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机构：招商证券
研究员：郑积沙/张晓彤
总体概览：业绩短期承压，标签业务遭遇发行趋缓冲击。24Q1 公司实现营业收入42.9 亿元，同比-36%，环比-12%；归母净利润12.3 亿元，同比-50%，环比-9%。一季度末，公司总资产5322 亿元，较上年末+2%；归母净资产1031亿元，较上年末+6%。年化ROE 为5.24%，较23 年-3.4pct。经营杠杆4.22倍，较往年小幅回落。自营/经纪/投行/资管/信用/其他业务占主营业务比重分别为40%/33%/12%/7%/4%/3%，分别同比-3/+10/-7/+5/-4/-1 pct。
收费类业务：经纪、投行继续承压，资管主动管理转型持续。（1）市占率、费率下行，拖累经纪收入。24Q1 经纪业务收入12.5 亿元，同比-7%，环比+1%；全市场日均股基成交额10217 亿，同比+3%，环比+8%。预计公司股基市占率下行、基市低迷拖累代销业务。（2）投行监管趋严，债券发行节奏偏慢，投行收入继续下滑。投行业务收入4.5 亿元，同比-59%，环比-50%；24Q1 IPO 金额7.92 亿，同比-95%，市占率3.54%；再融资金额9.18 亿，同比-97%，市占率1.49%；债券承销金额2604 亿，同比-10%，环比-30%，市占率9.43%，行业排名维持第2。（3）主动管理转型持续，基数效应影响环比表现。24Q1 资管收入2.8 亿，同比+76%，环比-24%。一季度末，中信建投基金资产净值合计784 亿，同比+34%，环比+16%，其中固收类净值增长贡献最大，债基产品净值同比+52%，环比+32%，可见公司主动管理转型升级，增配债券类产品“吸金”，加之23Q1 资管低基数，实现同比高增。
而环比下行或为24Q1 同比高基数影响所致。
资金类业务：投资收益率亮眼，信用收入下滑。（1）高基数影响同比表现，自营收益率预计领跑行业。24Q1 自营收入15.1 亿，同比-40%，环比-15%。
高基数影响同比表现；环比下滑主要因为年初权益市场超预期震荡。一季度末，交易性金融资产2256 亿，较上年末+5%，其中，其他权益工具投资大幅增加至2.3 亿（2023 年末为0.7 亿），预计为自营增配高股息；同时，公司继续发力非方向性投资，衍生金融资产55 亿，较上年末+32%。根据测算，24Q1 公司自营投资收益率预计为2.74%。（2）两融规模收缩，信用规模下滑。24Q1 利息净收入1.6 亿元，同比-65%，环比-21%。年初市场低迷，风偏下降显著，两融业务收缩，拖累利息收入。融出资金规模539.6 亿元，较上年末-4%；买入返售金融产品110.5 亿元，较上年末-21%。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE 长期冠绝传统大型券商。公司投行短期承压但无碍业务闪亮底色，财富管理转型成效显著，自营以固收投资为主，衍生品业务稳中有进。展望后市，政策支持资本市场发展的态度坚决，市场情绪明显修复，利好券商板块。我们预计公司24/25/26 年归母净利润73 亿/81 亿/86 亿，同比+3.6%/+11.5%/+6.3%。公司目标价28.19 元，为2024 年30 倍PE，空间约23%，维持强烈推荐评级。
风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。