陕西煤业(601225)：Q1扣非业绩延续稳健 23年度分红符合预期-格隆汇

机构：广发证券
研究员：沈涛/安鹏/宋炜

Q1 扣非业绩环比下降5.8%，主要受煤价下跌影响，自产煤销量同比和环比略有增长。公司发布一季报，Q1 归母净利润46.5 亿元，同比-32.7%，环比-8.0%；扣非归母净利润53.5 亿元，同比-26.3%，环比-5.8%。公司Q1 自产煤销量同比和环比略有增长，业绩下滑主要受煤价下跌影响。Q1 金融资产公允价值变动亏损9.2 亿元，同比增亏4.4亿元，环比增亏0.5 亿元。公司在主动收缩金融投资规模，随着风险敞口减小，预计未来公允价值波动对公司业绩的影响也有望减小。
Q1 公司煤炭生产恢复正常，Q2 动力煤市场有望好转，主动成本费用控制能力强。去年Q4 公司煤炭销量下滑主要受张家峁煤矿11 月事故影响，目前公司生产恢复正常，1-3 月产量分别为1391/1230/1525 万吨。公司Q1 自产煤产量4145 万吨，同比+1.5%，环比+5.1%；自产煤销量同比+1.2%，环比+0.7%。公司Q1 毛利率为35%，同比-4pct，环比-5pct。考虑到今年产地煤矿安监较严，预计全年产量同比维持平稳。5-6 月迎峰度夏逐步来临，动力煤需求边际改善趋势明确。
盈利预测和投资建议。公司资源禀赋优异，部分煤矿可作为化工煤和配焦煤使用，综合售价具备优势，且成本控制较好，盈利能力突出。神南矿业拟建小壕兔煤矿在等待核准，长期看集团优质资源也存在进一步整合空间，资源优势持续强化。此外，公司未来投资风险敞口有望减小，而持续高分红进一步凸显优质公司价值（20-22 年度公司实际分红比例达到52%/62%/60%，23 年拟分红比例60%，此前规划22-24 年度分红不低于当年可供分配利润的60%）。预计公司 2024-2026 年EPS 分别2.24、2.37 和2.40 元/股，考虑到板块系统性估值提升，同时参考可比高股息公司估值水平，给予公司24 年12 倍PE，对应合理价值26.9 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。下游需求表现不及预期，煤价超预期下跌，公允价值大幅波动等。