中金研究：A股修复行情仍在延续

摘要

我们认为A股市场自2月以来的修复行情斜率虽有所放缓但仍在延续：1）近期投资者对于政策的关注度进一步抬升。结合4月底可能召开的中央政治局会议，我们建议关注政策层对于当前经济环境的定调以及在稳增长等相关政策方面的表述，当前投资者对房地产等重点领域的基本面及政策环境关注度较高。2）中美互动增加。继4月初美国财长耶伦访华后，本周美国国务卿布林肯访华，中美双方在全面交换意见的基础上形成五点共识，我们认为这对于外资回流中国资产也起到了正向促进效果。3）A股市场估值仍处于历史低位，性价比优势明显。经历2月初以来的行情企稳后，当前沪深300前向市盈率为10.4倍，依然明显低于12.6倍的历史均值水平。

配置方面，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT 领域中期仍有望有相对表现；外部因素及供给出清带来上游资源品行业机遇，继续关注黄金、石油石化、有色金属等资源板块，但短期内需重视行情节奏；资本市场改革为金融板块带来新催化，投资者关注度阶段性抬升。

正文

修复行情仍在延续

市场回顾

指数震荡上行，北向资金大幅流入。本周海外方面美国一季度经济增速放缓但通胀有所反弹，美国降息预期再度出现摇摆，国内市场A股上市公司年报和一季报密集披露，市场对政策的关注度有所抬升，指数表现先抑后扬，上证指数周度上涨0.8%。成交方面，本周A股日均成交金额约8500亿元，较前期有所回落；北向资金净流入接近260亿元，4月26日的单日净流入规模创下历史新高。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300上涨1.2%，偏小盘的中证1000、中证2000分别上涨2.9%、4.0%，红利风格表现不佳，中证红利下跌3.6%。行业层面，计算机、电子等TMT相关行业领涨；受益于政策预期催化的综合金融、非银金融也有不错表现；煤炭、石油石化等板块表现不佳。

市场展望

修复行情仍在延续，关注业绩向好与政策支持领域。近期受海外地缘风险事件扰动，以及美国通胀偏强推动美债利率和美元走强影响，全球风险资产波动较大，大宗商品价格冲高回落，美股、日股均出现调整且波动加大，日元汇率大幅度贬值，在此背景下全球资金流向边际变化，海外资金对中国市场关注度明显提升，恒生指数创下2012年以来最大单周涨幅，北向资金本周五单日净流入也创历史新高。

这一方面可能由于A股市场整体估值处于历史低位、纵向及和全球主要市场的横向对比来看均具备较好的投资吸引力；另一方面也体现在外资对我国经济环境的预期变化改善，一季度经济增长数据及工业企业盈利情况表明我国经济内生增长动能仍在修复中，叠加资本市场改革、中美关系的新进展，均有助于投资者信心的修复。

风险偏好改善环境下近期A股市场也出现了阶段性的风格再平衡，前期表现较为强势的石油石化、煤炭等偏高股息和资源股领域有所回调，年初至今表现不佳的TMT行业迎来回升。展望后市，我们认为A股市场自2月以来的修复行情斜率虽有所放缓但仍在延续：

1）近期投资者对于政策的关注度进一步抬升。结合4月底可能召开的中央政治局会议，我们建议关注政策层对于当前经济环境的定调以及在稳增长等相关政策方面的表述，当前投资者对房地产等重点领域的基本面及政策环境关注度较高。

2）中美互动增加。继4月初美国财长耶伦访华后，本周美国国务卿布林肯访华，中美双方在全面交换意见的基础上形成五点共识，我们认为这对于外资回流中国资产也起到了正向促进效果。

3）A股市场估值仍处于历史低位，性价比优势明显。经历2月初以来的行情企稳后，当前沪深300前向市盈率为10.4倍，依然明显低于12.6倍的历史均值水平。

配置方面，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT 领域中期仍有望有相对表现；外部因素及供给出清带来上游资源品行业机遇，继续关注黄金、石油石化、有色金属等资源板块，但短期内需重视行情节奏；资本市场改革为金融板块带来新催化，投资者关注度阶段性抬升。

近期关注以下进展： 

1）国家领导人会见美国国务卿布林肯[1]。国家领导人在会见布林肯时表示“中方愿意合作，但合作应该是双向的。我们不怕竞争，但竞争应该是共同进步，而不是零和博弈”。4月26日中美双方在全面交换意见的基础上，形成“继续按照两国元首指引，努力稳定并发展中美关系”等五点共识[2]。

2）国务院以“进一步深化资本市场改革，促进资本市场平稳健康发展”为主题进行第七次专题学习[3]。国务院总理李强指出，要加快完善资本市场基础制度体系，健全发行、交易、退市等关键制度，促进投融资良性循环和上市退市动态平衡。着力提升上市公司质量，严把发行上市准入关，促进上市公司增强回报投资者意识，提升投资价值。完善和加强资本市场监管，加大对违法违规行为惩治力度。切实强化中小投资者权益保护，营造公开公平公正的市场环境。

3）《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》发布[4]，报告提出要集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。

4）证监会就贯彻落实新“国九条”、推动新质生产力发展开展专题调研[5]。证监会将持续抓好新“国九条”有关部署和“科创16条”落实落地，深化并购重组等制度改革，支持科技型企业创新发展、做优做强，同时持续加强上市公司监管，严厉打击财务造假、违规占用等违法违规行为，切实保护投资者合法权益。

5）上市公司年报及一季报业绩披露进入高峰期。截至4月27日，A股共有4615家上市公司披露年度报告，已披露公司收入同比增长1.6%，归母净利润同比增长-2.1%。分行业看，社会服务、商贸零售等行业业绩改善最为明显，房地产、消费等行业表现相对偏弱。从一季报的情况看，当前已披露的3528家上市公司营收和净利润分别同比增长1.1%和0.2%。4月为上市公司年报及一季报密集披露期，进入4月末建议密切关注上市公司业绩表现。

6）海外方面，一季度美国GDP环比年化初值1.6%，低于市场此前预期，较去年四季度3.4%也出现明显回落。与此同时一季度核心PCE通胀显著反弹至3.7%，超过市场预期的3.4%。通胀的相对韧性导致市场对今年美联储降息预期再度出现波折，美元指数与美债利率有所走高，美股波动也在加大。

行业建议

关注基本面边际改善领域。1）受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如部分资源类行业、具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。

近期关注

1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

注：本文摘自中金公司2024年4月28日已经发布的《修复行情仍在延续》；李求索 分析员 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991、黄凯松 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876、于方波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522120001、李瑾 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851、朱嘉懿 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123040067、魏冬 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154