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机构：民生证券
研究员：马天诣/谢致远
AI 服务器业务成为新增长引擎。2024 年第一季度，在复杂多变的宏观经济以及行业背景下，公司与全球顶尖客户携手，在生成式AI 端持续发力。24Q1 公司云计算业务收入占整体收入近五成；AI 服务器占服务器整体收入近四成，AI 服务器收入同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长。此外，生成式AI 服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数比率增长。24Q1 通用服务器较去年同期实现双位数比率增长，同时实现个位数比率环比增长。海外云厂商纷纷上调AI 相关资本开支，显示出对算力卡需求的再度上调。当前AI 行业持续景气，市场对AI 的需求大于储备，算力卡作为人工智能基础设施的关键一环，其需求量将持续增长，带来进一步的发展机遇。
芯片产业蓬勃发展，工业富联高端制造助力增长。近年来随着各地半导体工厂的纷纷涌现，半导体产业正加速发展成熟制程技术，芯片产能正在迅速扩大。
2024 年第一季度中国大陆芯片产量增长40%。据国际半导体产业协会报道，受益于政府资金支持和其他激励措施，中国大陆在全球半导体产能中的占比将持续增加，预计产能将从2023 年的760 万片增加至今年的860 万片。受益于公司在高端智能手机市场的积极布局，公司出货保持稳健。工业富联在核心业务稳健发展的基础上，加速拓展高端精密制造的业务延伸，不断为公司业绩增长提供新动能。结合公司在新产品导入、量产爬坡速度、质量管控等方面能力的持续提升，带动营业收入、利润的增长。
投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26 年公司营业收入分别为5586/6522/7361 亿元，归母净利润分别为256/294/320 亿元；对应2024 年04 月29 日收盘价，P/E 分别为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。