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价值盐选～猫毛
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价值盐选～猫毛
医药破局新业态之CSO！
$康哲药业(HK00867)$ $百洋医药(SZ301015)$ $上海医药(SH601607)$ 1. CSO： 产业趋势下的新业态
医药逐渐进入供给侧改革新阶段（总量控制、需求量增、结构调整、新质生产力）。
新的产业趋势包括： ①医药分离，处方外流，药品渠道调整；②集中度提升，行为规范化驱动的产业分工再精细化；③Biotech逐渐进入收获期，专业化商业推广能力需求的高涨； ④老龄化趋势严峻，支付端压力凸显带来的降本控费。
这些趋势都催生了Biotech/MNC/传统药企对CSO的需求，也促使专业CSO/流通公司/传统药企进一步盘活已经证明了的销售能力及渠道优势。
2. 什么是CSO？谁是CSO的主要客户？
CSO是创新产业链不断细化的必然产物。 CSO通过与厂家签订相应推广协议，向其提供消费者教育、产品学术推广、营销策划、商务接洽、产品分销、流向跟踪、供应链管理等服务。其本质与其余CXO相同，是为药企降本增效。
CSO的主要客户包括： ①Biotech：逐渐成为新药管线的中坚力量，部分企业自建团队销售不及预期，商业化或转向与CSO/药企合作。 ②MNC： 受集采/中国市场环境的影响， MNC倾向于解散部分成熟管线销售团队，外包降本增效。 ③传统药企：医药分离，销售格局变化， CSO是更高效的选择。
3. CSO业态发展阶段
CSO的发展总共分为四个阶段，从最初做进口原研代理，进入到逐渐与MNC/药企建立合作关系，到与药企合作粘度增强，打造产品矩阵，拓展合作模式，最终走向自主IP，自主研发的创新兑现期。
当前主要的CSO行业参与者包括：①传统药企拓展： 懂药，有丰富的专业科室营销经验； ②流通公司拓展：渠道丰富，与药企有长期合作关系； ③专业CSO：专业领域的品牌营销能力，尤其是在院外市场具有较强竞争力。
4. 核心财务指标比较
成长性： 2019-2021年， CSO占比高的公司在政策推动下显示出了更强的成长性， 未来主要看内部品种的逐渐成熟放量及新BD落地。
盈利能力： 康哲药业净利率最高，净利率水平近40%，且稳步提升。 盈利能力与产品IP归属、产品发展阶段及CSO对产品的赋能相关。未来CSO业务随着产品结构的逐渐成熟、自有IP产品比例增加，盈利能力有望不断提升。
人均创利： CSO发展阶段的重要指标。人均创利提升是CSO推广能力逐渐成熟，边际效应显现的标志。 CSO相关标的中，2022年，上海先锋控股（68.6万） >国药股份（63.8万） >康哲药业（57.7万）。
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人工智能与数字技术驱动医药产业升级
$泓博医药(SZ301230)$ $川宁生物(SZ301301)$ $翔宇医疗(SH688626)$ 随着科技的不断进步，数字医疗和人工智能（AI）医疗已经成为推动全球医疗健康产业发展的重要力量。数字医疗是指通过信息科技、智能科技与医疗的结合，形成的医疗服务体系。这一体系涵盖了医疗设备系统、医院系统、区域卫生系统和健康管理系统等多个方面，实现了医疗服务的信息化、网络化、移动化和智能化。
根据中商产业研究院发布的《2024年中国数字医疗行业市场前景预测报告》，2022年全球数字医疗的市场规模为2,242亿美元，预计至2025年达到4,670亿美元，年复合增长率为28%。在全球医疗产业数字化转型的大背景下，中国数字医疗的市场规模也呈现快速增长趋势，预计由2022年的1,954亿元增长至2025年的5,399亿元，年复合增长率达31%，略高于全球增速。
AI医疗的发展为提高医疗服务质量、降低成本和提升患者体验带来了新的可能性。人工智能与数字技术主要赋能四个应用场景：
1）药品和制药领域：赋能药物研发、生产工艺优化及药物的个体化使用等；研发端，AI新药设计能大幅缩减新药研发周期、降低成本、提升成药性,2023年全球共有43家企业、102条AI设计的药物成功进入临床阶段；生产端，AI大模型用于制药工业的工艺升级已逐渐开始；应用端，基于大数据模型、并结合患者的个体特征和治疗目标，制订最佳的个体化给药方案也已开始应用。
2）医疗器械领域：手术机器人、智能康复器械、医疗设备物联网、远程诊疗等；基于医疗影像大数据的辅助手术机器人的应用使得外科医生在手术操控性、准确度和临床疗效上大幅提升；智能康复器械为康复人群提供更有效率的康复护理方案，并节约康复医师人力；医疗装备的物联网化、智能化，为医院管理提供智慧化的解决方案；远程诊疗则大幅提升优质医疗资源的辐射半径，提高医生的诊疗效率。
3）医药商业领域：智能化医药物流和电子处方处理系统；先进的智能化现代物流配送体系和电子处方处方系统等开始在国内快速应用，持续提升药品的可及性和安全性，为全产业链提升运营效率。
4）医疗服务领域：医疗信息大数据、大模型辅助诊断和治疗。医疗信息化在国内持续推进，基于数字化及智能化的电子病历可以为医生工作大幅提升效率，同时AI诊断在国内高速成长，基于大数据和大模型的智能化诊疗方案，可以为临床医生提供最优的临床解决方案。
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后摩尔时代封装技术快速发展 封装设备迎国产化机遇！
$德龙激光(SH688170)$ $快克智能(SH603203)$ $芯源微(SH688037)$ 随着先进制程工艺逐渐逼近物理极限，越来越多厂商的研发方向由“如何把芯片变得更小”转变为“如何把芯片封得更小”，先进封装快速发展。先进与传统封装最大区别在于芯片与外部电连接方式，先进封装省略引线，采取传输速度更快的凸块、中间层等，主要包括凸块（Bump）、倒装（Flip Chip）、晶圆级封装（Wafer level package）、再分布层技术（RDL）和硅通孔（TSV）技术等。
我国封测产业链较为成熟，但封装设备国产化率较低。
2022年全球委外封测（OSAT）厂商前十大合计占比约78%，基本被中国**和中国大陆厂商包揽，中国**日月光、安靠等合计占比约41%，中国大陆长电科技、通富微电占等合计占比约25%；但国内缺乏知名封装设备商，封装设备国产化率不超过5%，主要系产业政策向制程设备等有所倾斜，我们认为未来自主可控背景叠加国产设备商突破，封装设备的国产化率有望进一步提升。
传统&先进封装所需设备有一定重合但工艺要求有所变化，设备增量主要在于前道图形化设备。
（1）传统后道设备：
①减薄机：可分为转台式磨削和硅片旋转磨削两种方式，先进的多层封装芯片厚度都在100μm以下甚至30μm以下，增大减薄难度；
②划片机：目前以砂轮划片机为主导，激光划片机补充，激光切在超薄硅晶圆、低k介质晶圆、小尺寸及MEMS芯片方面凸显出重要优势；
③固晶机：对设备的效率和精度要求提高，关键在于视觉对位系统、运动控制等；
④键合机：过去传统多为引线键合，但晶圆级封装技术快速发展，如临时键合&解键合是处理超薄晶圆背面制程工艺的关键支撑，混合键合仅通过铜触点实现短距离电气互连；
⑤塑封机：转注封装多用于传统封装，先进封装背景下压塑封装为未来趋势；
⑥电镀机：传统封装中电镀机主要在封装体的特定部位上沉积金属层，随着先进封装发展，例如凸块、RDL、TSV等均需要电镀金属铜进行沉积。
（2）新增前道图形化设备：先进封装与传统封装工艺流程最大的区别在于增加了前道图形化的工序，主要包括PVD或CVD等薄膜沉积设备、涂胶显影设备、光刻机、刻蚀机、电镀机等，如TSV需要硅刻蚀钻孔、需要PVD来制作种子铜层，凸块也需要涂胶显影、光刻、刻蚀来制作更精细的间距。
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赤藓糖醇龙头24年Q1营收净利同比大涨，公司不断新增国外客户！
$三元生物(SZ301206)$ 三元生物发布2024年一季度业绩报告，公司实现营收1.92亿元，同比增长65.03%；实现归母净利润2424.77万元，同比增长210.54%。
公司销售毛利率为8.76%，同比上升12.64个百分点，实现基本每股收益0.12元，同比增长2.00倍，摊薄净资产收益率为0.53%，同比上升0.36个百分点。
三元生物是一家集研发、生产和销售为一体的功能糖高新技术企业，主要产品是以赤藓糖醇为代表的功能性糖醇和以阿洛酮糖为代表的功能性单糖。
赤藓糖醇在经历了2017年至2022年高速发展后，2022年下半年开始进入调整期。根据Mysteel的统计数据，2021年赤藓糖醇的最高报价曾达到4万元/吨，随后逐步下滑。
2023年上半年，赤藓糖醇的报价一度降至9500元/吨。4月上旬，河北玉星生物的赤藓糖醇报价回升至1.08万元/吨左右，而三元生物的产品报价在1.3万元到1.4万元/吨左右。
此外，今年一季度随着下游客户订单增加，公司主营产品销量增加，产能利用率逐步上升。三元生物表示，今年一季度，随着赤藓糖醇行业低价恶性竞争的情况明显好转，公司产品质量、服务和品牌都有一定优势，客户开始回流。
同时，去年以来，公司积极参加美国、德国、俄罗斯、中东、巴西、韩国、东南亚等国际展会，新增部分国外客户。
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24Q1业绩逆势高增，主业基础夯实，两翼加速腾飞 ！
$北新建材(SZ000786)$ 北新建材公布2024Q1 业绩，实现营收59.44 亿元同增24.62%；归母净利润8.22 亿元同增38.11%；扣非归母净利润7.91 亿元同增40.68%。
公司业务扩张和并表提升了Q1 收入，价稳本降盈利能力提升：收入端，2024Q1收入实现增速24.62%，或主要系石膏板和防水业务继续扩张以及收购的嘉宝莉并表。
24Q1 房地产基本面中销售与投资整体依旧承压，根据国家统计局，24 年1-3 月全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%。行业承压但公司逆势实现收入同比增长24.62%至59.44 亿元，主要系石膏板等产品销量增加。
公司毛利率28.65%同增1.74pct 主要系:1）泰山石膏板略有提价；2）成本下降，Q1 护面纸原材料国废均价同降7.5%；3）嘉宝莉贡献部分利润。
24Q1 公司毛利率约28.65%，同比+1.69pct，环比23Q4 提升1.67pct，或主要受益于护面纸、动力煤、沥青等原材料和能源成本下降，24Q1 国废黄板纸/动力煤/沥青价格分别同比-6.14%/-20.12%/-4.70%，分别环比-3.18%/-5.84%/-0.48%。当前属于地产链转型关键期，需求逐渐向存量市场转化，零售等需求逐渐释放，公司核心主业石膏板龙头优势稳固，23 年公司实现石膏板销量约21.72 亿平，市占率约67.64%，拓展石膏板+业务有望进一步发挥协同优势强化龙头竞争力。
费用端，Q1 期间费用率13.43%同增0.37pct，销售/管理/研发费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%，分别同比变动+0.61pct/-0.59pct/+0.50pct。Q1 资产及信用减值损失0.01 亿元，资产及信用减值损失率0.02%同降0.03pct。主业扩张、降本持续、收购并表，公司实现归母净利率13.83%同增1.35pct。
2024Q1 经营活动现金流净流出0.26 亿元同比少流出2.91 亿元，主要系业务稳健拓展，同时嘉宝莉并表带动经营现金流增加。
Q1 收现比68%同降3.6pct；付现比81%同降8.9pct。截至Q1 末，应收账款及票据、应付账款及票据为51.24/29.96 亿元，同比+134.65%/+46.24%，主要系1）公司实施额度加账期的年度授信销售政策；2）嘉宝莉并表导致应收账款有所增长。拟投建安徽防水产线，持续贯彻“一体两翼”：4 月26 日公司公告，拟以1.43 亿元在安徽滁州全椒县投建年产400 万方TPO 防水卷材产线和年产5 万吨防水砂浆产线，预计建设期12 个月。公司持续贯彻“一体两翼”，进一步完善防水业务产能布局，提高华东市场的防水竞争力和经济效益。
公司积极推进“一体两翼，全球布局”战略为中长期成长蓄力，两翼业务均已取得较好业务基础。23 年公司防水卷材/防**程分别实现营收约27.86/4.48 亿元，分别同比+28.99%/-1.18%，涂料业务实现营收约9.68 亿元，同比+22.38%，其中涂料业务23 年取得较大进展，工业涂料方面完成灯塔涂料股权受让，夯实在航空航天等应用领域的优势地位的同时聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场；建筑涂料方面收购嘉宝莉补强建筑涂料零售市场竞争优势。
投资建议：公司石膏板+主业龙头优势稳固，防水及涂料两翼业务加速推进，近期落地股权激励方案业绩考核目标增速超预期，彰显对公司及业务的长期经营信心。
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2024年中国大陆成熟制程开支稳定，HBM、先进逻辑驱动市场增长！
$北方华创(SZ002371)$ $中微公司(SH688012)$ $芯源微(SH688037)$ 全球半导体景气周期渐进，终端需求及产品价格迎来回暖
2023年11月以来，全球及中国半导体销售额同比实现连续三个月正增长且涨幅扩大，体现行业景气度上行。2024年1月全球半导体销售额476亿美元，同比增长15%，增速扩大3.6pct；其中，中国半导体销售额148亿美元，同比增长27%。
从下游需求来看，23Q4全球智能手机出货量同比转正，新能源车销量持续高增。从下游价格来看，23Q4全球存储市场高增长，DRAM价格回暖显著。终端需求回暖、产品价格上涨，半导体周期现积极信号。
2023年全球半导体设备市场下滑，中国大陆逆势扩产
2023年海外十家主要半导体设备公司营收1080亿美元，同比下滑2%，净利润272亿美元，同比-2%，存储占比高的公司、后道测试设备公司业绩下滑较大。
2023Q3全球半导体设备季度销售额256亿美元，同比-11%，环比-0.9%；中国大陆积极扩产，2023Q3随着海外关键设备囤货及部分关键设备付运，中国大陆销售额同比增长42%达111亿美元，市场占比达43%。SEMI预计，全球半导体设备2024年同比增长4%，2025年市场同比增长18%达1241亿美元。
2023年中国大陆半导体设备销售额占比创新高，看好2024年中国大陆资本开支
2023年中国大陆占海外半导体设备公司营收占比达35%创，同比提升10pct。2023Q4中国大陆营收占比高达44%。自2022年10月管制政策出台以来，国内晶圆厂加大对海外关键设备囤货，随着关键设备的逐步到货，预计2024年国产设备的招标将逐步跟进。
看好2024年中国大陆成熟制程稳步扩产，根据各公司最新季报交流会，ASML表示中国大陆成熟制程设备需求持续旺盛，DNS预计中国成熟节点的资本开支仍然积极，LAM、KLA预计中国大陆资本开支稳定。
2025年全球半导体设备市场需求强劲，HBM、先进逻辑扩张拉动需求增长
根据海外重点半导体设备公司最新季报交流会，2024年全球设备市场将迎来弱复苏，AI和先进逻辑驱动2025年市场高速增长。ASML认为，从公司设备利用率及芯片库存水平判断，2024年市场逐步从低迷中复苏，AI相关DDR5、HBM等先进存储技术的需求是今年主要驱动；2025年的需求强劲，主要来源于AI需求、周期反转、全球新建晶圆厂。
AMAT认为，2024年先进逻辑代工需求旺盛，ICAPS需求下降，NAND需求增长，DRMA受HBM驱动需求强劲。LAM认为，预计2024年存储将适度复苏，全球半导体设备市场预计位于800亿美元的中高区间，DRAM的增长受到HBM、节点升级的驱动，NAND增长主要来自技术升级，代工/逻辑预计受先进制程投资驱动。
TEL认为，2024年全球半导体设备市场1000亿美元，增长主要驱动是下半年中国大陆将持续投资和高端DRAM投资的复苏，AI、消费电子复苏、先进制程驱动2025年市场增长。
DNS认为，2024年全球半导体市场同比个位数增长，代工厂先进制程投资按计划进行，逻辑北美新工厂开始设备安装，存储预计2024年末开始复苏，人工智能驱动DRAM增长。
科磊认为，预计2024年全球量测设备市场下半年需求将比上半年更强劲。爱德万认为，测试机市场将于2024年下半年复苏。
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昇腾万里，鲲鹏展翅，华为算力乘风起！
$神州数码(SZ000034)$ $软通动力(SZ301236)$ $卓易信息(SH688258)$ 昇腾万里，国产 AI 算力崛起
AI 算力高景气。 根据 IDC 数据， 2023 年上半年，中国人工智能服务器市场规模达 30 亿美元，增长 55.4%。 IDC 预计 2023 年中国人工智能服务器市场规模将达91 亿美元，增长 82.5%； 2027 年将达到 134 亿美元，五年年复合增长率达 21.8%。
美国加码对华高端 AI 芯片限售力度，国产算力成长前景光明。 2023 年 10 月 17日，美国商务部产业与安全局（BIS）发布对华半导体出口管制最终规则，进一步加严对人工智能相关芯片的对华出口限制，此后英伟达公告 A100、 A800、H100、 H800、 L40S 等芯片对华出口将受到影响。
昇腾崛起， 打造国产 AI 算力底座。
据科大讯飞 2023 年三季度业绩说明会公告，当前华为昇腾 910B 能力已经基本做到可对标英伟达 A100。华为轮值董事长胡厚崑在昇腾人工智能产业高峰论坛宣布， 昇腾 AI 集群解决方案，已经在全国 25个城市的人工智能计算中心及重点实验室得到应用，其中有 7 个，包括武汉、西安等，成为科技部首批认可的“国家新一代人工智能公共算力开放创新平台”。
鲲鹏展翅，乘信创东风腾飞
信创服务器蓝海市场可期。根据赛迪顾问， 2022 年，中国服务器市场销售量规模达 447.8 万台，同比增长 12.7%；销售额达到 1651.2 亿元，同比增长 22.7%。预计到 2025 年，中国服务器销售量、销售额将分别增长至 603.2 万台和 2412.3亿元。 中国服务器市场依然保持较高速增长， 有望打开国产厂商成长空间。
鲲鹏 920 是目前业界领先的 ARM-based 处理器，鲲鹏 920 以更低功耗为数据中心提供更强性能。 鲲鹏服务器已在运营商、金融等领域信创大单密集落地。 2023年 7 月 12 日， 华为与中国电子均在公众号宣布开展深度合作，打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态。“鹏腾”生态有望充分发挥中国电子和华为的各自优势，强强联合有望进一步扩大市场领先优势。
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拓邦股份Q1 营收利润双增长，多元化布局打开增长空间！
$拓邦股份(SZ002139)$ 近日，公司发布2024 年一季报，2024Q1，实现营收23.18亿元，同比+16.20%；归母净利润1.76 亿元，同比+82.29%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比+85.48%，业绩超预期。
Q1 营收利润双增长，景气度持续回升：
随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，公司经营持续向好，四大板块收入均实现同比增长，其中，工具板块，头部客户份额稳定，其余客户随着新品拓展，份额逐步提升；家电板块，聚焦发展优势品类，在白色大家电（冰洗空）、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，并拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，提升优势品类的市占率；新能源板块，增速最快，主要是控制、电源类产品逐步推向市场，未来公司将加快开拓新兴市场，有望持续贡献增量。
盈利能力有所提升，创新业务投入持续加大：
2024Q1 公司毛利率为23.65%，同比+1.77pct，环比+0.83pct，主要是由于公司自主可控新品及高价值品类增多，出货量增加，同时高价库存逐步出清，供应稳定，叠加公司降本增效战略举措有效推进。
公司一季度家电和工具板块收入增速15%-25%，新能源板块增速20%+。目前工具仍为公司第一大板块，占比约40%+，家电占比30%+，新能源占比20%+。一季度家电、工具、新能源毛利率同比均有提升。展望2024年，综合毛利率有望稳中小幅提升。
从费用端来看，一季度公司三费合计3.49 亿元，同比+19.41%，主要是公司所处控制器行业正处于快速发展阶段，技术和市场开拓处于投入期，公司在夯实家电和工具板块优势外，持续加大新能源板块投入，打造公司第三成长曲线，同时加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育公司的第四成长曲线。
回购彰显信心，助力公司长期可持续发展。
根据4 月1 日公司发布的《关于回购股份进展情况的公告》，自1 月23 日之后的12 个月内，公司拟以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股或股权激励，回购金额0.8-1.5 亿元，回购价格不超过13 元/股。截至2024 年3 月31 日，公司已实施回购701 万股，占公司总股本比例0.55%，成交价为6.34-9.15 元/股，累计回购金额0.52 亿元。
此次回购，表明了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，有利于维护广大投资者利益，增强投资者信心；此外，回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，有助于公司建立完善的长效激励机制，充分调动核心团队积极性，提高公司凝聚力和竞争力，促进公司长期可持续发展。
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三元路线份额有望提升，前驱体行业或将受益！
$中伟股份(SZ300919)$ $格林美(SZ002340)$ $华友钴业(SH603799)$ 三元电池份额有望迎来拐点。三元正极材料份额近年逐渐萎缩，磷酸铁锂出货量激增。这种情况可能在2024年出现拐点。
主要原因有二：一、上游原材料价格下跌：在锂价持续下跌维持低位稳定的背景下，LFP和NCM的价差正在逐渐缩小。根据我们的测算，单车成本差距已经收窄至7000元左右。
二、下游需求端出现边际变化：2023年年末以来，新能源汽车新车价格连续下调，降价增配已成主要竞争手段；增程式新能源车和传统主机厂发力三元路线，共同助力份额提升。
对于份额占比，一方面磷酸铁锂电池是储能行业的主流选择，三元材料因安全性稍差，被排除在外；另一方面，在动力领域部分厂商磷酸铁锂电池出货量极高，且均用于自供，三元材料无法参与。因此，在LFP与NCM的实际竞争领域仅限于部分动力场景，在剔除储能行业及动力行业关键变量后，三元路线的市占率并不悲观。
关于三元正极行业，中短期应关注客户结构的边际变化，中期应关注产品高镍化趋势，长期应考虑一体化程度。
关于边际变化：三元正极企业的客户集中度越分散，则近财务表现越领先。关于高镍化趋势：目前三元企业的高镍进程与其行业地位基本匹配，高镍产品比例一定程度上决定了业内企业的中期竞争力。关于资源布局情况：一体化程度决定了正极厂商的长期竞争力。
综合考虑三元行业份额拐点情况和行业发展趋势，三元前驱体行业是三元正极产业中的关键环节。就正极行业而言，一方面，产业链位置决定了三元正极厂商受到来自上下游的双重压力。
上游方面，其成本受到多个因素的影响，其中既包括采购前驱体的固定成本，同时也有来自碳酸锂价格波动导致的边际成本变化；下游方面，面对电池厂商，中游企业的议价能力偏弱。
另一方面，三元正极厂商一体化降本难度较大。三元正极的技术、设备与前驱体之间存在差异，向上布局难度较大。而前驱体行业则更偏向于金属冶炼环节的延伸，向上布局难度相对较低。作为三元正极的重要原材料，三元前驱体成本目前占三元正极材料比例较高，因此前驱体行业是三元正极行业发展的关键所在。
三元前驱体材料生产行业已形成成熟的“金属价格+加工费”的计价模式，生产所需的镍钴锰等金属原材料按照市价进行采购，公司收取固定金额或者比例的加工费。在这种定价模式之下，降低金属资源的成本才能使前驱体企业增厚利润。因此一体化进度一方面决定了企业的中长期竞争力，另一方面也影响到市占率的扩张节奏。
目前前驱体行业格局不断优化，龙头企业市占率持续扩张，集中度不断提升，未来前驱体行业，有望形成寡头垄断或寡头竞争格局。
在三元材料份额提升的背景之下，前驱体行业有望充分受益。综合考虑三元正极产业“短期看客户集中度、中期看高镍进展、长期看一体化布局”的行业趋势，结合前驱体行业竞争格局持续优化、向上布局稳步推进的状态，前驱体行业未来的一体化进程和不断优化的竞争格局将在未来较大程度的影响三元正极产业的发展。
上游前驱体行业不断提升的行业集中度的和下游三元正极行业相对分散的竞争格局的一定程度上加强了前驱体头部企业的议价能力，行业利润有望向上分配。
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算力需求持续提升，景嘉微强势入局！
$景嘉微(SZ300474)$ 近期AI大模型和算力侧行业进展快速，2024年Open AI和谷歌相继发布Sora和Gemini1.5等重磅大模型，大模型能力进一步提升的同时，算力需求同样快速增长，带动英伟达CY23Q4业绩超预期。国内公司亦在加速算力布局节奏，近日，景嘉微发布“质量回报双提升”行动方案，加速算力侧布局，有望打开全新市场空间。
算力需求加速增长，国内需求更为迫切。
2024年起，Sora等令人惊艳的大模型面世，意味着全球人工智能发展节奏显著提速，伴随着后续GPT5的面世，大模型能力有望进入全新的阶段。云商在大模型领域加速竞争，带来海量训练侧算力需求的同时，Sora等在图像、视频领域的专业化模型的出现也将加速AI应用的落地，带动推理侧需求的快速增长。
据英伟达，4Q23来自中国区的收入占比已经下降到个位数。在AI浪潮持续推进，下游需求空前旺盛，而海外供给受阻的当下，国产化算力赛道有望成为下一个“皇冠上的明珠”。
布局高算力计算芯片，完善产业布局。
2023年7月14日，景嘉微发布定增募股说明书，并获深交所审核通过。募集的近40亿元资金将用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、通用GPU先进架构研发中心建设项目。项目将先进封装工艺与高性能GPU产品研发高效结合，持续推动GPU产品突破现有制程工艺限制，提升产品性能和市场竞争力。
公司通过开展高性能计算核心架构等课题的研究与开发，掌握通用GPU先进架构相关前沿核心技术，增强公司在高算力计算芯片领域的进一步深度布局。
坚持科研创新，技术实力持续提升。
公司与国内多所高校在芯片互连、内部总线、网络协议等技术领域进行深度合作。通过智能目标感知技术湖南省工程研究中心、北京大学“先进计算”联合实验室等研发组织机构，公司致力于高性能基础计算库等高效基础软件研发，研究新一代国产GPU计算体系架构设计，促进国产自主可控计算生态建设和发展创新。
2023年，公司在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，加强GPU方向面向集群算力产业整体解决方案能力。在产业方面，公司与行业上下游厂商进行深度生态合作，在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行合作优化，共同推进国产GPU生态建设。
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低空经济：蓄势待发，拥抱新蓝海！
$光威复材(SZ300699)$ $广联航空(SZ300900)$ $莱斯信息(SH688631)$ 政策催化下，低空经济成热门新赛道。2023年12月中央经济工作会议将“低空经济”提升至战略性新兴产业的高度；2024年“低空经济”首次被写入全国政府工作报告，作为新兴产业和未来产业，积极打造成为新增长引擎；
近日工信部等四部委印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，对通用航空装备产业和低空经济提出具体发展目标，到2027年我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升。今年以来，低空经济概念在政策的持续催化下，成为热门新赛道。
万亿级产业蓄势待发，2024年或为爆发元年。
低空经济符合国家发展新质生产力的要求，具有产业链条长、辐射面广、成长性高、带动力强等特点。2023年我国低空经济市场规模超5000亿元，预计到2030年有望达到2万亿元。
国内低空经济未来重点落地场景除了传统的通用航空业务外，还将包括应急救援、物流配送、载人城市空中交通、新型通用航空消费等。
电动垂直起降飞行器（eVTOL）作为未来低空经济的重要载体，目前处于产品认证与适航审批通过阶段。在产业发展和政策驱动下，2024年将成为国内eVTOL的商用元年，未来五年市场空间有望快速扩容。预计到2027年eVTOL国内市场规模有望达100亿元，到2030年有望达500亿元。
产业链分析与重点受益环节挖掘。
目前我国涉足低空经济概念的上市公司或新三板挂牌公司共132家。按照业务范围大致分类，涉及低空经济原材料和零部件领域的有52家，涉及低空航空器制造的有17家，涉及航空器配套设施设备的有30家，涉及低空经济产业应用的有33家。
产业链上游的原材料和零部件相关企业通过开发产品到低空经济领域，有望形成新的业绩增长曲线；产业链中游主要以无人机、eVTOL等航空器的整机制造为核心，具有较高的技术壁垒；产业链下游主要是无人机、eVTOL等航空器的应用以及产业融合。产业链重点受益环节包括碳纤维等复合材料，高性能、长续航动力电池，航空器制造，复杂空域管理服务等。
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赤藓糖醇行业低价恶性竞争明显好转，看好公司业绩复苏！
$三元生物(SZ301206)$ 近日，三元生物披露投资者关系活动记录表显示，赤藓糖醇行业低价恶性竞争的情况明显好转，公司的产品质量、服务和品牌都有一定优势，客户开始回流。
公司积极参加美国、德国、俄罗斯、中东、巴西、韩国、东南亚等国际展会，新增部分国外客户。在国际知名企业的带动下，有部分客户主动联系公司采购产品。
公司的优质甜菊糖（莱鲍迪苷 M）没有后苦味，甜度更高，市场潜力大。公司一直专注于天然的、生物发酵的功能糖产品，目标是把赤藓糖醇、阿洛酮糖、优质甜菊糖和塔格糖都做成世界一流的产品。
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高空安全防护设备龙头，国内+海外需求共振+多元化布局，看好未来成长性！
$中际联合(SH605305)$ 近日，中际联合发布2023 年年度报告，公司全年营收11.05 亿，同比增长38%，实现归母净利润2.1 亿，同比增长33%；
其中，第四季度营收4.05 亿，同比增长70%，实现归母净利润0.88 亿，同比增长281%。
风电基本盘稳定，多元化产品、市场扩张表现亮眼：
根据中国能源局数据，2023 年中国风电新增装机约76GW，同比增长102%；根据彭博新能源财经数据，2023 年全球风电新增装机容量118GW，同比+36%，公司全年业绩亮眼的表现，一方面得益于行业发展，另一方面也在于自身多元化扩张贡献较好增长动力。
具体来看2023 年公司表现：
1）分行业：风电行业营收10.83 亿元，同比增长36.73%；其他行业1230 万元，同比增长606.97%。公司积极研发新产品、开拓其他行业市场，在工业、建筑升降设备领域、智能安全防护设备领域均有新品推出。
2）分产品：高空安全升降设备营收7.63 亿元，同比增长40.34%；高空安全防护设备营收2.87 亿元，同比增长48.47%；设备销售直接贡献了公司95%的营收。
3）分区域：国内市场收入5.53 亿，占比50.9%，同比增长14.99%，海外市场收入5.42 亿元，占比49.1%，同比增长60.03%，海外延续高增，2020-2023 年3 年CAGR 达到90%。
毛利率稳步提升，2024 年盈利水平有望改善：
2023 毛利率46.13%，同比+2.46pcts；净利率18.73%，同比-0.68pcts。得益于高毛利海外市场占比提高（2023 年海外毛利率60%，国内毛利率32.7%），毛利率实现稳步提升，而整体盈利水平的承压主要系新业务拓展造成的费用增长。
费用率方面，2023 年公司期间费用率27.88%，同比+1.61pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别-0.33pct、+0.88pct、-0.42pct、+1.48pct。展望2024 年，公司计划通过持续技改和降本控费，叠加收入规模化效应，净利率有望逐步回升，恢复以往净利率水平（2019-2021 年公司净利率保持在25%以上）。
海内外风电需求有望稳步向上，公司积极多元化布局有望充分展现α属性：
根据CWEA 预计，2024-2025 年，中国风电年新增装机容量可能不低于75、85GW，到2030 年有望超过200GW；根据GWEC 预测，2023-2027 年，全球风电新增装机有望保持100GW 以上，且年CAGR 达到15%。
从公司角度来看，公司实现了国内全部风机制造商和五大电力集团的客户全覆盖，全球新增装机前十大风机制造商全覆盖，有望充分受益于未来海内外需求增长。
而其α体现在：①多元化市场：已经实现客户覆盖后，海外存量市场更新和市占率提升贡献增量弹性；②多元化产品：风电领域的双机联动方案、大载荷升降机、齿轮齿条式升降机，高端产品有利于公司单机价值量提升；③多元化领域：工业/建筑爬塔机可用于电力塔架、塔机、立体仓库领域，而物料运输机可应用于光伏安装、物流搬家等领域。
总结:公司成长性突出，盈利水平有望逐步改善。中际联合近一个月获得4份券商研报关注，买入4家，平均目标价为47.63元。
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多方因素影响下，将推动智能水表产业增长！
$迈拓股份(SZ301006)$ 在多方因素的影响之下，水表产品的更新升级及新增水表的市场需求成为推动智能水表产业增长的主要动力。
随着我国城镇化的推进、农村水务发展与城市水务信息化改造提速等因素的影响，物联网技术创新与落地加快，以及新基建、智慧水务、智慧城市等政策影响下，水表产品的更新升级及新增水表的市场需求成为推动智能水表产业增长的主要动力。2021年，我国智能水表的渗透率约为40.5%，智能水表消费量为4242万个，同比增长30.3%。
根据中国计量协会水表工作委员会发布的《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》显示，“十三五期间，我国水表行业发展势头良好，经营质量普遍改善;无线智能水表终端产品的出货量大幅递增，使行业整体销售规模有了较大幅度增长;智能水表与自动抄表系统等业务的产品质量与服务质量有了质的改观。
1.智能水表是智慧城市、智慧水利建设的基础设施。
智能水表可以实现远程抄表，远程缴费，同时可以对用户用水数据实时自动采集、传递、分析和处理，实现在线监测、事故精准判断和及时处置，不仅大大提高了管理效率，而且还可有效降低水资源的流失率。比如，出现偷水漏水等现象，管理人员就可远程直接关闭用户水表的阀门。
2.智能水表行业深度调研
全球智能水表行业代表性企业主要分布在美国，以25家排名第一，代表性公司如Itron(旗下主要的智能水表及水务品牌Actaris)、Xylem(旗下著名的智能水表及水务品牌Sensus、Sentec)、Aclara Technologies;其次是中国和英国，智能水表供应商达12家，中国代表性企业如宁水集团、东海集团，英国代表性企业如Thames Water、Dynosonic;德国、以色列分别以6家、5家排名第四、第五。
根据中国企业数据库企查猫，近年来我国智能水表行业快速发展，历年新注册企业数量快速增长。截至2023年1月3日，中国智能水表行业注册企业共有3208家，其中2019年新注册企业数量创历史高峰，达434家。
据中研产业研究院 《2024-2029年中国智能水表行业深度调研及投资机会分析报告》 分析：
从竞争格局来看，我国智能水表行业目前处于快速发展期，竞争激烈，市场集中度不高。CR3和CR5均低于35%。行业内有多家上市公司参与竞争，如宁水集团、三川智慧、新天科技、山科智能、迈拓股份等。此外，还有大量的中小企业涌入市场，形成了多元化的竞争格局。
从区域来看，智能水表行业的上市公司均重点布局国内市场，新天科技$新天科技(SZ300259)$ 、三川智慧$三川智慧(SZ300066)$ 、山科智能$山科智能(SZ300897)$ 重点布局华东地区，迈拓股份、汇中股份$汇中股份(SZ300371)$ 重点布局华北地区;
从智能水表业务情况来看，宁水集团涵盖全品类智能水表产品;新天科技、三川智慧以物联网水表、远传水表为主，而山科智能则专注于远传水表的制造;迈拓股份、汇中股份重点制造超声水表。
近年来，随着物联网、大数据、云计算等新一代信息技术的快速发展，推动了农业、农村用水实现智能化、数字化、智慧化升级。
“十四五”期间，将推进新型城镇化、交通水利等重大工程建设，供排水企业及工农业、企事业单位用水与节水的信息化、智能化和网络化工作进程的加快，直饮水供水系统的建设，这无疑都将为水表智能化发展和更新提供更为广阔的市场机会。
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HBM迭代，3D混合键合成设备材料发力点！
$通富微电(SZ002156)$ $芯源微(SH688037)$ $华海清科(SH688120)$ HBM加速迭代，市场空间足：HBM突破“内存墙”，实现高带宽高容量，成为AI芯片最强辅助，我们认为HBM将持续迭代，I/O口数量以及单I/O口速率将逐渐提升，HBM3以及HBM3e逐渐成为AI服务器主流配置，且产品周期相对较长，单颗容量及配置颗数逐步增加，预计HBM4于2026年发布。2024年全球HBM市场有望超百亿美元，市场空间足，国产供应链加速配套。
HBM3海力士率先引入MR-MUF，HBM4剑指混合键合：当前HBM采用“TSV+Bumping”+TCB键合方式堆叠（TSV一般由晶圆厂完成，封测厂可在堆叠环节进行配套），但随着堆叠层数的增加散热效率很差，TCB不再满足需求，海力士率先引入MR-MUF回归大规模回流焊工艺，芯片之间用液态环氧模塑料作为填充材料，导热率比TC-NCF中的非导电薄膜高很多，但海力士也预计HBM4会引入混合键合Hybrid Bonding方案，取消互连凸块。机构预判当前HBM主流依然是TCB压合，MR-MUF方案为过渡方案，未来混合键合是大趋势。液态塑封料LMC依然是晶圆级封装至关重要的半导体材料之一。
混合键合与TSV是3D封装的核心，HBM“连接”与“堆叠”带来设备材料端发展新机遇：混合键合分为晶圆对晶圆W2W和芯片对晶圆D2W，3D NAND使用W2W，典型案例为长鑫存储的Xstacking，CMOS层+存储层采用W2W混合键合方案，预计HBM未来亦会采用W2W方案，W2W与D2W方案相比一般应用于良率非常高的晶圆，避免损失。
根据我们产业链研究，混合键合将充分带动永久键合设备与减薄+CMP需求，根据BESI官方数据，预计存储领域未来贡献混合键合设备明显增量，保守预计2026年需求量超过200台，减薄+CMP亦成为重要一环。当前HBM方案主要带动固晶机、临时键合与解键合、塑封装备以及TSV所需的PECVD、电镀、CMP等设备；材料端则是TSV电镀液、塑封料等。
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