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机构：国泰君安
研究员：刘源
平安银行2024Q1 营收增速符合预期，利润增速小幅超出预期，资产质量保持平稳。
规模增速放缓，零售深化变革，对公稳中有进。维持目标价13.5 元，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：调整2024-2026 年净利润增速预测为2.5%、5.5%、8.2%，对应EPS 2.31(+0.03)、2.44(-0.03)、2.65(-0.08)元/股，维持目标价13.5元，对应2024 年0.6 倍PB，维持增持评级。
24Q1 营收增速为-14%，但净利润同比增长2.3%较预期更为积极，除拨备适度释放、贷款信用损失同比少提15%外，主因非信贷资产质量改善、减值准备回拨。营收端，息差进一步受资负两端挤压、环比下降10bp 至2.01%，叠加规模增速放缓，净利息收入同比下降21.7%。中收方面受银保费率改革影响，代理保险收入仅为2023 年同期的18.8%，拖累财富管理收入下降54.3%、手续费净收入下降19.1%。考虑到公司正在零售变革转型阵痛期，年内营收或持续承压。
整体规模增速放缓，24Q1 末资产、贷款较年初增速分别为2.5%、2.2%。零售贷款规模连续三个季度下降，Q1 较年初减少了5%，结构调整力度持续加大；对公贷款稳中有进，Q1 较年初增长了12.8%。
资产质量延续23Q4 状态、整体保持平稳。24Q1 末对公、零售贷款不良率分别较年初上升3bp、4bp 至0.66%、1.41%，对公端房地产不良贷款贡献了增量的一半，零售端主要是消费贷不良上升显著。
但24Q1 不良生成率较23Q4 下降52bp 至2.44%，拨备仍较为充足。
风险提示：特定领域风险暴露超出预期、负债端成本改善弱于预期。