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机构：中信建投证券
研究员：卢昊
23 年公司实现营收260 亿元，同比+19%；实现归母净利30.9 亿元，同比+132%，24Q1 实现营收73 亿元，同比+36%，实现归母净利10.3 亿元，同比+191%。需求向好带动行业景气度回升，成本下降促进盈利能力增强。23 年公司轮胎产销量5864/5579 万条，同比+36%/+27%，毛利率28%，同比+9.2pct，24Q1 毛利率27.7%，同比+7.4pct。
伴随海外基地产能释放及产品结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。公司积极进行“液体黄金”轮胎宣传推广，强化自身产品硬实力和品牌力，提升中长期竞争力。
事件
公司发布2023 年年报及2024 年一季报，业绩同比高增2023 年公司实现营业收入260 亿元，同比+18.6%，实现归母净利30.9 亿元，同比+132%，扣非归母净利31.5 亿元，同比+136%。
24Q1 公司实现营业收入73.0 亿元，同比+35.8%，环比+4.72%，实现归母净利10.3 亿元，同比+191%，环比-3.06%，扣非归母净利10.1 亿元，同比+177%，环比-3.13%。
简评
需求向好带动行业景气度回升，成本下降促进盈利能力增强据中国汽车工业协会数据，2023 年全球汽车销量同比增长11%，我国汽车销量同比增长12%。受益于汽车市场回暖，轮胎行业景气度亦有明显提升，23 年公司轮胎产销量5864/5579 万条，同比分别+35.7%/+27.1%。得益于上游原材料及海运费价格回落，公司23 年盈利能力有所提升。23 年主要原材料天然橡胶/合成橡胶/钢丝帘线/炭黑价格同比分别-10.1%/-4.28%-11.4%/-10.6%，公司23 年毛利率27.6%，同比+9.22pct，公司进入24 年后持续发力，24Q1 轮胎产销量1725/1658 万条，同比分别+49.8%/+43.7%，毛利率27.7%，同比+7.36pct，主要原材料采购价格同比+1.72%，环比-1.06%，轮胎产品均价同比-4.35%，环比-5.06%。
稳步扩张产能并优化产品结构，筑牢业绩成长支撑公司海内外工厂持续落地，成长空间进一步提升。海外方面：23 年柬埔寨基地165 万条全钢+900 万条半钢项目投入运营，并新规划1200 万条半钢子午胎项目；越南三期基地全钢、半钢、非公路胎均已投产，预计2025 年完全达产；23 年12 月公司拟建设墨西哥600 万条半钢子午线轮胎项目；24 年3 月拟建设印尼360 万条子午线轮胎+3.7 万吨非公路胎项目。国内方面：2023 年1 月公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技改，未来将全部生产49 寸及以上规格的巨型非公路轮胎；潍坊基地新建设10 万吨非公路胎产能，董家口基地项目正进行规划建设。产能稳步扩张与产品结构优化将保证公司成长性，改善产品毛利水平，推动公司业绩不断提升。
打造高附加值产品与提高影响力并行，中长期竞争力有望进一步提升公司大力推广液体轮胎，23 年2 月份液体黄金轮胎线下推出四大乘用车系列产品，5-6 月份赛轮液体黄金轮胎分别配套东风华神汽车高端快递快运车型、ECVT 车型与宇通重卡最新研制的运输换点牵引车T680E 与T5 轻卡；23 年内成功配套吉利、三一重卡、依维柯、越南VinFast 等多个汽车品牌。非公路胎方面，三季度公司旗下迈驰与印尼最大矿业公司成功签订长期战略合作协议。此外，公司积极扩大产品宣传力度，加强品牌塑造建设，23 年公司成功位列“中国500 最具价值品牌”榜单及“亚洲品牌500 强”，并登陆中央电视台黄金时段多档节目，依托汽车赛事传递品牌精神，24 年3 月进入国际汽联赛事轮胎供应商名单，提高了自身在国内外的影响力。考虑到液体黄金轮胎的高附加值与非公路轮胎的强盈利能力，公司不断强化产品力与品牌力，中长期竞争力有望进一步提升。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润42.94 亿元、47.41 亿元、53.04 亿元，对应EPS分别为1.31 元、1.44 元、1.61 元，维持“买入”评级。
风险提示：1、原材料价格波动风险：主要原材料橡胶产区受雨水影响大，原料产出供应可能不顺畅；原材料价格受国际形势、行业政策等诸多因素影响，不确定性因素强，对公司盈利情况产生影响；2、地缘政治风险：受中美贸易摩擦、贸易保护主义抬头等宏观因素影响，许多国家与地区通过加征反倾销、反补贴税等方式来限制我国生产的轮胎对其出口，进而对公司产品产生不利影响；3、新增产能投产不及预期：海内外工厂的建设及投产进度可能会受到外部因素影响，导致未来新增产能投产进度不及预期。