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机构：华创证券
研究员：范益民/秦一超/丁祎
公司披露2023 年年报以及2024 年一季报：公司2023 年实现收入5.55 亿元，同比+23.86%，实现归母净利润0.87 亿元，同比+24.2%；2024 年1 季度公司实现收入0.95 亿元，同比+17.33%，实现归母净利润0.08 亿元，同比+8.16%。
评论：
2023 年收入稳健增长，销售及研发积极推进。2023 年公司收入及归母净利润分别为5.55/0.87 亿元，同比分别+23.9%/24.2%；毛利率和净利率分别为28.44%/15.75%，同比分别+2.5pct/0.05pct，预计与产品结构及区域结构相关；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%/3.83%/4.70%/-0.59%，同比分别+1.00pct/+0.75pct/+1.28pct/+0.22pct，销售费用增长主要系2023 年市场推广费用、人员差旅费及职工薪酬增加所致；研发费用增长主要系公司积极投入研发人员设备等所致。
内外销毛利率小幅提升，直销模式增速更快。2023 年公司热泵/商空/冷冻冷藏/ 电驱动车用收入分别为1.93/2.01/1.45/0.14 亿元， 同比分别+11.83%/+19.96%/+39.79%/+423.49%；分板块毛利率看，热泵/商空/冷冻冷藏/分别为20.46%/29.83%/37.50%，同比分别+1.14pct/+2.73pct/+2.29pct。分地区看，外销收入占比33.6%，毛利率41.28%，同比+4.22pct；内销收入占比66.4%，毛利率21.96%，同比+0.68pct。分销售模式看，2023 年直销模式收入2.39 亿元，同比+40.8%，反映公司在大客户上持续突破。
Q1 收入延续稳健增长，费用率小幅提升。2024 年Q1 公司收入及归母净利润分别为0.95/0.08 亿元，同比分别+17.3%/8.16%；毛利率和净利率分别为25.55%/8.53%，同比分别-0.52pct/-0.73pct，毛利率的变化或与Q1 国内增速快于海外而海外部分地区毛利率高有关；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04%/4.89%/9.45%/-1.90%，同比分别+1.28pct/-0.90pct/+3.14pct/-2.36pct，预计随着后续季度收入上行，全年费用率有望维持稳健。
投资建议：公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌，基于产品力提升及性价比优势有望持续进行国产替代，提升市场份额；叠加出海发展及成本端管理，未来成长空间广阔；考虑到2023 年制造业景气度不及预期，部分下游市场需求有所延后，我们适当下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.06/1.35/1.71 亿元（2024-2025 年前值预测分别为1.25/1.7 亿元），同比分别增长21.1%/27.6%/26.2%。选取压缩机行业中汉钟精机、开山股份、东亚机械、磁谷科技及制冷控制元器件公司三花智控作为可比公司，考虑到涡旋压缩机国内百亿市场空间，目前海外前五大品牌占比约8 成，国产替代空间广阔且竞争格局优，给予公司一定估值溢价，给予24 年28X，目标价约为50.68 元，维持“强推”评级。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期风险；经销商管理风险。