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机构：浙商证券
研究员：任宇超/邹骏程
导语：公司成本竞争优势持续稳固，增储上产、提质增效，产能和净利润大超预期。
事件：2024 年一季度，公司实现营业收入1114.68 亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润397.19 亿元，同比增长23.7%，环比增长51.6%；实现基本每股收益0.84 元，同比增加23.7%。
24 年Q1 布油均价为81.7 美元/桶，原油价格实现超预期。24 年第一季度，全球经济呈现出韧性，中国经济复苏动能逐渐增强，国际油价震荡上行，布油期货均价81.7 美元/桶，同比去年基本持平。公司指引2026 年产量将达到8.1-8.3 亿桶，较 2023 年增长19%-22%，油价维持高位下，产量持续增长将保障公司的长期成长。
24 年Q1 实现净产量180.1 百万桶油当量，同比上升 9.9%，产量增加超预期。
其中，中国净产量 123.2 百万桶油当量，同比上升 6.9%，主要来自新项目投产带来的产量贡献；海外净产量 56.9 百万桶油当量，同比上升 16.9%，主要原因是圭亚那和加拿大产量增加。 2024 年第一季度，本公司共获得 2 个新发现，并成功评价 4 个含油气构造。
24Q1 桶油主要成本27.59 美元/桶油当量，同比-2.2%，成本竞争优势凸显。公司的桶油成本从2013 年开始呈现逐渐下降的趋势，2023 年，公司的桶油成本降至28.83 美元/桶，同比下降5.13%。我们预计全球通胀已进入尾声，未来公司桶油成本仍有望保持继续降低的趋势。
投资建议：看好公司加大上游油气资本支出，油气产量保持高增长，在油价维持中高位的背景下，公司兼具成长和稳定高盈利双重属性。预计公司 2024-2026年实现归母净利润 1368/1458/1517 亿元，同比+10.48%/+6.54%/+4.04%，当前市值对应 PB 为1.96/1.76/1.59 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、油田勘探及投产进度推迟风险、境内外业务拓展及经营风险、资产减值风险、汇率风险、油价下跌风险、测算偏差。