银河国际：给予首程控股（00697.HK）目标价2.37港元，首次覆盖并予“增持”评级

机构：中国银河国际

评级：增持

目标价：2.37港元

■首程控股自2016年底全面实施战略转型、全力推动价值重构，公司的业务结构从典型的周期性行业业务成功转型为跨越经济周期、现金流良好、运营稳定健康的停车出行业务及基础设施不动产基金业务。

■公司股权激励计划近期已在股东大会上获通过。该计划的激励和公司业绩挂钩，使雇员、公司和股东的利益保持一致，有利于激发上下核心员工干劲、激发公司内生动力。

■我们首次覆盖首程控股，并予“增持”评级，目标价为2.37港元，基于22倍2022年市盈率。

战略转型、价值重构效果凸显

2016年以前，首程控股是一家钢铁行业垂直一体化公司。由于钢铁行业步入低谷期，公司连续五年一直出现亏损。在控股股东的支持和新管理层的带领下，公司陆续剥离亏损的钢铁行业相关业务。与此同时，公司全面实施战略转型、全力推动价值重构，经过四年多的转型发展，公司的业务结构从典型的周期性行业业务成功转型为跨越经济周期、现金流良好、运营稳定健康的停车出行业务及基础设施不动产基金业务。2020年公司实现营业收入706百万港元，同比增长78.3%，实现公司拥有人应占溢利659百万港元，同比增长49.1%。期内停车和基金管理板块的收入分别占总营收的68.1%和30.2%，同时2019年占比34.5%的矿石贸易业务彻底剥离，标志着公司业务转型的阶段性完成。公司2021年初决定剥离首钢福山资源集团有限公司股权，更加聚焦主营业务发展。

停车出行业务收入增长强劲，首度实现盈利

首程控股的停车出行业务实现收入481百万港元，同比提升171.8%，同时实现净利润1.8亿港元，是停车出行业务创立以来的首次盈利。盈利的主要原因在于2019年折价收购的停车资产得到重估和增值，以及年内投入运营车位数的增加。当前公司累计签约的车位数已超15万，根据公司指引五年计划是每年增加至少10万个停车位。

科技赋能提升停车出行业务运营能力

公司自行研发“速驿客”停车经营管理系统，并在2020年实现了在管车场的全面部署，运营效率得到显著提升。公司科技研发能力在“速驿客”系统开发过程中不断提升，旗下附属公司已获得高新技术企业资质，科技产品体系不断完善，基本完成了自有知识产权的全场景系统平台开发工作。同时公司对停车运营和服务模式做持续的系统研发和升级，不断加大对停车科技的投入力度，已形成高效、安全、统一的停车运营管理模式，致力于全面提升停车服务效率和质量。

基础设施不动产基金业务稳健增长

首程控股的基础设施不动产基金管理业务实现收入213百万港元，同比提升17.7%，实现净利润1.4亿港元，同比下降30.0%，但剔除扣非后同比增长25.0%。公司目前的基金规模已经超过440亿元人民币。2021年上半年，在首批9项公募REITs战略配售中，公司是唯一参与了其中的6项战略配售的港股上市公司。通过对首批公募REITs的战略配售投资，公司有望在公募REITs市场起步阶段确立先发地位。

风险

停车业务增长不及预计的风险；基金业务增长不及预计的风险。

首次覆盖，并予“增持”评级

我们首次覆盖首程控股，并予“增持”评级，目标价为2.37港元，基于22倍2022年市盈率，由于预计公司2021计划出售首钢资源出现一次性账面亏损导致净亏损，年初至今股价有所回调，但该负面影响仅形成账面亏损。相反，出售所得现金还将有助于优化公司资产结构，我们预计公司各项业务未来将保持稳健健康发展。