜。3年的随访期后,高附加组的近视进展为-0.6D,中附加组的为-0.89D,而佩戴单焦点接触镜的患者近视增加最多、为-1.05D。与单焦点角膜接触镜相比,高附加多焦点角膜接触镜将近视进展减慢了0.45D,眼轴增长减慢0.23mm。与中附加多焦点接触镜相比,高附加多焦点接触镜减缓近视进展0.29D,眼轴增长减慢0.16mm。

多焦软性接触镜主要有两类设计,一类是周边光度渐变设计,一类是正性附加光度与远矫光度交替的同心圆设计。据教育部近视防控与诊治工程研究中心,两类多焦软镜在眼轴控制上有差距,近视控制率与戴镜时间正相关。眼轴控制上,同心圆设计的多焦软镜效果为44.4%,周边光度渐变的多焦软镜为31.6%,同心圆设计效果更好。屈光度的控制上,两者无显著区别。

2019年11月,美国食品药品监督管理局批准首款针对8-12岁儿童减缓近视眼进展的隐形眼镜Misight。

据视觉健康顾问,Chamberlain等选取8-12岁且无角膜接触镜配戴史的近视眼儿童(等效球镜度为-0.75 D~-4.00 D,柱镜<1.00 D)为研究对象,分别在四个国家四个中心进行为期3年的双盲和随机临床试验,受试者随机分为Misight日抛型多焦点软性角膜接触镜组和Proclear日抛型单焦点软性角膜接触镜组,观察所有受试者睫状肌麻痹后等效球镜度和眼轴的改变情况。

其结果显示Misight组和Prlclear组患儿的屈光度增长分别为(-0.51±0.64)D和(-1.24±0.61)D;眼轴增长分别为(0.30±0.27)mm和(0.62±0.30)mm,与单焦点软性接触镜相比,多焦点软性接触镜的屈光度进展低59%,眼轴增长低52%。

中国角膜镜市场正加速发展但当前渗透率仍较低:

 我国角膜镜的应用已有十多年历史,其市场规模增在加速增长。据智研咨询,2020年中国角膜塑形镜市场规模约108亿元同比增长30%。目前国内获批生产角膜塑形镜的企业公司9家,包括欧普康视、爱博诺德、中国台湾亨泰3家国内企业以及美国欧几里德、C&E、ParagonVision、日本阿迩发、韩国露晰得、荷兰 Procornea这6家国外厂家,镜片材料均为高透氧氟硅丙烯酸酯聚合物。

据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据显示,2018年我国角膜塑形镜的使用量为64万副,渗透率仅约1%,其中在校青少年群体的渗透率仅0.61%。而发达国家和地区平均渗透率均超5%。

(三)低浓度阿托品

低浓度阿托品的工作机理是通过直接作用于视网膜和巩膜M受体,以阻止巩膜成纤维细胞增殖和眼轴较长:

阿托品是一种中毒量和治疗量很接近的药物,在眼科的应用主要是松弛睫状肌,起到散大瞳孔、放松调节的作用。滴阿托品散瞳验光是8岁以下、高度远视及内斜视儿童验光配镜必不可少的检查步骤之一。

阿托品的主要工作机理如下:1)通过直接作用于视网膜和巩膜M受体(主要由M1和M4受体介导),阻止巩膜成纤维细胞增殖和眼轴较长;2)具有散瞳作用,使瞳孔扩大增加光线进入眼球,促进多巴胺的分泌,从而限制眼轴的增长;3)能改善眼球的脉络膜供血。

海内外多项研究对于低浓度阿托品近视防控效果有一定支撑:

2005年新加坡眼科研究所研究显示,1%阿托品滴眼液减少近视进展的程度为77%,延缓眼轴增长的程度为100%。

据协和眼科咨询报道,据香港眼科学者针对阿托品的实验分析结果显示,0.05%、0.025%和0.01%阿托品滴眼液相对于安慰剂滴眼液均可减缓近视的进展,而且效果呈现浓度依赖性。

备注:此项研究是一项为期一年的随机、安慰剂对照、双盲试验;比较了浓度分别为0.05%、0.025%和0.01%的阿托品滴眼液控制近视的效果。研究招募了438名4~12岁的近视儿童,近视屈光度≥-1.0D,且散光≤2.5D。受试者以1:1:1:1的比例随机分配,分别接受0.05%、0.025%、0.01%阿托品滴眼液或安慰剂滴眼液,每晚一次,持续一年。

然而,0.01阿托品的安全性与有效性仍有待商榷,在近视防控市场上还未成为主流:

低浓度阿托品滴眼液有效性下降,耐受性提高。新加坡眼科研究所研究的1%阿托品滴眼液伴有一些副作用:瞳孔放大、畏光、视近模糊、紫外线暴露增加等问题频繁出现。香港中文大学开展LAMP临床研究显示,降低滴眼液浓度至0.05%、0.025%和0.01%时副作用较小,但同时治疗效果也有下降。

2017年,我国《儿童屈光矫正专家共识》提出低浓度阿托品滴眼液长期使用的安全性还有待于进一步的研究。

据搜狐网报道:1)低浓度的阿托品仍然有一点点的睫状肌麻痹作用,可能对看近处的清晰度稍微有点影响。对于一部分本来就调节不灵敏等双眼视功能异常的患者来说,可能会雪上加霜。2)若使用0.01阿托品导致瞳孔长期处于散大状态,势必导致更多紫外线进入眼睛,而紫外线与白内障、黄斑病变等眼病有很大关系。


04

主流镜片制造企业近视防控技术拆解

明月、依视路等均基于梯度理论


4.1. 明月镜片“轻松控”采用高非球微透星控技术,此外亦有渐进多焦点系列满足消费者不同需求

明月“轻松控”镜片采用周边离焦眼轴控制技术。镜片由明月镜片联合中国工程院庄松林院士团队共同推出,采用了周边离焦眼轴控制(C.A.R.D)技术,镜片离焦量专为中国儿童青少年定制,将周边区域成像控制在视网膜前,从而起到抑制眼轴增长,延缓近视加深的作用。

明月“轻松控”镜片更贴近中国儿童青少年生理特定。产品基于中国儿童青少年的眼球适应性特点以及看远看近时的视角变化,对于视像区的光度过渡进行优化设计。此外,对镜片视像区域进行向鼻侧内偏设计,符合中国儿童青少年“长时间近距离用眼”和“眼球内旋”的生理特点,为中国儿童青少年提供最佳舒适度,增强儿童青少年戴眼镜的意愿,提升防控效果。

 明月“轻松控”镜片透光性能良好,视野效果提升。

镜片采用KR树脂高度提纯加工的新型PMC超亮镜片材料,有效提升镜片透光性能,提高通过镜片后的视网膜成像质量,有助于控制儿童近视发展。

用Inner Carving内雕技术(内表面数码雕刻)大视野工艺,区别于传统外表面模具成型方式。

明月“轻松控”镜片符合国家抗冲击要求,耐用性增强。

镜片符合国家标准中的抗冲击要求,通过了“16克小球从1.27米落下不碎裂”的落球实验,可支持儿童上体育课和运动时佩戴。

镜片采用紧密融合20层膜层系统的天视A6膜,增强镜片耐磨性,避免儿童快速磨损镜片,降低儿童频更换镜片的概率。

此外,明月镜片亦推出渐进多焦点系列,渐进多焦点系列适用于多种场景,适用性强。

学生读写系列:学生有频繁从远处看黑板切换到近处看书的用眼需求,单光镜片度数单一,看近时容易度数过矫,导致成像焦点处于视网膜外,造成短暂的失焦现象;学生读写系列在镜片下方近用区域加入一定的正度数,使远近切换时成像焦点始终在视网膜上,为眼睛减负,从而降低眼睛出现疲劳、近视度数增长过快的概率。

抗疲劳系列:从事室内工作,容易造成眼干、眼疲劳,佩戴抗疲劳镜片可轻松应对工作中的远、中、近视觉转换。

维适系列:自由曲面设计,根据老视度数以及镜框选择等因素,合理设计下加光、渐变焦速率、通道长度等参数,既满足老视人群远中近距离清晰视物的需求,也能使眼睛在不同距离视物切换时过渡更自然,更舒适。

4.2. 蔡司成长乐采用“周边视力控制技术”,第一代产品有效率达30%

蔡司“成长乐”技术进一步控制视网膜周边影响。蔡司“成长乐”镜片是卡尔蔡司光学与视觉合作研究中心联合发明设计的成果,采用“周边视力控制技术”,即不但矫正敏锐的中心视力,也将周边视觉影像清晰地展现在周边视网膜前方。其第一项研究表明,可影响发送到眼睛的信号,以降低眼轴变长的发展。

蔡司“成长乐”长期佩戴可减缓近视发展。在“成长乐”上市之前已经过严格的临床测试以及可配戴性试验,2007年10月至2009年1月,共有210名6-16岁患有近视的中国少年儿童参加,其中50名儿童使用“成长乐”镜片,另外50名儿童使用标准的单焦点镜片。研究结果显示经连续配戴这种镜片后,近视的发展程度平均减缓了30%。蔡司“成长乐”镜片可有效抑制儿童眼轴变长,延缓近视发展的速度。

蔡司“成长乐”加强版效果进一步增强。

2021年恰逢恰逢蔡司“成长乐”镜片上市十周年,蔡司推出加强版,在经典版的基础上设计了更强的功能区,平均离焦量增加44%,离焦面积增加80%,周边成像能落在视网膜更前的位置,有助于刺激脉络膜增厚(基于德国图宾根大学的研究),在较短的时间内刺激脉络膜增厚,控制眼轴拉长,拥有良好的近视防控效果预期。

加强版镜片具备UV双重防护功能,不仅能有效阻隔镜片前方直射的有害紫外线,还能有效减少镜片背面紫外线反射所致的伤害。

加强版镜片标配镀膜——蔡司钻立方防卫膜,能够有效灭活附着于镜片表面99.9%的病毒细菌,自动抗菌抗病毒。

蔡司成长乐镜片按不同功能,价格阶梯化上升。根据镜片厚度以及覆膜的选择,蔡司成长乐镜片价格区间在1380-3580元之间,产品选择较多,可满足不同儿童青少年的需求,扩大近视防控产品的覆盖度。

4.3.  依视路星趣控采用高非球微透星控技术,有效率达67%

依视路“星趣控”创新研发H.A.L.T.高非球微透星控技术。依视路“星趣控”产品使用高非球微透星控技术(HighlyAspherical Lenslet Target),将1021个微透镜隐形分布在11圈星环上,可使光线在视网膜前方形成非聚焦的光束带,并产生减缓眼轴增长的信号区,从而达到减缓近视进展的效果。

“星趣控”核心工艺解析:

“星趣控”通过在单光设计区域上的远用处方光度,起到清晰矫正的作用,单光镜片表面会将光线聚集到视网膜上,从而保证清晰的视野。通过科学研究表明,聚焦在视网膜前的光信号会减缓眼轴的增长,依视路研发了H.A.L.T.高非球微透星控技术,它通过一圈圈连续的微透镜,达到延缓近视进展的效果。

“星趣控”的非球面微透镜能使光线形成非聚焦的光束带,11个圆环上的微透镜光度连续变化,使形成在视网膜前的光束带弧度更加贴合视网膜的形状。无论是看远还是看近,都能保持这种双效机制。

采用这一技术的“星趣控”镜片,不仅能矫正近视,还能通过形成减速信号区,有效控制近视进展,而普通单光镜片仅仅能矫正近视。

院临床试验显示“星趣控”可有效控制近视发展。2018年开始,依视路与中国温州医科大学附属眼视光医院合作,针对该产品开展了由167名近视儿童参与、为期三年的临床试验。根据两年临床试验结果显示,在提供清晰视野和舒适佩戴感的同时,对每天佩戴“星趣控”镜片超过12小时的儿童而言,其近视发展平均水平较佩戴单光镜片的儿童减缓了67%;并且,这些儿童中有超过四分之一近视度数在首年中无进展。

“星趣控”有两种镜片可选择,整体价格较高。据双好眼镜官网,“星趣控”镜片有钻晶A+和钻晶A4两种材质可选择,价格分别为3680元和4580元,钻晶A4材料在透光性、耐磨性、防蓝光等功能上更优于钻晶A+材料,有助于提高镜片佩戴舒适度。钻晶A+镜片略低于豪雅“新乐学”镜片,但价格较蔡司“成长乐”仍较高,且选择较少,产品目标人群范围小于蔡司“成长乐”。

 

4.4.  豪雅新乐学采用“多区正向光学离焦”技术,有效率达60%

豪雅“新乐学”采用“多区正向光学离焦”技术。

豪雅“新乐学”镜片诞生在豪雅光学位于日本的技术研究开发部,该产品于2018年7月10日在中国香港首次公开亮相,2018年7月12日推向市场,同年获瑞士日内瓦第四十六届国际发明展金奖。

豪雅“新乐学”镜片采用的是“多区正向光学离焦”设计,分成看远和看近,将396个微型透镜分布在镜片光学中心周围直径约33毫米的区域每个微型透镜均能形成近视离焦。即使在眼球旋转后,多区正向光学离焦设计也能持续提供近视离焦。该技术使镜片不再受眼球旋转的影响,持久为配戴者提供近视离焦,从而实现更好的近视控制效果。

豪雅“新乐学”近视防控效果明显,材质可长期使用。据豪雅官方披露数据,“新乐学”可有效减慢近视加深59%,可有效控制眼球轴增长60%(由香港理工大学自2014年开始进行为期24个月的儿童临床配戴试验,然后对屈光不正度数及眼轴长度等参数进行对比,结果于2017年9月在英国召开的国际近视研究大会上公布)。“新乐学”镜片采用PC材质,经美国食品医药局所规定的高级别“落球冲击试验”考验具有高强度韧性,不易破碎,安全性高。

豪雅“新乐学”定价较高。“新乐学”镜片在国内上市后,供货分为现片以及车房镜片,两者根据光度范围来区分。现片全国统一建议零售价为2980元/副,车房镜片全国统一建议零售价为3980元/副。

 

4.5. 万新、康耐特光学、伟星均推出近视防控镜片

(一)万新系列包括“好未来”、“乐轻松”

“好未来”渐进多焦点镜片可预防调节紊乱引起的近视,适合日常佩戴。常规单光镜片看远时,调节超前引起调节痉挛形成假性近视。而“好未来”渐进多焦点镜片有效缓解调节引起的近视,使得晶状体得到放松。

“CME减负镜”可预防学生因长时间看近时眼睛过度动用调节和集合功能从而导致的假性近视(或近视)症状。普通近视眼镜可以矫正视力看清远处的东西,但在近距离用眼时会加重眼睛的负担。而使用“CME减负镜”是最好防治因调节和集合而引起近视的方法。“CME减负镜”放松调节和集合预防控制近视的同时,优化看近时进入眼睛的光线亮度。“CME减负镜”II代产品注入光量子,光线过强时避免强光进入,光线过暗时增亮,提升视觉质量。

 

“乐轻松”可预防周边离焦引起的近视加深适合日常佩戴。单光镜片矫正后的近视眼中心视力处的物像投影在视网膜上,但其外围却投影到了视网膜后。矫正后的近视眼,中心视力处图像及其外围均投影到视网膜上,也能缓释周边视网膜成像差异。同时“乐轻松”周边离焦镜片采用第三代设计可以减少镜片周边物象畸变。

 

“易百分”采取隐形周边离焦技术,延缓近视度数加深。

技术获得国家专利,专家共识【近视管理白皮书(2019)】周边离焦镜片能控制周边视力。“易百分”隐形周边离焦采用第三代周边离焦设计荣获国家专利——《一种能形成周边近视性离焦的青少年眼用镜片》(中国实用新型专利号:ZL201921020651.1)

抗冲击更安全。中华人民共和国卫生行业标准WS219-2015《儿童青少年矫正眼镜卫生要求》中指出:儿童眼镜应选择具有耐冲击性能的镜片,其中耐冲击性指标应QB2506-2017中5.9的要求。“易百分”符合相关国家要求,且通过了更高标准的美国FDA抗冲击测试,不易破碎。

“易百分”隐形周边离焦更加贴近青少年角膜形状,可有效缓解青少年近视加深速度配戴更舒适,延缓眼轴加长从而延缓近视的发展,矫正中心视力的同时改善周边视力。

“易百分”采用独特的“魔力层”技术在镜片表面形成优化膜层,双面膜层达到20层,减少日夜眩光,提升暗光源下清晰度和对比度。在暗光环境下获得清晰的视觉清晰,且也有过滤紫外线的功能。

(二)康耐特光学“学智优”

康耐特“学智优”以精准光学定位提升视觉质量,以严格工艺技术提升配镜舒适性。

“学智优”镜片拥有数十万个光学焦点,将镜片光区划分为中心注视区及光学离焦点,每个焦点准确定位于视网膜各区域,在起到离焦减缓效果的同时,还拥有了清晰舒适的戴镜体验。

“学智优”镜片出产于康耐特全自动车房,车房由60多台德国OPTO TECH及Orbit等设备组成,从订单接收开始,实现全流程的自动化生产,真正达到高于行业标准的同时还加快了定制镜片的生产周期;且OPTO TECH 的低温冷加工工艺能让镜片摆脱高温热胀冷缩对面型带来的影响,还原最真实的面型,提升镜片的佩戴舒适性。

“学智优”镜片设计初就将亚洲人的生理脸型元素融入进镜片中,同时由于目前市面镜框的多样性,康耐特针对此现象制定了标准化“学智优”处方单,加入了更多的镜片及镜架的标准化参数测量,达到一镜一人的戴镜最优化。

康耐特“学智优”镜片按不同运用场景,价格阶梯化上升。

根据镜片厚度以及运用场景,“学智优”镜片价格区间在1280-3080元之间,可满足不同儿童青少年不同生活场景的需求,扩大覆盖度。

标准型:采用视网膜周边离焦设计原理,使物体成像在视网膜上,解决了远视性离焦对眼轴的牵引,从而减缓近视的增长速度。

运动型:将具有高韧性的纤维材料加入镜片,使镜片具有强韧的抗冲击性能,让青少年在户外及运动时更安全自如。

数码型:能有效吸收对视网膜造成伤害的高能蓝光,同时保留着对眼睛有亲和的有益蓝光,面对数码电子产品等蓝光源时,能更好的保护视网膜。

(三)伟星“星乐视”

伟星“星乐视”镜片“纳米微雕”高端技术有效缓解近视度数加深。

镜片材料是采用伟星光学自主研发的1.56树脂材料,阿贝数高达39.0,视野更清晰,且佩戴更舒适

镜片膜层采用德国Satisloh镀膜技术的碳晶A5膜,原具有良好的耐磨性,且成像质量佳。

镜片运用多点离焦区设计,采用“纳米微雕”高端技术通过407个有序排列的非球面微透镜设计从中间区域向周边逐步增加离焦量,从+3.00D~+4.50D逐渐递增,保证了佩戴者无论看向哪个方向,镜片周围的光信号都会聚焦在视网膜前,既能保障获得清晰的足矫视力使其成像落在视网膜上,又能使旁中心远视性离焦得到改善成像在视网膜前或视网膜上。近视防控效果可达40%-60%。


05

受益标的:明月镜片,博士眼镜等


(一)明月镜片

明月镜片为国内领先的综合类眼镜镜片生产商,成立至今20年建立起良好的品牌形象及市场知名度,产品矩阵丰富(700多个细分品类),规模优势突出(终端渠道覆盖近1/3眼镜零售门店),市占率领先,且是少数涉及到自主研发生产树脂单体材料的国内公司。据艾瑞咨询,2020年按销量计市场份额为10.4%居国内第二(仅次于万新)、按销售额计市场份额为6.1%居国内第四(仅次于依视路、卡尔蔡司与万新)。据欧睿咨询,整体框架眼镜镜片(不含隐形眼镜镜片)以零售量计,2016-2020年连续五年中国大陆销售领先,2020年占比为10.7%。

明月镜片综合竞争优势雄厚,主要包括品牌优势、产品优势、营销网络优势、全产业链优势、技术研发优势、性价比优势等。明月镜片自主研发1.71超薄高折射率镜片产品,弥补了高折射率材料先天阿贝数过低的缺陷,被中国轻工业联合会评为“创新消费品”。明月镜片通过与上海理工大学及庄松林院士团队、南京工业大学等知名高校及团队达成产学研用合作,有望进一步推动技术革新升级。

明月镜片营收规模从2017年的4.26亿元增至2020年的5.4亿元,复合增长率为8.2%,归母净利从2017年的1685.5万元增至2020年的7000.5万元,复合增长率为60.7%。2021年前三季度实现营收4.1亿元同增9.8%,归母净利5465.9万元同增46.4%。净利增速快于营收增速彰显结构调整卓有成效,考虑到公司主动减少低折射率镜片、退出低端市场、持续专注发力中高端市场,结构调整有望持续赋能,看好营收利润快速增长。

明月镜片联合中国工程院庄松林院士团队共同推出“轻松控”镜片及PRO版本,PRO采用高非球微透星控技术,微透镜数量更多(1295个)且更耐磨(采用Inner Carving内雕技术),采用PMC超亮视物更清晰,折射率1.67、阿贝数32等各项关键参数均好于外资品牌,价格较外资低25-30%,更贴合国人需求,有望领跑近视防控赛道。

(二)博士眼镜

博士眼镜是国内知名的眼镜零售商,过“线上+线下”的方式销售镜架、镜片、太阳镜、老花镜、隐形眼镜、隐形护理液等主要产品,同时向消费者提供验光配镜相关服务。

博士眼镜拥有品牌优势、销售网络规模优势、专业服务水平优势、信息化水平优势、渠道优势等。截至2021H1共有门店429家(其中直营门店409家、加盟店20家),其代理销售全球100多个知名品牌,与全球许多知名眼镜企业建立了长期战略合作关系。

博士眼镜逐步深化渠道体系化合作,与山姆、华润、天虹等大型商业机构建立了稳定的合作关系,进一步提升供应链管理水平和运营效率;且与医院进行视光项目合作,开展验光配镜、近视防控以及近视和斜弱视康复训练等业务,致力为改善国民视觉健康状况贡献力量。

风险提示:

原材料价格波动风险

树脂镜片的上游原材料树脂单体,长期由国外原材料供应商如三井化学、韩国KOC把控。若原材料供应出现波动将影响镜片生产企业、镜片零售企业的业务发展。

近视防控赛道竞争日趋激烈。

国内外镜片厂商纷纷加码近视防控产品,产品性价比、技术迭代、营销推广

政策支持力度不及预期。

政策支持近视防控力度不及预期,或导致镜片生产企业、镜片零售企业的业务发展低于预期。

电商冲击

电商将对传统线下眼镜零售业态形成一定的冲击。

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