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机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉
2023 年公司钢材产品吨钢毛利有所修复，公司整体利润由亏转盈；2024 年公司钢铁、稀土、萤石等产品产销规模仍有提升空间。
投资要点：
维持“增持”评级 。2023 公司营收、归母净利润705.65、5.15亿元，同比降2.23%、增170.94%，业绩略超预期。考虑公司钢铁板块业绩修复，上调2024-2025 归母净利润预测6.35/7.99 亿元（原3.68/7.98 亿元），新增2026 归母净利润预测8.69 亿元。参考可比公司调整估值，给予2024 年1.85 倍PB 估值，下调目标价为2.16 元（原2.48 元），维持“增持”评级。
公司吨钢毛利有所修复。2023 年公司钢材总销量1436 万吨，同比增7.52%；单吨钢材平均毛利-106 元/吨，同比升38.15%，公司钢铁板块盈利有所修复，但行业需求仍偏弱，且成本端压力仍较大，导致公司钢铁业务仍未能由亏转盈。2024 年随着公司进一步提升产量，同时调整产品结构、降本增效，我们预期其钢铁板块盈利有望进一步修复。
稀土板块贡献营收持续增长。2023 年公司稀土精矿销量34.69 万吨（干量，REO=50%），同比增43.57%；平均售价约2.63 万元/吨，同比降23.08%；公司稀土营收91.09 亿元，同比增9.4%。根据公司2023 年报，2024 年公司稀土精矿产量目标为37 万吨，其稀土产销规模有望进一步增长。
萤石产线顺利投产，产销规模显著提升。2023 公司在建萤石产线顺利投产，萤石产能增至80 万吨/年；萤石产销量分别为50.24、31.27 万吨，同比显著增327.30%、260.24%；萤石贡献营收达5.79 亿元，同比增239.62%。
根据公司2023 年报，2024 年公司萤石产量将增至65 万吨。未来萤石供需格局仍向好，随着公司新增萤石产能持续释放，将贡献更大业绩增量。
风险提示：钢材需求持续低迷，稀土下游需求大幅下滑。