首程控股(0697.HK)Q1营业利润激增逾26倍，估值业绩共振催生反转行情

受到外部复杂环境的影响，比如全球通胀加剧、地缘政治冲突、美联储加息和缩表进程开启及美股连续下挫步入熊市，再叠加本土疫情反复等因素，港股同样受到了拖累，整体表现不佳：自2022年起，恒生指数、国企指数分别下调了约14%和17%，其中，大部分个股出现了腰斩，即使是较为优质的景气赛道、潜力十足的投资概念板块亦受到暂时的压制，比如近年逐渐受到投资者关注的停车资产管理行业。

若站在投资角度，一般而言，行业板块和上市企业的调整，可归因为三类：估值、业绩及逻辑。

正如前面分析，自2022年起优势行业的估值，跟随了大市表现得到了较为充分的调整，在假设长期逻辑不变的情况下，观察业绩是否发生了转折变化，自然而然便成为了投资者追踪的关键之处。

一季度业绩边际向好特征显著，维持强劲增长势头

作为国内唯一的一家以停车业务作为核心主业的上市企业首程控股，在5月15日晚公告了其2022年未经审核的一季度业绩，可为市场提供了与方向性判定有关的新的重要指引。

按公告所示，首程控股(0697.HK)在2022年一季度录得收入约2.93亿港元，同比增长81.1%；毛利约1.71亿港元，同比大幅增长325.8%，对应的，公司在一季度毛利率大幅提升至58.4%；营业利润约1.58亿港元，较去年同期激增26.7倍；归母净利润约1.08亿，同比扭亏为盈。

整体而言，首程控股一季度业绩表现是超预期的，维持较高的同比增长幅度，强劲发展势头得以保持，增长逻辑得到了确认和检验。

对比于2021年末，公司边际向好特征尤为明显，并且在增长之外，同时实现了抗风险能力的强化，而公司较为充裕的现金储备料能够为其在低迷环境下获得比同业竞争者更多的扩张机会，据一季度业绩公告所示，公司银行结余及现金加上理财产品及固收类金融资产的规模逾50亿港元，约较2021年末增加近40%，创下新记录。

笔者认为，此举或可透露出公司在经营方面持有谨慎乐观的正确态度，进一步确保了未来稳健持续增长的可能性。

受益行业发展和政策支持的基金管理业务再度突破，停车出行业务展露稳步前进的强大后劲

从分部业务来看，停车出行业务、基金管理业务两大核心业务板块均交出了优异的增长成绩，在收入方面分别同比增长40.4%、171.0%。

由此可看出，基金管理业务为一季度的超预期增长作出了重要的贡献，首程控股在该核心业务取得超预期成绩，是公司突破的重要体现。

而结合两大业务板块规模增长情况，亦不难看到车位规模与基金管理规模的稳定增长，成为公司收入的压舱石。以基础设施不动产基金管理业务来看，伴随其基金管理规模的不断扩张持续功效管理费收入，2022年第一季度本集团实现管理费收入达0.46亿港元。

值得注意的是，在保持两大基本盘规模稳定增长的基础上，公司精准投资能力持续贡献投资收益。依据财报所示，一季度公司基础设施不动产基金管理板块实现投资收益达1亿港元。作为公司在REITs投资和股权投资的超额受益，其成为公司业绩的重要补充，并带来了巨大的增长弹性。

回溯今年的一季度，市场对稳增长政策预期强烈，其中REITs产品和赛道出现，顺势成为了推动与盘活国家基础设施建设活动的重要抓手，首程控股能够把握住行业发展的关键窗口期因而成为受益者之一。

在一季度，首程控股锁定了陆续上市的公募REITs项目战略配售额度超过1亿元人民币，公司聚焦基础设施公募REITs等方向进行精准投资，在收获了可观投资收益的同时持续巩固了公司在基础设施公募REITs领域的先发地位。值得一提的是，今年4月，2022年首单公募REITs、首单央企高速公路REITs——华夏中国交建REIT成功获批上市交易，首程控股亦积极参与认购，继续加码布局及扩大战果。

而近日召开的国常会中又再次传来支持REITs发展的政策“最强音”，提出以REITs进一步盘活存量资产，以拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。今年以来，各地各部门均有相关支持REITs发展的表态或政策推出，随着此次最高层面的政策指引出行，或进一步为REITs市场发展注入一针强心剂，首程控股作为致力于打造独一无二的REITs全产业链发展模式的上市公司，有望成为行业高速发展与政策层面持续的双重受益者。需要强调的是，公司对于REITs的趋势把握和对行业深刻理解，也正使得公司投资收益的获取能力更加可预期，这也将是提升公司未来业绩增长的关键所在。

笔者认为，精准投资与精益运营的能力培育，是首程停车出行业务和基金管理业务互为驱动、深度融合的过程中，以及形成了“基础设施资产高效运营中心+基础设施不动产基金管理”的商业模型和经营优势过程中不可或缺的，也是印证公司腾飞成长的必经之路。

在今年一季度，我们看到公司在停车出行业务上面积极拓展了多个重要的项目，这些项目未来能否正常健康运营，既是对公司运营能力的考验，也是其在精益运营方面形成优势的重要来源之一。

因此，在一季度公司停车出行业务收入保持40%稳健高速增长的同时，看到了公司在项目拓展上也保持着良好势头，对此笔者是喜闻乐见的。

目前，首程控股在京津冀、长三角、大湾区和成渝区积累了大量优质停车项目。如公告所示，在一季度公司继续聚焦以上几大区域进行战略开发和扩张。

比如在京津冀地区，2022年第一季度，首程成功中标多个园区项目，包括北京通州月亮河休闲小镇停车场项目、北京乔波冰雪世界停车场项目以及北京启迪香山地下停车场项目。

在长三角地区，公司在一季度本集团新签约了南京市建邺区莲花新城北苑项目以及南京南苑东北角停车项目，并以南京为中心向东南向核心城市群进行辐射，成功开拓了无锡市场，获取无锡市大成工业园项目以及无锡市锡东新城商务区停车项目。

又比如在大湾区，继续与境内房地产与物业公司龙头企业保持良好战略合作关系，在一季度完成对其佛山万科金域中央产权车位项目的收购等。

笔者发现首程控股的停车出行业务具有现金流良好，运营稳定健康等特征，且能为其基础设施投资不动产基金管理业务带来重要的增长势能，公司在停车出行业务的持续扩张，是能够为业绩未来实现稳健增长形成最为有力的核心保障。与停车出行业务关联的精益运营优势，也可为基金管理业务的精准投资带来更有竞争力的潜在收益，从而最终确保了首程控股在基础设施资产管理规模的持续壮大。

所以，停车出行业务发展的健康与否，成为了首程盛衰的关键性指标，从一季度业绩来看，稳步向上并拥有强大后劲的趋势并没有改变，公司在该停车资产管理赛道的优势也没有消除。这是判断公司未来继续向好的基本逻辑。

结束调整展开重估，回归至能反映增长常态的价值轨道

最后，综合上述，在前面提出的分析框架下，笔者认为，站在当前位置和当前时点上看，公司估值调整充分，在此基础上，首程控股在一季度展现业绩增长势头不改，而公司长期价值逻辑也没有发生改变。

因此，可推导出公司继续发生调整的条件是不成立的，意味着在一季度业绩公告之后，首程控股股价是完全有充分理据结束调整，展开重估而回归到能反映增长常态的价值轨道上去，投资者可密切留意这一拐点或转折点的到来。