云南白药(000538)：利润快速增长营运能力有所提升-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：丁丹/唐玉青

　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司发布2024 年一季报，业绩符合预期。维持 2024-2026 年预测EPS 2.52/2.74/2.86 元，参考行业平均，给予24 年PE 26X，上调目标价至65.52 元，维持“增持”评级。
　　收入稳增，利润高速增长。24Q1 营收107.74 亿元(+2.5%)，增长稳健。归母净利润17.02 亿元(+12.1%)，扣非净利润16.90 亿元(+20.5%)，高增长预计主要得益于毛利率提升以及期间费用率略有下滑。24Q1 毛利率为29.98%，同比/环比分别+2.56/+6.21pct，预计主要是工业板块原材料成本控制进一步加强以及规模效应；净利率15.77%，同比+1.35pct，其中销售/管理费用率保持相对稳定，同比分别+0.03/-0.06pct，财务费用率同比-0.36pct，预计主要是较23Q1 货币资金增加31.6 亿带来更多利息收入。预计随着渠道拓展进一步加强，四大BG 持续发力，未来业绩有望稳增长。
　　营运能力提升，高分红彰显管理层信心。24Q1 ROE 为4.18%，较23、22年同期分别+0.31pct/+1.82pct，为近三年单季最高值，预计随着后续持续聚焦主业以及营运能力进一步优化，ROE 有望进一步提升。存货周转天数为75 天(同比-13 天)，库存管理能力明显提升。应收账款周转天数53.5天(-3.5 天)，回款能力有所改善，营运能力有所提升。23 年分红方案确认每10 股派息20.77 元，2019-23 年五年累计分红总额超172 亿元，占归母净利润总额的87.86%。高分红策略彰显管理层发展信心。
　　催化剂：线上渠道持续拓展，核心产品快速放量
　　风险提示：渠道拓展不及预期、产品销量不及预期

云南白药(000538)：利润快速增长 营运能力有所提升

云南白药(000538)：利润快速增长营运能力有所提升