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机构：广发证券
研究员：陈子坤/纪成炜/李靖
公司发布2023 年报与2024 年一季报，业绩持续增长。2023 年营收10.6 亿元，同比+40.41%；归母净利润1.17 亿元，同比-23.94%（2023年公司股权激励费用约7229 万元）；毛利率40.89%，同比-1.04pct；净利率11.04%，同比-9.34pct。其中23Q4 营收3.02 亿元，同比+11.43%；归母净利润0.32 亿元，同比-46.60%；毛利率41.29%，环比+0.61pct；净利率10.45%，环比-0.43pct。24Q1 营收2.69 亿元，同比+16.10%；归母净利润0.27 亿元，同比-17.31%；毛利率38.04%，环比-3.25pct；净利率10.00%，环比-0.45pct。一季度下游客户去库叠加产品降价逐步反应，预计全年高增趋势不改。
新能源领域持续增长，核心业务表现亮眼。2023 年新能源汽车熔断器营收5.96 亿元，同比+54.66%；毛利率39.32%，同比+0.81pct；风光储熔断器营收3.45 亿元，同比+23.66%；毛利率44.77%，同比-3.55pct；工控及其他熔断器营收0.59 亿元，同比+51.48%。下游客户出海带动需求持续放量，新能源赛道有望继续贡献业绩增长。
泰国工厂设立完毕，全球市场布局基本完成。据23 年年报披露，韩国子公司、香港子公司、德国孙公司、新加坡子公司、美国孙公司、泰国孙公司均已设立完毕。2024 年公司将实现泰国生产基地顺利量产，加速进军全球市场，提高海外营收占比。
盈利预测与投资建议。公司为熔断器龙头，积极布局全球，有望受益于全球新能源车渗透率提升。预计公司2024-2026 年营收分别为14.3、19.6、24.9 亿元，归母净利润分别为2.2、3.7、4.9 亿元。给予公司2024 年30 倍PE，对应合理价值100.13 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。新能源车销量不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。