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机构：华创证券
研究员：范益民
公司发布2024 年一季度报告，2024 年一季度实现营收43.05 亿元，同比增长2.5%，归母净利润3.90 亿元，同比增长48.3%，扣非归母净利润3.39 亿元，同比增长56.3%。
评论：
产品结构持续优化，经营质量稳步提升。受益于产品结构持续优化和海外业务持续增长，公司2024 年一季度业绩表现亮眼，经营质量延续2023 年高质量态势，销售毛利率、销售净利率分别为20.63%、9.55%，分别同比提升2.29pct、2.68pct。公司管理水平优秀，期间费用率环比大幅改善，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.92%、2.25%、4.79%、-0.07%，分别同比+0.82pct、-0.12%、-0.24%、-0.39%，销售费用率提升或是由于海外销售提升的原因。公司积极践行提质增效目标，经营质量稳步提升。
叉车出口延续高增，内燃叉车承压。据中国工程机械工业协会数据，2024 年一季度叉车合计销量32 万台，同比增长11%，其中内销21 万台，同比增长5%，出口11 万台，同比增长25%。分车型看，电动叉车累计销售21 万台，同比增长22.3%，电动叉车占比67.9%；内燃叉车累计销量10 万台，同比下降7.11%。内燃叉车与经济活跃度和制造业景气度息息相关，国内制造业PMI自3 月重新回到枯荣线以上，预计后续需求将逐步传导到叉车销售。此外，2月中央财经委员会第四次会议，提出大规模设备更新、消费品以旧换新以及有效降低全社会物流成本问题，当前国内叉车存量超期服役设备较多，部分排放标准已不能满足环保要求，急需通过政策法规引导设备更新。同时作为物流领域重要一环，仓储物流叉车有望加速向锂电化、智能化转型，来实现有效降低物流成本。预计随着相关政策的推进，国内叉车行业有望进入景区上升周期。
全产业链优势逐步显现，智能物流板块有望成为全新增长点。公司是行业内为数不多的拥有较为完整产业链配套的公司，主要零部件如变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品均已实现规模化销售，2023 年零部件外部营业收入同比增长30%。此外，公司不断优化后市场服务体现，2023 年后市场业务板块营业收入同比增长13%。全年智能物流业务营业收入同比增长42%。公司基于产业链优势，积极完善产品布局和服务，2023 年研发投入9 亿元，稳固技术创新优势，公司有望不断扩大其在行业影响力，加速走向全球。
投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。参考2024 年一季度公司经营质量提升，海外占比持续提升毛利率稳步增长，我们上调公司全年财务预测，预计公司2024~2026 年收入分别为205.04、236.81、272.82 亿元，分别同比增长17.4%、15.5%、15.2%，归母净利润分别为15.67、17.90、20.23 亿元（原预测为14.66、17.11、19.96 亿元），分别同比增长22.6%、14.3%、13.0%，EPS 分别为2.00、2.29、2.59 元。参考可比公司估值，给予2024 年14 倍PE，对应目标价为28.03 元，维持“强推”评级。
风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。