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机构：中金公司
研究员：严蓓娜/秦宇道/裘孝锋
公司公布2023 年业绩：营业收入1404 亿元，同比+120%；得益于炼化项目基本达产，归母净利润7.2 亿元，同比+31%，2023 年业绩符合市场预期。公司2023 年拟派息0.1 元/股（含税）。公司资产减值损失-22.1 亿元，主要系计提的存货减值损失。斯尔邦石化实现净利润7.5 亿元，同比-6.8 亿元，主要系EVA 产品价格下跌拖累。其中，4Q23 公司盈利环比出现较大幅度下滑，主要系原材料及产品价格下跌，计提12.4 亿元存货跌价损失。
公司公布1Q24 业绩：营业收入367 亿元，同比+24%；归母净利润2.5 亿元，同比-66.5%，符合市场预期。1Q24 资产负债率同比+3%至82%，主要在建工程包括有虹威化工POSM 及多元醇项目等。1Q24 公司计提资产减值损失约5 亿元。
发展趋势
炼化板块：1Q24 纯苯景气度高，中期有望拓瓶颈。1Q24 芳烃利润维持高位，我们估计大炼化平均芳烃吨毛利接近2000 元/吨，公司拥有PX 产能280 万吨/年+纯苯约70 万吨/年。根据百川盈孚数据，1Q24 纯苯价格环比上涨9%至8160 元/吨，1Q24 行业平均毛利环比大幅提升81%至1166 元/吨。我们判断炼化的项目配套还在完善和拓瓶颈阶段，在氢气等物料平衡方面仍有改善空间，有望逐步降低成本，提高效率。
新材料项目多点开花。1）10 万吨/年的碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）生产设施于3M24 顺利投产；2）公司2023 年还投产了二氧化碳转化为绿色甲醇的装置，打造了行业内首创的“二氧化碳制新能源材料”的环保型负碳产业链；3）公司年产量2 万吨的超高分子量聚乙烯（UHMWPE）生产线在2022 年底实现了一次性开车成功。
沙特阿美增资炼化子公司，有望改善资产负债表。2023 年公司全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司拟引进战略投资者并与Saudi Aramco AsiaCompany Limited 签署合作框架协议。东方盛虹和沙特阿美的合作主要在子公司层面，我们预计1H24 此次协议或将确认，我们认为公司现金有望由整体股份公司的股东获得，一定程度上改善公司资产负债率。
盈利预测与估值
考虑到高油价带来的成本上升，我们下调2024 年盈利预测22%至36 亿元并首次引入2025 年盈利预测40 亿元。同时考虑盈利预测调整及新材料业务给公司带来的估值提升，我们下调目标价4%至11.5 元，对应21/19x2024/25 P/E 和11%上行空间，维持“跑赢行业”评级。当前股价交易于19/17x 2024/25 P/E。
风险
新项目建设、投产慢于预期，EVA 盈利低于预期。