机构投资者一周观点精粹-2022.5.21

目录1、宏观方面包括:央行5月LPR点评、5月经济初窥、4月财政数据点评、4月经济数据点评。2、行业与板块方面,本文给出了八个板块点评分析内容:1)新能源板块:①锂矿:斯诺威拍卖成交价超20亿、SQM一季度业绩等;②光伏:欧盟光伏装机、光

目录

1、宏观方面包括:央行5月LPR点评、5月经济初窥、4月财政数据点评、4月经济数据点评。

2、行业与板块方面,本文给出了八个板块点评分析内容:

1)新能源板块:①锂矿:斯诺威拍卖成交价超20亿、SQM一季度业绩等;②光伏:欧盟光伏装机、光伏板块的四重利好;③风电:欧洲加码新能源、国内风电招标进入旺季等。

2)煤炭板块:动煤界定标准出炉、煤炭行业驱动因素等。

3)有色金属板块:铜铝等基本金属大涨、有色行业的三条主线等。

4)白酒板块:白酒板块最新逻辑梳理。

5)电子板块:半导体设备、功率等梳理。

6)汽车及零部件:比亚迪发布CTB技术&海豹新车、汽车零部件的三年底等。

7)军工板块:国企改革加速。

8)医药板块:猴痘病毒。

注:最近5个交易日内,一级行业角度,煤炭、电力设备、有色金属、汽车、电子等行业涨跌幅排名靠前,生物医药、房地产、银行、建筑装饰、家用电器等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度,光伏、储能、铝产业、锂电正极、风力发电等板块涨跌幅排名靠前,新冠特效药、新冠检测、CRO、维生素、新型城镇化等板块涨跌幅排名靠后。

正文

一、宏观部分

(一)央行5月LPR点评

事件:5月20日1年期LPR持平为3.7%,5年期以上LPR从4.6%调降15BP至4.45%;5月15日首套住房贷款利率下限下调20个基点,意味着首套住房贷款利率下限从4.4%下调至4.25%。

C券商:1、LPR非对称下调是否符合预期?下调方式和幅度均在“意料之外”。1年期LPR维持不变、只下调5年期LPR,为历史上首次;5年期LPR一次性下调15BP,也是历史首次;本次LPR非对称下调是明确的针对房地产领域的“降息”。2、为何在当下时点有大幅度的地产“降息”?4.29政治局会议之后监管表态明显更为积极,问题在于“增量政策”方向在哪?疫情冲击之下货币财政均自顾不暇。①货币供应量已有明显提升,但并未有效传导至信用。②预计今年土地出让收入下行约1.2万亿,财政压力雪上加霜。因此4月中央积极表态之后,短期货币和财政增量政策受限,而地产加码正当时。3、后续是否还有降息空间?利率下行是大势所趋,未来或再度调降MLF。实体和流动性两个层面均指向利率有望趋势性下行。当下内外环境与2013-2015年具有相似性:内部压力较大、外部约束放松,央行在2014年11月降息;对标今年3季度国内经济动能偏弱,而通胀缓和、经济衰退风险或使美联储加息缓和,央行调降MLF或较为适宜。4、如何看待后续资产配置方向?加杠杆驱动新一轮资产轮动提速。通胀温和、利率趋势性下行利好金融资产,因此债券仍具备较强的配置价值,而随着宽信用的逐步兑现,股票的性价比也正迎来持续回升。

H券商:1、第一个不同寻常:降息结构反转。从2019年8月LPR改革以来,1年期LPR的降息幅度都是大于5年期的,例如去年12月,央行在降低银行负债成本后,1年期LPR降了5BP,5年期并未调整;随后的今年1月,在MLF降息10BP、5年期落后5BP的情况下,1年期LPR降息10BP,5年期再度少降5BP。其实2020年的降息也是如此,而这一次,1年期未降,5年期反而下调了15BP,降息结构反转,这是LPR改革以来没有过的情况。2、第二个不同寻常:先降房贷利率,再降LPR。5月15日央行发布的《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》,将首套房贷利率下限降至LPR减点20BP。而其实要想降房贷利率,直接降LPR 20BP也是可以的选择,相比LPR调整,15日新政策的区别在于不会影响存量房贷利率。但这次报价,5年LPR又降了15BP,从而带动存量房贷利率回落,和之前政策有所差异。3、房贷利率:或逐步向市场回归。这次的LPR报价操作不同以往,或预示着货币政策操作的微调。往前看,银行间资金面利率大幅波动的风险会有所降低,偏高的房贷利率有望逐步向市场水平回落,以托底房地产的需求端,一些积极的变化或在逐步发生。4、关注更多托底政策。从今年以来的表现看,尤其是在疫情持续扰动的情况下,要实现信用扩张,降融资成本是一方面,毕竟今年以来金融机构的加权融资利率一直在下降;另一方面还需要其他方面政策的积极调整。而我们认为,在疫情逐步退去后,有望迎来更多稳增长政策的落地,包括基建政策积极加码、各地房地产政策继续放松、还有对于受疫情影响比较大的领域或出台更多救助政策。22Q1货政执行报告中也提到将“加大对涉农主体、受疫情影响较大的住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业的支持力度”。

(二)5月经济初窥

G券商:第一,耗煤和发电数据环比改善。南方八省发电耗煤4月21日为157.4万吨,27日回升至159.7万吨,5月5日、5月12日进一步升至161.5、166万吨。中电联统计5月6日-12日燃煤发电企业日均发电量同比减少11.4%,较4月8日-14日、4月15日-4月21日、4月29日-5月5日的同比读数-19.3%、-16.0%、-12.9%继续收窄。第二,5月行业开工率多数回升。第二周全国247家钢铁高炉开工率为82.6%,高于4月末并略高于去年同期水平;焦化企业开工率逐周回升;华东地区较为重要的开工指标多数转暖,PTA江浙织机负荷率5月走升,第二周读数环比4月末回升2.6个点,第二周山东地链开工率环比4月末回升2.2个百分点。全国石油沥青装置开工率5月均值大致持平4月,华东地区下降幅度仍大。汽车半钢胎开工率边际修复,5月第二周汽车半、全钢胎开工率分别录得60.5%、55.6%,相较第一周数据40.6%、40.2%显著回升。第三,截止5月11日,全国整车货运流量指数月均值录得87.2,环比4月回升2.9%。一个比较积极的迹象是无论是全国还是上海,前11日均值环比4月均有所好转。第四,中港协5月上旬港口外贸吞吐量同比增长-3.6%,4月为-2.7%。中港协表示随着公路集疏运改善及腹地制造业开始复工复产,4月下旬上海港集装箱吞吐量较中旬增加8.5%,已呈现恢复态势。第五,上海地铁客运量继续在地量。由于区域疫情的出现,北京地铁客运量5月均值环比4月下降66.4%;十大城市地铁客运量月均值相较去年同期回落50.5%,4月这一数字为45.0%。同样受社交距离上升和居民生活半径缩短影响,截至5月17日,5月电影票房月均值较去年同期回落83%,4月这一回落数字为77.3%。第六,5月前17日30大中城市日均成交面积为25.8万方,同比为-55%。这一增速大致持平于4月低位。可以对照的是今年1-4月30城地产日均成交数据分别为40.1万方、25.6万方、31.6万方、27.5万方,同比分别为-29%、-26%、-47%、-54%。第七,5月前15日,乘联会口径乘用车日均零售量3.2万台,同比回落21%(4月全月同比-35%)。乘联会指出随着部分地区恢复正常运行,乘用车市场零售有一定改善。第八,5月上旬重点企业粗钢产量环比增长1.4%;同比增长-2.1%,较4月当月同比的-2.3%降幅略有收窄。

(三)4月财政数据点评

事件:2022年5月17日,财政部公布1-4月财政数据:1-4月累计,全国一般公共预算收入7.43万亿,同比下降4.8%;全国一般公共预算支出8.09万亿,同比增长5.9%。

Z券商:4月财政收入和支出增速双双转负。从收入端看,财政收入受税收收入增速下行的拖累,增速降幅超过-40%,一方面,由于自4月起实行的增值税大规模留抵退税以及其他缓交税费等政策的影响,当月退税约占去年同期全国收入的37.5%,相应拉低财政收入的增幅。不过,即便扣除留抵退税因素后,税收收入增速仍创下年内新低,表明疫情对经济冲击加大,使得财政收入筹集受到影响。从支出端来看,财政支出增速回落主要受地方支出增速下行的拖累,一方面,财政收入增速走低对支出端形成制约;另一方面,地方债发行有所放缓,对支出亦有影响。整体来看,即便剔除留抵退税的影响,今年前四个月财政收入增速也已经低于支出增速,叠加政府性基金收入增速降幅仍在走扩,财政收支矛盾进一步凸显。展望未来,随着减税降费继续推进,政策要求地方专项债发行大部分在上半年完成,全年财政大概率呈现“超支少收”的局面。

(四)4月经济数据点评

事件:5月16日国家统计局公布最新经济数据,4月工业增加值同比为-2.9%,前值5%;社会消费品零售同比为-11.1%,前值-3.5%;1-4月固定资产投资累计同比增长6.8%,前值9.3%。

X券商:4月工业生产大幅走弱,5月开工有所回暖。4月工业增加值同比增长-2.9%,较3月同比增速回落7.9个百分点,显著低于预期。环比季调增长率为-7.1%,自2011年工业增加值环比季调数据公布以来,仅高于2020年2月的-22.1%。由于本轮疫情引发的大范围封控措施于3月末启动,对工业生产的影响在4月份体现得较为明显。另外,5月以来焦化企业开工率、涤纶长丝、汽车轮胎开工率等部分开工指标改善或止跌企稳,或预示5月工业生产将有所回暖。消费仍疲软,下滑幅度有所缓和。4月社会消费品零售总额同比-11.1%,大幅低于-5.9%的市场预期,较前值回落7.6个百分点。其中,商品零售和餐饮收入增速分别为-9.7%和-22.7%,较前值分别下滑7.6和6.3个百分点,降幅较3月有所缓和。由于餐饮主要依赖线下销售,加之北京、上海等部分城市暂停堂食以及物资配送渠道尚未完全修复,与商品零售相比,餐饮收入受到的冲击更加显著。结构方面,食饮类及医药类的消费回暖与疫情引发的居民囤货需求上升有较大关系,这也符合此前几轮代表性疫情冲击后,消费在结构层面的变化特征。从历史经验看,在疫情冲击后第2个月,耐用消费品增速通常会显著修复。固投增速大幅回落,高技术制造维持景气。4月固定资产投资完成额同比增长1.8%,较前值回落7.4个百分点。4月房地产投资当月同比增速为-10.1%,较3月回落7.7个百分点,其中竣工现回暖迹象;制造业投资增速为6.4%,较3月下降5.5个百分点,高技术产业投资是主要支撑项;基建投资(不含电力)增速3.0%,较3月下滑5.8个百分点,目前政策端、资金端和项目端均有较强支撑,预计疫情好转后基建有望继续走强。失业率连续6个月回升,就业压力持续加大。4月全国城镇调查失业率为6.1%,预期6.0%,较上月上升0.3个百分点,已连续6个月回升。从结构上看,4月16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为18.2%、5.3%,较前值分别上升2.2、0.1个百分点,就业压力空前加大。经济正在探底,疫情降温后内需将迎修复。疫情冲击下,4月宏观经济呈现供需双弱格局,消费、投资、出口增速均出现大幅回落,工业生产也急速放缓。从5月高频数据表现来看,工业生产和需求正逐步从疫情中修复,在疫情逐步趋于平稳的情况下,预计4-5月可能是全年经济底部,后续随着复工复产、复商复市等各项政策的逐步推进,经济有望逐渐走出谷底,内需也将迎来修复。

二、重点行业/板块观点精粹

(一)新能源板块

1、锂矿

M券商:斯诺威股权拍卖创历史。1、斯诺威股权54.29%股权拍卖落锤,成交价格超20亿元,加上交付的佣金6000万+对应承担的债务8.5亿,合计买方最终的实际成本超过29亿。2、买方是协鑫:此次参与买方的玩家众多,包括C公司的代表、璞泰来等,但被自然人谭威获得,最终的买方应该是协鑫系,此前有媒体报道“协鑫已拿下斯诺威99%债权+43%股权”,基本确定协鑫系已经完全控股了斯诺威。3、折算矿价:按照拍卖成本29亿计算,折算单吨LCE的矿权成本预计为7400元/吨(资源储量LCE72.4万吨),后续需要补增矿种预计12.79亿(此前违规没有添加锂资源),同时需要矿山建设+权益金等,预计这个矿完全开发出来,成本将在20万以上的成本。4、对现有资源的启示:资源的抢夺已经白日化,包括此前紫金收购的3Q、拉果措等资源,要不是被绑定,如果通过拍卖的形式,很有可能参与方均出现不理性杀红眼的行为。当然这个价格需要理性看待:没有这种价格,拿什么来满足未来旺盛的需求,但也不要成为下一个被锂周期压垮的牺牲品。5、下一个产业的拍卖,也许很值得期待:周二的P矿拍卖;另西藏矿业的白银扎布耶100%股权拍卖,同时西藏矿业承诺将保证40%的锂矿供应。

D券商:SQM一季度业绩大超预期。天齐Q1实际业绩被低估近7亿,将于Q2得到修正。1SQM一季报业绩约8亿美元,大超预期!SQM发布Q1季报,实现营收20.2亿美元,同环比+282%/86%,其中72%营收由锂业务贡献;净利润7.96亿美元,同环比+1071%/148%。EPS为2.79美元,大幅超出海外机构一致预期1.42美元。2强劲业绩主要由锂业务量价齐升所驱动。1)从价来看,公司Q1锂产品均价3.8万美元/吨,折人民币约24.5万元/吨,环比+160%,尽管低于国内电碳均价42万元/吨,但考虑到公司订单结构,Q1调价速度实际已较快,目前公司可变价合约滞后市场价不超过3个月,预计Q2之后公司锂售价将继续加速上涨。2)从量来看,公司Q1锂产品销量3.8万吨,环比+23%,略超预期,随着新增产能在年内持续释放,公司预计全年锂销量将超14万吨。3天齐Q1实际业绩被低估,有望在Q2得到修正。天齐一季报中确认的SQM的投资收益基于彭博一致预期(当时SQM还未发布Q1业绩),仅确认5亿人民币左右,但如果按现在SQM实际Q1业绩8亿美元,则应确认近12亿人民币投资收益,这意味着因此天齐Q1实际业绩被低估了近7亿,这一差值将在天齐半年报中得到修正和反映,也即天齐Q2业绩超预期的概率将更大。天齐目前PE仅10倍不到,且有较多利好催化:1)智利修宪最新结果已出,新矿物宪法对智利锂行业的冲击已大幅趋弱,SQM国有化的最大利空基本落地;2)泰利森尾矿库项目逐渐放量,且Q2泰利森或找代加工;3)奎纳纳已经生产出首批氢氧化锂产品,目前处于试生产阶段;4)年内港股完成发行。预计天齐全年业绩有望达150亿,目前PE仅10倍不到,已具备极高配置性价比。

H券商:工碳价格上涨,碳酸锂进口量大幅下降。市场:上周,盐湖产工碳成交价42.5万元/吨,本周涨至44~45万元/吨,低价货源大幅减少推升价格上涨。澳洲锂精矿进口:4月,进口20.13万吨,环比增5.2万吨,同比增4万吨;进口价1.43万元/吨,环比涨0.23万元/吨,同比涨1.16万元/吨。1-4月,累计进口70.55万吨,同比增4.46万吨,同比增速6.8%。南美碳酸锂进口:4月,进口5763吨,环比减5289吨,同比减3208吨。进口价22.73万元/吨,环比涨9.03万元/吨,同比涨19.17万元/吨。1-4月,累计进口33260吨,同比增5148吨,同比增速18.3%。氢氧化锂出口:4月,出口5711吨,环比减86吨,同比增4吨。出口价20.59万元/吨,环比涨2.51万元/吨,同比涨14.96万元/吨。1-4月,累计出口23270吨,同比增1583吨,同比增速7.3%。建议:67%锂资源依赖进口,供给增速仍远低于需求增速。锂价:短期看复产复工进度;中期看电动车销量;长期看电动车及储能需求和锂矿供给的平衡。锂矿为电动车及储能产业链最优质资产和战略资源,将持续享受高成长和高盈利。个股推荐近两年低估值有业绩有增量的标的。弹性推荐江特、融捷和中矿;稳健推荐藏格、天齐、永兴和盐湖。

2、光伏

Z券商:欧盟光伏装机将超预期,未来9年年均装机47GW、较2021年增长81%。1、欧盟公布REPowerEU方案细则,将2030年可再生能源占比从40%提高至45%。2、据欧盟测算,预计2025年光伏累计装机翻番(320GW,对应2022-2025年均新增装机35GW),到2030年累计装机600GW(对应2026-2030年均新增装机56GW)。3、截至2021年底欧盟累计装机为179GW,如2030年累计装机600GW,对应2022-2030年年均新增装机量将达47GW。2021年欧盟新增装机量为26GW,较均值有81%的提升空间。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长。2022年以来,光伏海内外需求旺盛、带来产业链各环节价格持续上涨超预期。预计随着硅料产能逐步释放、产业链盈利能力重新分配至下游3大环节(硅片、电池、组件),设备扩产需求有望提升。推荐:电池、组件设备2大环节、首选具平台化能力龙头。1、【电池设备】HJT技术变革带来量+价齐升。重点推荐:迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、英杰电气;看好帝尔激光。2、【组件设备】迎“薄片化+多主栅+多分片”多重技术变革,价稳+量增。重点推荐:奥特维、金辰股份。3、【平台化龙头】向泛半导体领域延伸,推荐:晶盛机电、迈为股份、奥特维、英杰电气、上机数控等。

M券商:光伏: 四重利好。1、硅料价格正式止涨。硅业分会5月18日发布硅料价格显示,本周单晶复投料均价26.11万元/吨;单晶致密料均价25.87万元/吨,均与上周持平,这是硅料连涨16周之后首次止涨。预计随着下半年产业链价格下降,需求环比景气再向上是趋势,22年光伏装机需求有望在240GW+,同比+55%。2、出口与国内装机数据亮眼,需求持续高景气。海外方面,4月电池组件出口223.47亿元,同比+71%;折算出口量约12GW,同比+43%,考虑到疫情对出口的影响,海外光伏需求仍处于高景气。国内方面,国内1-4月光伏新增装机16.88GW,其中4月份新增装机3.67GW,同比+110%,环比+56%;进入二季度,国内分布式景气度延续,且大型地面电站中、南部地区开始起量。3、欧盟再上调可再生能源目标,景气度有望延续。欧盟发布REPowerEU计划,到2030年欧盟可再生能源占比将从40%提升至45%,累计装机量将达到740GW(原预测672GW)。同时,提议从 2027 年开始对商业和公共建筑以及从 2029 年开始的新住宅建筑提出太阳能屋顶要求。4、美国光伏市场有望改善。此前美国商务部展开对东南亚进口光伏产品的反倾销调查,预对使用中国硅片的电池组件产品加征双反关税。近日,美国19位州长联盟要求拜登结束此次调查,联名信中表示调查开始后美国光伏行业迅速恶化,超过23万个工作岗位受到威胁。此外,SEIA也指出此调查阻碍了美国的清洁能源目标。建议:主线一: 推荐出货量同环比高增的一体化组件企业【隆基、晶科、晶澳、天合、日升】;逆变器【德业、锦浪、阳光、固德威、禾迈】等;主线二:展望二、三、四季度,价稳量增,享受光伏高景气的金刚线【美畅、高测】,量利齐升的胶膜与接线盒【福斯特、海优、通灵】;和有显著预期差和边际变化的【金博、天宜、海达、赛伍】等。主线三:电池技术变革大幕揭开,相关产商有望享受技术溢价,推荐【晶科、隆基、晶澳】;关注【钧达、中来、迈为】等。同时,推荐【中环、金博、高测】等相关配套增量。其他:关注分布式光伏、BIPV和银包铜产业链。

G券商:绿电需求预期上修,电气金属磁粉芯材料受益几何。根据国际能源署,2021年全球光伏新增装机175GW+,同比+20.7%,其中中国54.9GW(同比+40%,占比31%)、欧洲25.9GW(同比+34%,占比15%)、美国26.9GW(同比+40%,占比15%),前三者合计占比达61%。本次法案若通过,对于欧盟以及与欧盟进行工业产品交易的国家而言(尤其钢铁、原铝等耗能大户),绿电建设需求均有一定催化。电气金属软磁材料中磁粉芯主要应用于光伏储能逆变器中,是目前重要的存量与增量市场。根据中国光伏行业协会(CPIA)预测,在乐观情况下2020-2025年全球光伏需求CAGR达20.5%;保守情况下为15.7%,根据我们测算,目前光伏、储能逆变器占磁粉芯总需求比例约37%/3%。新能源车链条为磁粉芯重要的第三条增量市场,未来三年需求CAGR有望达50%+。根据我们测算,目前新能源车对磁粉芯需求比例约10%,22年随着800V高压电气电路方案车型陆续爬产,单车升降压电感/高功率充电桩(高电压/高电流)用量有望大幅提升。关注:【横店东磁】软磁全品类布局,粉末技术领先,22年磁粉芯规划5k扩产至1w;【铂科新材】业务纯正的磁粉芯标的,三年产能由2.5w翻倍至5w+;【东睦股份】粉末冶金龙头,旗下东睦科达24年产能规划1.5w扩产值4w,22年拟收购关联方德清鑫晨97%股权,后续粉末板块实现并表,盈利能力有望提升;【龙磁科技】22年磁粉芯规划3k扩产至5k。还有更多熟悉金属粉体的公司(一二级)正在陆续部署这一市场。

3、风电

Z券商:欧洲加码新能源,国内风电零部件最为受益。1、欧洲再次加码新能源,风电需求超预期。1)5月18日欧盟公布REPowerEU方案细则,计划将在未来5年额外投资2100亿欧元于可再生能源,同时将2030年可再生能源占比从40%提高至45%,光伏和风电将成为未来欧盟可再生能源建设的主力;2)4月欧盟在《欧洲廉价、安全、可持续能源联合行动》方案再次明确强调加快新能源建设,在2021年7月的目标基础上新增80GW光伏或风电装机规模,假设新增 80GW 目标风电光伏占比均为 50%,则未来十年欧盟年均光伏、风电有望分别超 46GW(此前 42GW)、52GW (此前 48GW),相比2021年的26GW、11GW增长显著。2、国内风电招标进入旺季、招标价格企稳、钢铁、铜和原油等大宗商品价格持续下降,风电设备行业上市公司盈利能力将逐季修复。受新冠疫情影响,二季度风电项目建设推进缓慢,预计2022年下半年至2023年风电行业装机量将大幅增长,产业链将迎来阶段性产能紧张。3、风电零部件迎来“出口需求增加+大宗商品降价”的双重利好。国内风电主机厂出口比例较小,金风/明阳/运达/电气风电四家主机厂2021年海外收入比例分别为12%/1%/4%/0%,而主轴、铸件等零部件国内产能占全球70%左右,金雷股份、中环海陆、日月股份、大金重工、中际联合、天顺风能海外收入占比分别为42%/30%/10%/17%/17%/14%(部分公司抢装之前海外收入占比更高)。预计随着大宗商品价格和海运费价格回落,国产风电零部件竞争力将更加明显。4、建议:1)短期看,具备全球产能优势和受益大宗商品价格回落的零部件环节将最为受益。建议重点推荐日月股份,建议关注金雷股份、中环海陆、大金重工、中际联合、天顺风能。2)长期看,重点推荐新强联(技术壁垒高、国产化程度低)、运达股份(订单增长最快,业绩弹性大)、日月股份(原材料成本占比大,原材料价格下降带来利润弹性大)、中际联合(升降梯渗透率提升)、亚星锚链(漂浮式海上风电用锚链)。关注东方电缆(量的增加可以抵消价格下降并有望实现长期利润增长)、中材科技和金雷股份(原材料成本占比大,原材料价格下降带来利润弹性大)。

C券商:欧盟四国2030年海风目标增至65GW,需求确定性进一步增强。1、近日,丹麦、德国、比利时与荷兰的政府首脑在“北海海上风电峰会”上共同签署一份联合声明文件,旨在将北海打造成欧洲的“绿电中心”。上述四个欧盟国家承诺,到2050年将四国海上风电装机规模将增加10倍,从目前的16 GW提高至150 GW;在2030年海上风电装机总量将达65GW。据此可算,2022-2030年平均海风新增装机规模达5.5GW左右。2、本次致力打造的欧洲“绿电中心”,叠加昨日欧盟委员会公布《REPowerEU Plan》将2030年可再生能源目标由此前的40%提升至45%,凸显了地缘政治提升能源独立需求背景下欧洲持续加码风电光伏建设力度。具体分国家看:1)当前德国海风装机量8GW左右,根据气候部门提出的立法草案100%可再生能源发电目标提至2035年,2030年海风装机规划增至30GW,年均新增规模2.5GW;2)荷兰发布《2022~2027年北海项目附加草案》,其海风装机有望从当前2.6GW提升至2030年的22.2GW,年均新增超2GW;3)比利时、丹麦当前海风装机分别为2.3GW、1.7GW,未来合计装机有望接近15GW。除上述欧盟国家外,英国作为欧洲海上风电累计规模最大的国家,提出2030年累计海风40GW的装机目标,或有望带来近30GW的装机增量。3、供应链角度看,欧洲海风需求高增,国内具有出海逻辑的零部件环节有望收益。主要环节包括:主轴环节的金雷股份(2021年出口占比达42%)、塔筒环节天顺风能(欧洲海工工厂2023年投产贡献增量)和大金重工(2021年出口比例达17%)、铸件环节日月股份(2021年出口占比升至10%且有增长趋势)等。此外,东方电缆于今年3月中标荷兰海上风电项目,打开海外市场空间,未来亦有望贡献增量。4、回归行业层面,当前风电板块估值性价比优势凸显,风机龙头企业与零部件龙头对应2022年PE仅10-15倍、2023年仅10倍左右,估值安全边际明显。结合零部件环节成本边际向下、风机招标价格企稳,风电板块利润空间呈边际向上。我们建议布局具备双海逻辑、同时具备大兆瓦生产能力的优质龙头:1)零部件龙头包括东方电缆、日月股份、金雷股份、天顺风能、大金重工、恒润股份等;2)风机龙头企业明阳智能、金风科技、运达股份等。

(二)煤炭板块

Z券商:在供给不足、需求回升之下,叠加地缘冲突事件带来的供需重构,煤市将如何演绎?短期来看,我们认为煤价或受三因素推动:1)夏季用煤高峰期来临,需求或将走强;2)疫情逐步解封和稳增长逐渐发力,需求有望复苏;3)上游原料出口有望提振,对需求形成支撑。中长期来看,我们认为地缘冲突事件引发的全球能源供需格局重构,不仅导致短期内煤价高位运行,还可能抬升全球中长期煤炭使用成本,造成中长期煤价中枢上移。理由:全球煤炭需求增长稳定,海外供给原地踏步。海外地区投资偏少,供给增加潜力有限。2000年以来,全球煤炭需求增长基本稳定,增量由新兴国家拉动,欧美发达国家去煤进程较快,煤炭需求呈下滑趋势。煤炭供给增量也主要集中在中国、印度和印尼,欧美煤炭供给下滑明显。由于需求增长偏少,海外地区煤炭投资偏少甚至收缩,供给增长潜力相对有限。需求边际提升、供给不足推动海外煤价上涨。去年以来欧洲化石能源价格上涨明显,反映出当去碳过于激进,而非化石能源发电不理想时,化石能源需求边际增加而供给不足,导致供需矛盾加剧,推动价格上涨。地缘冲突导致煤价进一步上行。受地缘冲突影响,欧盟、日韩等地计划停止采购俄罗斯煤炭,转向其他地区寻求进口,但由于多年以来海外产量基本平稳、投资偏少,其他地区供给难以在短期内满足新增的需求,导致全球煤炭供需偏紧局面加剧,煤价进一步上行。供需格局重构或将抬升中长期煤炭使用成本。在配套设施不全、运力不足等因素制约下,我们认为全球煤炭供需重构短期难以实现,此外随着生产与消费地不再以最优方式配置、资源与资本脱钩,中长期煤炭使用成本或将抬升。疫情影响国内需求,但后续保供压力仍存。受疫情影响,国内需求走弱,但随着疫情逐渐解封,复产复工推进,我们认为需求有望恢复,叠加夏季用煤高峰期逐渐来临,需求有望进一步回暖。此外,我们认为在稳增长逐渐奏效以及钢铁、电解铝等上游原料出口有望提振之下,煤炭需求有望得到进一步支撑。考虑到供给释放存在一定不确定性,进口仍面临较大压力,我们认为煤炭供需偏紧的情况可能再度出现。盈利预测与估值。个股方面,我们推荐具备盈利弹性的兖矿能源-A/H、陕西煤业-A。考虑到长协基准价上调,我们推荐以长协销售为主的中国神华-A/H、中煤能源-A/H。考虑到优质焦煤稀缺性,我们推荐焦煤优质标的首钢资源-H。

G券商:动煤界定标准出炉,利好化工煤占比较高企业。据国家发改委公众号获悉,“销售给发电、供热企业或热值<6000cal的煤炭一般可视为动力煤”。明确动力煤界定标准。总体原则:凡以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的,产生动力煤而使用的煤炭属于动力煤;而【≥6000Cal】或【炼焦、化工】用煤可不视为动力煤。从流向角度看,销售给发电、供热企业用作燃料的煤炭,不论煤种和热值,【均应】视为动力煤;从热值角度看,<6000cal的煤炭(一般主要用于发电供热),【一般】可视为动力煤;但用于【炼焦】、【化工】等非动力煤用途,”不按照动力煤“要求监管。动力煤限价(长协770元/吨,现货1155元/吨)。发改委2月底印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(303号文)中规定“自2022年5月1日起,秦皇岛港下水煤(5500打卡)中长期交易价格每吨【570-770元】(含税)较为合理”;4月30日印发《2022年第4号公告》,提出“经营者的煤炭现货销售价格不能超过中长期交易价格合理区间上限50%(即1155元/吨)。煤炭下游用户耗煤热值区间。电厂【3000-5200cal】、水泥【5000-5500cal】、化工 【>5500cal】。建议:化工煤售价天花板打开。【电力、水泥】用煤热值普遍<6000cal,因此均受”长协770、现货1155“限价影响;【化工】用煤不受限价影响,利好销售结构中化工煤占比较高的山煤国际、兰花科创、陕西煤业。

K券商:煤炭供给迎挑战,传统能源续谱华章。全球供给端煤炭新矿投建增速明显下滑,欧盟禁俄煤导致出现缺口;需求端欧盟会去其他区域抢煤,此外天然气的替代需求也会转向煤炭,欧洲煤炭已大涨。国内供给面临企业新建矿意愿下滑、核增需要时间、进口煤大幅下滑且下半年挑战更大;需求端受益复工、稳增长、电煤的盈峰度夏,都有望大幅拉动需求。价格:供不应求致动力煤和炼焦煤价格的上行。电煤动力煤无论年度长协还是现货都受限价,则贴着上限运行;非电动力煤可能不受管束仍有一定弹性;海外煤及炼焦煤不受管束且具有完全弹性。能源转型:当前是煤企转型的战略机遇期,更多的企业已经在绿电、储能电池、氢能、新材料布局。新业务空间大,可以给予更高估值。策略:板块表现出高股息率(5%以上很多)及低估值(4-5倍很多)的特点,投资价值凸显。三主线:高分红、高成长、能源转型。受益股票:炼焦煤弹性:山西焦煤、平煤股份;动力煤高长协拔估值:神华、陕煤、中煤、晋控、电投。动力煤弹性:兖矿能源、山煤、兰花。

G券商:核心观点:能源紧缺大时代,价值发现进行时。1)持续看好煤炭板块机会:我们其实从2021年底就已经提出非常看好煤炭这一波的春季行情。站在当前的角度,整个板块年初到现在涨幅已超过20%,我们还是持续地看好,对于煤炭这种大行业大周期一旦启动不会轻易地结束。而且站在当前时间点,如果大家看好稳增长的话,我们认为一定要买煤炭。2)2022年煤炭的核心的逻辑:主动补库周期未结束叠加全球能源紧缺,煤炭一方面具备盈利中枢确定性提升,一方面具备分红率持续提升后的价值重估空间,板块迎来双击行情,2022年的投资体验会比2021年更好。行业近期已经开始进入到一季报披露期,我们测算整个板块一季度综合的增速在80%,当前市值对应年化的PE大概在6.7倍,股息率大概在8.5%,一季报超预期的公司未来会有非常明显的相对收益,短期更看好焦煤,中长期看好动力煤。

(三)有色金属板块

C券商:铜铝等基本金属大涨点评。一、为何强势上涨:稳增长预期增强,疫后经济复苏。1、包括降息等在内的稳增长政策预期再起,催化昨日夜盘至今工业金属商品上涨,基本金属板块得以普涨。2、电解铝表现最为强势,或源于1)从库存角度反映的基本面在基本金属中最具优势;2)财联社报道,印尼考虑今年禁止出口铝土矿、锡——印尼年出口铝土矿约1800万吨(其中,1782万吨出口至中国,2021年占比中国进口量16.6%,2022年1季度占比国内进口量21.2%),约占全球总需求比例5%,如若政策落地紧急且无缓冲期,则对铝土矿供给影响较大,有望推升铝土矿、氧化铝价格。二、铜铝当前观点:正处于黎明之前,可逐步乐观。尽管,全球经济担忧的缓解难以一蹴而就,基本金属波动依然存在,但当前时点,对于铜铝我们认为正处于黎明之前,可逐步乐观:1、自上而下角度,由于中国占比全球基本金属总量需求逾半,成为其价格主导区域,而当前“海外好,中国差”的宏观背景已持续近1年,后续即便海外经济有风险,但中国经济也将大概率走出低谷,从而更有力支撑需求,铜铝价格也将随之稳步上行;2、自下而上角度,对于铜铝等基本金属,本轮供需影响因素中,需求受新能源推动结构得以优化,供给受制于疫情、政策等释放弹性削弱,从而导致库存持续低位,难以显著累积,有助于支撑价格;——供给释放弹性削弱:1)占比全球铜矿供给约40%的智利、秘鲁前3月累计产量-3.8%,占比全球铜矿供给50+%上市铜企前3月累计产量-4.85%,SMM前4月占比全球产能50+%国内精炼铜产量-0.8%;2)前3月全球原铝累计产量-1.94%,前4月国内原铝累计产量-0.2%;3、短期催化方面,4月社融、地产等经济数据表现疲弱或会进一步提升稳增长政策决心,本周房贷新政出台、“宏观杠杆会有所上升”的表态即为印证,叠加后续疫情逐渐好转,国内经济活力增强,铜铝有望迎来政策面与基本面共振,尤其是与国内地产相关度更高、当前库存等基本面最好的电解铝;4、权益投资层面,铜铝板块自2021年中期,跟随国内经济见顶而估值下杀至今,已然相对充分反映了悲观预期,建议优选铜(紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业)、铝(神火股份、云铝股份、天山铝业)等。

Z券商:至暗时刻逐步过去,有色全能涨,抓住系统性风险修复β中的α重估!重点关注三条主线。前期至暗时刻的主要压力有三点:一是美国经济尚在恢复,但通胀强劲,美联储加速紧缩;二是国内疫情扩散,稳增长政策难以落地,导致国内广谱有色需求受到压制,尤其是新能源车产销量4月份出现环比下降;三是绿色和传统经济领域出现滞胀压力,需求受到抑制,成本传导压力较大。至暗时刻逐步过去。一是俄乌危机和加速紧缩对经济增长的反噬逐步会反映到美国经济数据中,5月FOMC会议美联储态度已显温和,衰退迹象渐显将导致美联储加速紧缩带来掣肘;二是随着国内疫情逐步受控,以及稳增长的必要性越来越大,需求反转势在必行;三是一旦需求阻滞因素环节,产业链各环节的成本传导、利润挤压会逐步疏浚,最坏的时候或将过去。全面看多有色重估,抓住系统性风险修复β中的α重估!以上三个因素的逐步恢复,将从分母、分子端大幅修复有色板块估值和盈利。我们主要看好三条主线:一是成长性极强的新能源金属,小β+大α。前期的估值大幅挤压使得锂、钴镍、稀土和磁材板块2022年平均PE分别达到10x、15-20x、10x和15-30x的极低水平,随着以上三大因素的恢复,我们认为,从业绩和估值层面均会迎来大幅重估。但是,需要注意的是,由于以上品种价格处于较高位置,当三大因素修复之后,由于高价压制需求、价格处于顶部的估值中期压制因素仍在,建议更多地关注个股本身的成长,尤其是资源端的扩张,而不应过多关注行业β的整体弹性,即小β+大α。考虑到合规因素,建议关注锂(中矿、赣锋、藏格、盛新、融捷等标的)、钴镍一体化(华友、道氏、腾远、盛屯等标的)、稀土(近期有收储预期,五稀、北稀、广晟等)、稀土磁材(金力永磁、三环、正海、韵升、大地熊等)。二是对冲通胀顽固、衰退来袭宏观大趋势的黄金。近期黄金及黄金股大跌主要是短期通胀强劲,美国经济尚可,导致美联储鹰派肆无忌惮,使得实际利率上行。不过,前期美元金价大跌中,人民币贬值支撑了人民币金价一直在400元/g以上,表现非常坚挺,而人民币金价才是决定A股黄金上市公司盈利能力的关键指标,但市场显然被吓破胆了,出现了错误定价。我们坚信,考虑到美国经济今年下半年有望逐步受到俄乌危机拖累放缓,最迟有望2023年陷入衰退,美联储鹰转鸽大势所趋,近期鲍威尔态度已逐渐温和,而供应侧推动的通胀的顽固性很强,我们坚信美国实际利率会进入下行通道,金价有望再次创出历史新高。建议重点关注银泰、赤金、紫金、山金、招金。三是工业金属有望在下半年迎来大反弹,重点关注铝、锡、铜。我们认为,随着以上三大因素的改善,货币因素否极泰来,中国稳增长落地,新能源车、电子需求明确改善,供应端受益于俄乌危机和能源紧缺的铝、铜,以及供应持续偏紧的锡,有望在Q3迎来一波大反弹。但要注意,这不是简单的通胀行情,而是融合了欧美经济衰退的滞胀,优先选择供应侧逻辑足够硬的品种。建议重点关注铝(神火、天山、云铝、中铝、南山)、锡(锡业股份、st南化)、铜(紫金、铜陵、洛钼、藏格等)。

(四)白酒板块

G券商:筑底回暖,坚定配置!观点延续当下优选高端&徽酒、全年关注成长。行业情绪筑底,端午回款平稳推进,动销有望迎来边际改善,板块基本面韧性充分!当下重点布局高端和徽酒,建议增持:高端:贵州茅台、五粮液、泸州老窖;区域酒:迎驾贡酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘、伊力特等;全年布局高成长标的:山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等。茅台:改革持续,量价积极。目前5月普飞(配额占比6-7%)、非标(单个经销商平均回款100+万)回款陆续完成,5月19日“i茅台”正式上线运行,覆盖9款产品、2种购买方式:1)线上销售(直接购买,5款):飞天53%vol100ml茅台酒399元/瓶、飞天43%vol 500ml茅台酒1099元/瓶、43%vol 500ml茅台酒(喜宴·红)1099元/瓶、茅台王子酒(金王子)338元/瓶、茅台迎宾酒(紫)218元/瓶;2)预约申购(方式延续,4款):500ml茅台酒(彩釉珍品)4599元/瓶、500ml茅台酒(壬寅虎年)2499元/瓶、375ml*2 茅台酒(壬寅虎年)3599元/盒、500ml茅台1935 1188元/瓶。疫情点状复发下茅台需求与供给两端均具有较强韧性,逆境下更能彰显龙头优势,全年业绩迎加速、改革再推进。五粮液:延续控货挺价,龙头行稳致远。目前普五回款比例55%+,发货比例45%左右,普五大单品控货挺价效果逐步显现,一方面普五批价小幅小行980-990元,部分地区普五批价达到1000元,终端成交价同步小幅提升,渠道库存基本不到一个月,经典五粮液回购近期陆续完成,全年立足改革挖潜的同时有望继续通过渠道优化与产品体系保持良性增长。泸州老窖:主动出击,状态良好。前期国窖全国回款与发货45+%进度良好,目前国窖以全新价格体系启动回款,5-6月回款比例预计10-15%左右。近期中南6大省份、华东合肥等地区逐步启动会战并配合回购、终端支持等策略,同时各地导入差异化产品,例如西北市场布局46度国窖。老窖目前各大单品保持节奏,国窖高度价格跟随、低度把握机遇、中端持续改善,Q2报表收入基数较低,全年发展动能积极。迎驾贡酒:洞藏积极,势能延续。目前洞藏陆续开启端午回款,回款比例15%左右,5月25日之前将完成端午回款,渠道和终端库存合计预计不到一个月,且终端保量签订进度较快、产品渠道推力延续。根据草根调研,预计合肥大商Q2回款洞藏增幅30%左右,六安部分饱和市场增幅中枢15%左右,拓展型市场高成长趋势延续。需求端小范围聚饮场景正在逐步恢复,短期疫情影响相对可控,长期洞藏发展势能延续、成长α凸显。

A券商:徽酒产业专家。徽酒发展史总结。徽酒前期挤压式增长导致其格局多变,徽酒市场竞争激烈,对渠道掌控力要求非常高,要求联动精细化运作,对厂家的管理能力,市场投入的精密程度都有很高的要求,外来品牌与本土品牌的次高端争夺是未来三五年的重要看点。竞争驱动要素。徽酒渠道竞争惨烈,但是挤压型销售是竞争环境所决定的,如果不这么做竞争对手会立刻抢占市场。徽酒的产品策略主要是厂家引导升级而非消费者需求带动,通过多渠道对产品消费的集中形成消费者品牌认知,外来品牌难以进入的原因是这一过程太漫长且复杂。短期未来展望。二季度都很差,三季度若想明显好转需要商务场景的崛起,目前没有看到,四季度会力保完成任务。真正难判断的是明年2023年全年业绩的情况,特别是一季度和四季度,2023年白酒周期是最不好判断的,因为2023年沾不到2022年和2024年的光,厂商之间的博弈程度可能要大很多。

G券商:白酒行业:复盘与展望—船至中流,换挡前行。白酒行业自16年迎来新一轮复苏,并一直处于稳定的上升趋势中。估值变化是影响板块股价波动的主要因素,但从基本面的视角看,行业并不存在显著的周期性。与上一轮“黄金十年”相比,新的成长阶段共有“强分化”、“价格驱动”、“头部集中”和“基础更牢”四个显著特征。本轮趋势并非行业全面好转,而是高端和次高端价位的结构性机会,分化明显,其中16-20年是行业的第一成长阶段,以高端酒量价齐升为主要标志。20年以来一线名酒收入增速回归稳健,核心原因在于多年量价齐升带来的高基数,而非需求端受损,降速是合理现象。行业自20年开始已逐渐从第一成长阶段向第二成长阶段转型,300-800元次高端受益消费升级进入趋势性高增。本轮次高端的发展类似于上一轮(2002-2015年)100元左右商务消费价格的崛起,是行业最主流价格带的向上升级。长期看,行业结构性景气的趋势也很难改变(近年来消费动能的释放实际上享受了过去10年经济增长积累的红利,这是消费升级的基础,升级趋势一旦开始就很难逆转),次高端仍是未来最大机会。22年至今板块持续回调,核心原因在于情绪面受损,而非基本面恶化。我们对18H2、20Q1和21年三段时期板块回调情况进行了复盘,板块在屡次回调后都能再创新高,核心在于稳健向上的基本面。当前板块的估值泡沫和悲观情绪被充分消化,业绩得到持续验证,现在更应保持乐观。

(五)电子板块

D券商:半导体设备,订单持续快速增长。1、交易层面上,2021下半年半导体设备板块估值已深度回调,处在历史底部位置,短期悲观预期充分反映,估值修复空间较大,是当前推半导体设备一大重要原因。2、基本面,2022年全球半导体行业下游细分行业出现分化,但整体行业景气依然较高,台积电收入、lam等订单表现可以得到验证。国内市场,制造环节尤为出色,晶圆厂开工率依旧较高(中芯国际、华虹Q1开工率均超过100%),设备招标持续落地,呈现月度环比提升状态,22年半导体景气度不必悲观。3、在整个行业增速下来的背景下,设备环节特有的进口替代逻辑日益凸显,我们认为设备是当前半导体产业逻辑最好的细分环节,尤其外部制裁等事件,国产晶圆厂加速国产替代,本土半导体设备企业22年新签订单增速整体超过50%,不少企业都是100%以上增速。4、当前位置我们仍重点推荐半导体设备公司,重点推荐芯源微、长川科技、华峰测控、北方华创、至纯科技,中微公司、盛美上海,建议关注拓荆科技(未覆盖);零部件重点推荐华亚智能。

M券商:功率的进击,看新能源主线下国产厂商崛起之路。【功率持续景气,国产化酝酿机遇】。1Q22英飞凌、意法等厂商相继发布涨价函,英飞凌功率器件交期最高攀升至65周,达到2020年以来最高水平,行业高景气持续。2021年国内功率上市公司营收仅占国内市场22%,IGBT、SiC等国产化率更低,国产替代机遇凸显。【测算至2025年国内IGBT市场达591亿元】。我们测算至2025年,国内IGBT市场空间有望达到591亿元,其中新能源车、风/光/储能、工控、家电领域的市场空间分别为231亿元、183亿元、85亿元和66亿元。【重视国内厂商的三大变化】。1)产品结构从二极管、整流桥、平面MOS向超结、屏蔽栅MOS、IGBT、SiC不断升级;2)下游市场结构中新能源汽车、光伏、风电等高成长领域占比提升;3)晶圆尺寸从6寸向8寸、12寸升级,从而优化厂商成本及产品性能。【建议】当前行业维持高景气,国内功率厂商不断优化产品结构和下游应用领域,成长天花板持续打开,公司估值经过调整后已进入攻守兼备的位置,建议关注IDM:时代电气、扬杰科技、士兰微、闻泰科技、华润微;Fabless:斯达半导、新洁能、东微半导。

G券商:半导体投资机会梳理。1、DDR5产业链:英特尔服务器和数据中心CPUSapphire Rapids 部分型号已于近期开始出货,RAMBUS公司22Q2预期乐观,预计收入1.28-1.46亿美金,环比增长29%~47%。我们乐观看待澜起科技22Q2的成长趋势的同时,也乐观看待聚辰与澜起的SPD配套出货趋势。建议关注澜起科技、聚辰股份。2、功率半导体:光伏需求持续提升,光伏组件5月份开工率继续提升。新能源领域需求持续高涨驱动功率IGBT及高压MOSFET维持高景气度,我们判断相关产品全年处于供不应求状态。建议关注:(1)功率Fabless:斯达半导、新洁能、东微半导等;(2)功率IDM:士兰微、扬杰科技、闻泰科技、时代电气等。3、汽车半导体供应链:2022年1-4月我国新能源车销量135万辆,同比增长128%;中国汽车产业链复工复产持续推进,汽车产销2022年全年前低后高趋势更为明确。我们建议关注:斯达半导(IGBT)、韦尔股份(CIS等)、北京君正(存储)、聚辰股份(EEPROM)、闻泰科技(MOS)、晶晨股份(SoC)、兆易创新(NORFlash、MCU等)、时代电气(IGBT)、士兰微(IGBT)。4、半导体设计:(1)模拟:国产替代空间巨大,部分企业已强势切入全球大客户,工控与车规级产品占比提升,建议关注圣邦股份、思瑞浦、力芯微;(2)特种IC:行业持续高景气,建议关注紫光国微;(3)逻辑:建议关注高成长确定性的晶晨股份、兆易创新、中颖电子等。5、半导体设备材料:2022年国内晶圆厂资本开支持续向上,产能稳步扩产,尚处于景气周期内,中长期看好半导体设备与材料国产替代大逻辑,长周期优质赛道。目前设备行业回暖,近期关注低估值和有业绩支撑的标的。建议关注:(1)设备:北方华创,拓荆科技、盛美上海、至纯科技、华峰测控、长川科技等;(2)材料:江丰电子、神工股份、安集科技、鼎龙股份等。6、手机半导体供应链:手机销量22Q2持续承压,但是随着复工复产的逐步推进,经济活动开始恢复,我们预计手机需求未来有望回升,手机相关半导体企业估值已处于历史低位。(1)射频:5G升级背景下,卓胜微不断向高端模组、滤波器、PA领域进发,建议关注卓胜微。(2)光学:手机高端CIS格局稳定,ADAS与智能驾驶时代的单车CIS用量成倍提升,建议关注韦尔股份。(3)模拟芯片渗透率持续提升,建议关注圣邦股份、力芯微。

(六)汽车及零部件

T券商:比亚迪CTB技术&海豹新车发布会。5月20日下午3点,比亚迪发布CTB电池车身一体化技术,并开启海豹车型预售,预售价21.28w -28.98w。CTB技术方案:1)CTB是CTP方案的进阶:通过将车身地板与电池上盖一体化进一步提升集成度,将CTP的【电池上盖-电芯-托盘】的电池三明治结构,变为CTB的【车身地板集成电池上盖-电芯-托盘】整车三明治结构。2)CTB通过刀片电池组成类蜂窝三明治结构实现:电芯方面:刀片电池的本征安全(高强度、高安全)为CTB技术提供了基础;结构方面:通过蜂窝结构提高强度。3)采用CTB技术方案的效果:动力电池电池系统体积利用率提升至66%;电池包侧柱碰撞入侵量减少45%;整车扭转刚度提升一倍,操控性更好(麋鹿测试83.5km、高速单移线133kph、定圆回转侧向加速1.05g),同时可以抑制车身振动,更平稳、更舒适。搭载CTB技术的e3.0平台:1)安全性提升:正碰结构安全+50% / 侧碰结构安全+45%;2)驾驶性好:轴荷比50:50/467mm超低质心/超低惯量;3)底盘提升:采用前双叉臂+后五连杆悬架;4)操控提升:iTAC智能扭矩控制系统(传统的底盘操稳性控制以制动干预为主,iTAC通过控制驱动扭矩分配,从而提升操控上限);5)风阻系数:低至0.219;6)驱动系统:四驱版本为前异步电机+后同步电机架构;7)动力性指标:海豹四驱版0-100kph加速3.8s;8)经济性指标:海豹四驱版百公里电耗12.7kWh;通过标配AGS余热利用、动力总成油冷系统提升效率;9)高电压平台:高电压充电架构,15分钟充电里程超过300km;10)乘坐空间:使用CTB技术后,垂向乘坐空间多10mm。海豹车型:1)四大首次:CTB技术e3.0中型平台、iTAC系统、后驱+四驱动力架构、前双叉臂后五连杆;2)高效体验:八合一电动力总成、宽温域热泵系统、0.219超低风阻系数、高电压快充平台;3)预售价格:550km标续后驱精英款21.28w/550km标续后驱尊贵款22.58w/650km长续后驱26.28w/650km四驱性能版28.98w。4)预售权益:超长低息贷款/4000元置换补贴/充电桩免费赠送和安装/三电终身保修/整车保修6年15w公里等。建议:我们看好比亚迪在汽车智能电动转型背景下的长期发展。技术升级驱动产品周期,近期发布的海豹、腾势D9等新车型有望热销,规模效应有望改善盈利情况,公司2022年有望量利齐升。我们预计公司2022-2023的归母净利润101.5、158.2亿元。

H券商:汽车零部件的三年底——原材料价格端的启示。其一,材料价格上涨对汽车零部件毛利率、净利率影响小于市场原预期。本轮汽车主要原材料价格最大涨幅30%-60%,汽车零部件季度毛利率最大降幅为5-6PP,净利率3-6PP。2021年度材料价格涨幅20%-40%,汽车零部件毛利率降幅2-3PP,净利率降幅0.3-1.0PP。规上汽车制造业毛利率最大降幅约2PP。此前我们相关报告也有论述,要考虑上下游对价格压力的共摊,和制造业公司在其它方面的降本增效对冲。其二,不同材料的零部件公司受影响程度差异较大,其中橡胶类公司影响幅度最高,铝、冷轧板(钢)、铜次之,聚氯乙烯影响相对较小。按原材料每涨价10%,计算相应零部件公司毛利率变化情况(以所涨价原材料为主要原材料的零部件公司),橡胶类零部件公司毛利率平均下降3.6PP,铝零部件公司下降1.4PP、钢材零部件公司下降1.2PP,铜零部件公司下降0.8PP、聚氯乙烯PVC类公司下降0.1PP。其三,2020年以来汽车零部件毛利率下降主要由材料涨价带来,隐含盈利能力回升的空间弹性较大。此前我们注意到2020年以来汽车零部件毛利率持续走低,按季度看最大降幅5-7PP,担心是板块随产业成熟、销量平稳后的系统性下降,后来发现担忧多余,因为这个降幅,其中有2-3PP是运费从销售费用改列至营业成本的影响,剩下基本都是材料价格的影响,无论整体法还是中值法,原材料/营收占比均有上升,从2019到2021分别上升了4.6PP、4.8PP,原材料/成本在整体法中也有相应上升、中值法则大致持平,而生产性折摊、生产薪酬占比的变化则不大。这个角度反过来看,则是体现了潜在的较大恢复空间和弹性,无论零部件持续向下游转移压力,还是原材料价格最终回落。看三年时间尺度,大概率当前既是行业销量底,也是板块盈利能力底,这也导致了当前汽车零部件板块PE处于历史中枢,而PB位于历史底部的局面。建议:过去两年,汽车零部件以及整车毛利率皆受原材料涨价负面影响,且毛利率的下降几乎都是由材料价格上涨而带来。反过来,利润率的恢复又有可观弹性——无论零部件向下游转移压力,还是原材料价格回落,这带来了当前零部件板块PE处于历史中枢而PB位于历史底部的局面。我们建议在这样的历史底部,在3Q22行业基本面回升之前,积极布局有全球竞争力的中国汽车零部件公司,包括具备较强估值弹性的拓普集团、上声电子,以及当前估值较低、有较大重新定价空间的立中集团、爱柯迪、常熟汽饰、豪能股份、银轮股份等,建议关注中鼎股份;其中立中与爱柯迪等公司有望从2Q开始将受益于原材料价格变化与议价协议生效。

(七)军工板块

T券商:国企改革加速。国资委:要继续加大优质资产注入上市公司力度,集团公司要系统梳理未上市和已上市资源,结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司,必要的也可单独上市。要稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市,支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。要盘活或退出低效无效上市平台。我们认为,当前国企改革进入深水区,2022年是三年国企改革行动的收官之年,国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。国有资产整合和股权激励或是主要改革方案。1.国有资产整合:今年全国两会期间航空工业董事长谭瑞松提交关于建立军工央企资产调整平台的提案,呼吁从行业管理、政策机制上着手解决军工资产市场、能力和资产流动性等问题,让军工央企释放更多存量资产的市场价值,优化资产结构。4月29日, 主机龙头平台中航沈飞公告拟收购吉航维修公司并增资,完成制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建。4月21日,航空工业机载:加快推进专业化整合,向系统供应商转型升级。2.股权激励:2020年5月30日,国资委发布了《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》,为央企控股的上市公司进行股权激励提供了具体的实施细则,2019年与2020年共有9家军工央企开展股权激励工作,超过前6年之和,进行以股权激励为主的长效激励措施推进或成为军工央企改革的趋势。经我们统计,在实施股权激励超过36个月后,有93.33%的公司股价上涨,涨幅超过50%的公司占66.67%。股权激励作为一种长期激励机制,对军工企业的业绩和股价具有明显的提升效果。建议关注行业景气度高,利润加速提升,现金流明显改善,有望受益于国企改革的标的:中航沈飞、中航电子、中航高科、航天电器、中航机电、中航重机、中航西飞、电科系等。

Z券商:国企改革进入关键时点,航空航天科技行业资产证券化空间较大。2022年是“国企改革三年行动”收官之年,作为本次国企改革的重点行业之一,航空航天科技集团改革进展较快,其中航空工业集团“三年行动”改革目标完成率达90.4%,航天科技、兵器工业、中国电科等集团完成率均超过80%。从资产证券化率的角度,航空航天科技集团超过6万亿总资产中,大量优质资产仍在上市公司体外,其中航天科技(15.3%)、航天科工(17.7%)、中国电科(32.6%)和兵器工业(31.9%)等集团资产证券化率仍然处于较低水平,资产证券化率提升空间较大。资产注入是国企改革的重要抓手,板块资本运作有再次加速趋势。资产注入是提高集团资产证券化率的高效方式,优质体外资产注入上市公司后,获得低成本的融资渠道的同时,也改善上市公司资产质量和盈利能力。2015年以来,板块内央企上市公司累计已有32家进行了重大资产重组,注入资产评估价值合计超1300亿元。随着国企改革的深入,2021年以来凤凰光学、西仪股份、中船科技、中瓷电子、ST乐材等陆续启动资本运作,航空航天科技集团旗下上市公司资本运作有再次加速的趋势。优质资产注入有望带来业绩、估值双升,关注国企改革的相关投资机会。国资委在本次会议上表示,“要继续加大优质资产注入上市公司力度,稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市,盘活或退出低效无效上市平台”。对于上市公司而言,优质资产的注入在增厚公司业绩的同时,也因优质资产注入享受更高的估值溢价。2021年国内航空航天科技行业资产证券化率略高于50%,相比国外70%-80%的资产证券化水平仍有较大发展空间。我们认为在国企改革深入推进的背景下,航空航天科技板块资本运作有望加速。估值与建议。航空航天科技行业作为改革的重点行业之一,有望受益国企改革的深入推进。建议重点关注:1)行业唯一的国有资本投资公司试点集团的“中航系”标的,中航机电、中航电子;2)资产证券化率较低的“电科系”、“航天系”标的,国睿科技、四创电子、航天电子、航天机电(未覆盖)。

(八)医药板块

事件:近期欧洲多国出现猴痘病例。西班牙马德里大区(7例猴痘病例,另有22例疑似猴痘感染病例待研究确认),葡萄牙已报告5例猴痘确诊病例,另有15例疑似病例。加拿大(17例疑似猴痘病例);当地时间18日,美国马萨诸塞州公共卫生部门表示,已确认当地一名居民感染猴痘病毒,这也是美国本年度首例猴痘感染病例。多地毫无关联的爆发猴痘感染,建议后续需要密切追踪。

Z券商:猴痘是一种病毒性人畜共患病,猴痘病毒可通过密切接触由动物传染给人,虽不易发生人际传播,但与感染者密切接触也可能感染。人感染猴痘的初期症状包括发烧、头痛、肌肉酸痛、背痛、淋巴结肿大等,之后可发展为面部和身体大范围皮疹。多数感染者会在几周内康复,但也有感染者病情严重。世卫组织指出,猴痘病毒有西非进化枝和刚果盆地(中非)进化枝。据记载,该病毒西非分支的病死率约为1%,其刚果盆地分支的病死率可能达10%。FDA已获批一款针对猴痘病毒的疫苗,生产商为Bavarian Nordic,的天花疫苗在美国被批准为JYNNEOS®,在加拿大被批准为IMVAMUNE®,这两个地方的批准都扩展到了猴痘适应症。该疫苗在欧洲被批准为IMVANEX®,仅用于天花适应症,但以前曾被提供用于应对猴痘病例的标签外使用。Bavarian Nordic AG 5月19日宣布,公司已经与一个未披露的欧洲国家签订了合同,为应对2022年5月期间不断演变的猴痘新病例而供应其IMVANEX®天花疫苗,昨夜股价大涨72.80%。西班牙卫生部开始着手准备批准购买大批传统天花疫苗的程序,以阻止可能发生的猴痘疫情暴发。据悉,该国计划购买的天花疫苗由丹麦的一家实验室制造,欧洲药品管理局在2013年授权使用该疫苗对抗传统天花疾病,该疫苗同样有助于阻止猴痘病毒的传播。西班牙卫生部计划仅将该天花疫苗用于猴痘病例的密切接触者。建议关注:猴痘事件再次引发大家对疫苗板块的关注,我们强烈看好疫苗板块的投资机会。按照目前的重症率推演,Omicron大概率会成为泛流感化,参考流感疫苗市场,加强针疫苗的需求具备一定的永续性,估值有望得到重塑。建议关注智飞生物(重组蛋白新冠疫苗EUA,印尼及国内获批异源序贯接种,代理HPV持续放量)、康希诺(A/H)(单针腺病毒载体新冠疫苗获批放量,国内异源序贯接种加强针,WHO EUA获批)、沃森生物(与艾博合作研制mRNA路径新冠疫苗,目前正处于临床三期)、康泰生物(国内灭活苗中最高中和抗体滴度比值)。时间催化剂方面,关注康希诺的吸入剂型,以及沃森mRNA三期的中期分析数据。同时,建议关注百克生物(水痘疫苗是公司的现阶段营收主要贡献者,2020年营业收入占比接近80%。)。

本文如果对您有帮助,请记得“点赞”和“在看”,感谢您的支持!

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论