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机构：中金公司
研究员：汤胄樱子/何伟/褚君
2023 年公司实现收入26.93 亿元，同比-1.9%；归母净利润2.61 亿元，同比-24.7%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比-25.7%。对应4Q23，公司实现收入7.92 亿元，同比+5.7%；归母净利润0.66 亿元，同比-9.5%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比-10.0%。公司公布年末利润分配预案，拟每10股派送现金分红2.9 元，对应现金分红率64.2%。1Q24 公司实现收入4.25亿元，同比+1.9%；归母净利润0.49 亿元，同比+94.7%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比+107.8%。公司业绩符合我们预期。
受大客户分散订单及竞争加剧影响，主业收入下滑：1）2023 公司外销收入同比-15.4%，无线/有线吸尘器收入同比分别-14.9%/-9.5%。公司2023年无线/有线吸尘器销量同比分别+14.6%/+15.8%，收入下滑主要由于受到外部竞争影响，均价大幅下行。此外公司在新订单获取方面亦存在压力。
2）2023 年公司对第一大客户SharkNinja（SN.US）销售收入19.07 亿元，同比-15.5%；SN 收入占比同比-11ppt 至70.8%。3）SharkNinja 持续加强成本管控，对供应商采购价格形成压制。2023 年SN 毛利率同比+6.9ppt 至44.9%。我们预计吸尘器代工赛道竞争加剧趋势将持续。
财务分析：1）2023 年公司毛利率20.2%，同比基本持平；1Q24 毛利率20.5%，同比+3.5ppt，在低基数上有所修复。2）2023 年公司汇兑收益1323 万元，同比-78%，导致全年财务费用率同比-1.2ppt。3）2023 年公司销售/管理/研发费用率同比分别持平/+0.7ppt/+0.1ppt 至0.5%/3.7%/3.8%，咨询顾问费有增长。综合影响下2023 年公司归母净利率9.7%，同比-2.9ppt。4）1Q24 公司归母净利率11.6%，受到政府补助等因素影响。
发展趋势
新业务仍在开拓阶段：1）公司积极开拓国内客户，2023 年内销收入同比+76.1%；内销收入占比同比+11.5ppt 至25.9%。其中扫地机器人业务实现收入5953 万元，全年销量5.67 万台。2）公司参股投资的储能公司羲和未来在2023 年2 月完成首单出货，2023 年公司储能产品实现收入2.90 亿元毛利率10.3%。3）公司商用美容仪产品已正式导入量产；宠物理毛器、户外工具无线吹叶机、布艺清洗机均已量产。
盈利预测与估值
我们维持2024 盈利预测基本不变，引入2025 年盈利预测3.26 亿元。当前股价对应2024/2025 年市盈率27.8 倍/ 25.8 倍。维持跑赢行业评级。由于行业估值中枢提升，我们上调目标价15%至17.20 元，对应31.9 倍2024市盈率和29.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。
风险
市场需求波动风险，竞争风险，新业务不及预期风险，汇率风险。