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机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军
稀土价格下行+原材料采购影响，拖累Q1 业绩表现。1）稀土价格下行：
2024Q1，主要稀土原材料价格呈下降趋势，以金属镨钕为例，根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2024 年1-3 月平均价格为47.37 万元/吨，较2023 年同期平均价格81.71 万元/吨下降约42.03%。另外2024年1 月平均价格为50.45 万元/吨，到2024 年3 月平均价格下降为43.19 万元/吨。自年初以来稀土原材料价格产生较大幅度波动，由于成本与售价在短期内的传递差异会对毛利率有一定的下降影响。2）锁价合同未执行：公司执行以销定产的策略采购所需的稀土原材料，并且公司的存货发出计价采用加权平法。2024Q1，由于部分客户的锁价合同尚未执行，导致以采用加权平均法核算的原材料成本偏高，造成了毛利率的下降。3）产能利用率高：
根据公司公告的投资者关系活动记录内容，公司新建产能逐步释放，产能利用率超过 90%。包头二期12000 吨/年产能项目、宁波3000 吨/年高端磁材及1 亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024 年底将建成38000 吨/年毛坯产能生产线。规划到2025 年将建成40000 吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。4）行业前景看好：公司新能源汽车及汽车零部件主要客户的订单保持稳定，公司产品被全球前十大新能源汽车生产商用于生产驱动电机。2024 年3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。稀土永磁材料在推动智能制造和绿色制造等高质量发展过程中，有着不可或缺的核心地位。
盈利预测：考虑到公司新产能的投放节奏，且公司产能均为以销定产，增长的确定性较强，我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.49、0.61、0.83元，PE 分别为31、25、18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。