从粉笔(02469.HK)高增长财报，看见教培行业穿越周期的答案

4月25日，粉笔(02469.HK)发布2023年年度报告。财报显示，粉笔2023年营收为30.21亿元，同比增长7.5%；经调整净利润为4.45亿元，同比增长134.1%。

在去年教培行业供需两旺的大背景下，粉笔的业绩稳步提升，盈利能力加速释放。进一步拉长时间线又能明确一个事实，粉笔是近几年经历行业调整期后，经营快速恢复且不断超越竞对的教育品牌。

从投资者的视角来看，粉笔的成长背后抓住了怎样的底层逻辑？

市场需求改善，OMO模式显著拉动盈利能力增强

去年国考招录规模稳定攀升，报名人数呈现增长态势。也借着国考的热度东风，公考培训市场改善，不过相关的头部企业在2023年的业绩表现逐渐分化。

对比公考三巨头粉笔、中公教育、华图山鼎，从各自发布的财报或业绩预报来看，粉笔全年营收保持增长，规模不断扩张；中公去年前三季度营收为26.65亿元，同比下降三成，结合其最新的业绩预告，全年营收或难取得显著增长。

在其他核心经营指标上，粉笔2023年实现毛利15.7亿元，同比增长14.9%，毛利率从2022年的48.6%上升至52%，带动经调整净利润实现了高速增长。中公则预计2023年归属于股东的净亏损为1.75亿元-2.25亿元，对比2022年实现大幅减亏。此外，华图去年的利润对比2022年，反而出现由盈转亏的现象。

从业务逻辑来看，粉笔能够实现盈利规模和盈利质量的双重提升，核心在于OMO模式(线上与线下融合)所带来的渠道协同，尤其是在线下授课持续恢复的背景下，让OMO模式"1+1>2"的效果更加凸显。

2023年，粉笔培训业务营收25.14亿元，其中，高客单价的小班课实现营收16.65亿元，占营收的比例高达55.1%。以OMO模式为主导，小班课成为业务的主要驱动力。

过去几年，粉笔通过线上的系统和精品班课程积累了良好的用户口碑，而后续则通过推进OMO模式并持续深化，让用户口碑得到进一步提高。

按照官方说法，粉笔在满足部分学员对线下课堂授课形式需求的同时，将线上产品的高效率和强针对性有效结合，解决了线下传统模式下师资和场地利用率低的痛点，实现共享生源及资源分配最优解。

因此借助OMO模式，粉笔进一步提升了用户体验，同时用户也更加愿意为高品质的小班课"买单"。加上OMO模式连通线上线下，能够有效地转化粉笔庞大的线上用户流量，由此高客单价的小班课渗透率不断提高，显著带动粉笔的盈利能力大大增强。

增长"飞轮效应"释放，长期价值引领教培穿越周期

无论何时，教培行业从业者一直都在思考：怎样才能把握行业变化趋势，什么样的教育才是好教育？

对于粉笔来说，其给出的答案始终绕不开"口碑"这条主线，粉笔长期聚焦于从产品课程品质到用户口碑的形成。有研究机构在研报中指出，粉笔作为招录考试培训龙头，具有强大的产品课程开发和技术研发能力，口碑传播形成了获客端强大生命力。

粉笔已在线上提供直播课程、在线题库、在线模拟考试系统等服务，通过官网+APP+网页客户端+微信小程序的全生态布局打造线上平台。

2023年，粉笔MAU达到910万人，同比增长约120万，粉笔APP新增用户1181万，月活峰值达到1060万。题库用户数量、模考报考人数、直播用户峰值等运营指标表现出色，每年两千万题库用户贡献做题量超百亿，直播用户峰值同比增长254%。

粉笔基于强研发技术驱动，带来优质产品及内容，保证了用户良好体验，由此不断吸引用户，助力品牌知名度及口碑提升。

在此基础上，粉笔仍然在师资质量、技术赋能等多个方面持续增加投入。

师资质量方面，粉笔持续通过师资培训、经验考核持续保证教学质量。而且2023年粉笔进一步完善了师资制度建设，整体课时使用率由86%提升至106%，不断提升地方考情教研覆盖率。

技术创新方面，粉笔加强AI技术应用，提升授课效率和服务质量。数据显示，老师平均报告撰写时长由20分钟缩短至5分钟，AI面试点评节约50%的时间。由此可以看到，2023年讲师人均贡献收入93.7万元，同比增长31.4%，AI赋能人效不断得到优化。

此外，粉笔自主研发的智能批改系统，AI面试点评、出题和解析等功能均已上线辅助日常工作，可用率达到80%以上。

所以可以看到，粉笔的增长"飞轮"已初步形成，产品课程品质转化为收入，而收入又能为其后续师资、教研和技术投入带来可持续的推动。

在这个过程中，用户体验不断提升，品牌不断积累口碑，进一步巩固收入端和获客端，最终形成业绩增长的正向循环。同时，随着AI技术赋能叠加OMO模式持续深化，粉笔优化成本管控，未来在利润层面不断突破，已明显可以预见。

正如粉笔创始人、首席执行官张小龙在股东信中提到的，粉笔坚持做高品质、高毛利，体验和技术都领先的产品，注重口碑与效率，并表示不追求短期收入规模和市场占有率，重视"对用户来说更好的品质，对员工来说更好的待遇，对企业来说更好的利润。"

结语

长远来看，积累口碑始终都是企业经营实现高效提升，不断兑现价值的"不二法门"。

在教培行业，口碑是用户信任感最大的来源，永恒不变。选择强口碑的品牌，本质是中国人期望人生走向更好的职业发展和成长道路，而对品牌给予的一次充分信任。

教培需要朴素的口碑至上，而粉笔一直朝着这个方向，不断将投入落到实处。目前行业的格局未定，粉笔正在积极把握行业变化，引领行业新趋势，发展前景值得期待。