广发香港：港股风险释放仍需时间

今年Q3，恒指重挫14.8%（4252点），在10月轻微反弹3.3%之后，11月再度录得了7.5% 的跌幅（1900点）。截至11月30日收盘，恒指刷新了逾1年的低位，并跌穿前期盘整区间的支撑下限24000点，考验在去年9月中美地缘政治冲突担忧达到顶峰时的位置23100关口；国企指数则更是创下了五年的低位。在全球收水忧虑升温、经济下行压力尚未缓解、地缘政治风险和监管风险持续释放的大背景下，港股的市况本就较为疲弱（如成交缩量、新股总数减少/破发增加、部分在此前备受追捧的二次上市公司甚至难以获得足额认购等），加之新变异病毒“横生枝节”，11月港股显著承压。

监管风暴：伴随着数字经济监管的升级，大型科网公司的经营压力也有所提升，并在Q3财报季之中得到了量化的呈现：各科网巨企的营收或盈利都呈现出疲软态势，且均在业绩公布之后遭遇了较为密集的目标价下调。需要指出的是，虽然前期投资者对于业绩的低迷早有预期，但在悲观心理和弱势市况下，交易的自我强化机制还是使得抛售压力被进一步放大——以阿里巴巴为例，在业绩公布后已累计跌近两成。这与去年新经济股投资气氛逐渐升温时市场“高歌猛进”的状况形成了鲜明的对比。另一方面，“树欲静而风不止”，市场对于数字经济行业究竟何时能迎来“政策底”也仍然存在着较大的分歧。我们认为，后续重点企业整改的完成或者IPO的恢复固然会成为重要的影响事件，但在监管常态化和提倡“共同富裕”的大背景下，“政策底”的概念其实不一定成立，未来更应该关注的或许是市场如何正确地认知和理解监管政策给行业长远发展带来的益处，打消存在的疑虑及悲观心理，迎来“情绪底”的反转。

奥密克戎毒株：

（1）从已有的研究资料来看，奥密克戎变异毒株在关键蛋白出现了30多处的氨基酸突变，世卫组织评估其总体风险“非常高”。虽然目前对该毒株的研究仍在进行中，也仅有少数几个国家报告了病例，但几乎可以断定的是，全球各地发现相关确诊只是时间问题，而该毒株的影响大概率也将超过在今年7月时曾对市场产生冲击的德尔塔毒株。

（2）另一个可用于类比的时间段是2020年3月。目前全球应对病毒的经验已经十分丰富，工具和手段众多，疫苗接种也取得了一定的进展，重现疫情暴发之初恐慌场景的可能性不大。不过，若新毒株的威胁超预期，各国政府或不得不重启较为严厉的封锁举措，前期通过天量刺激政策好不容易才扶上轨道的经济势必又将遭受重创，而且目前发达国家可用的利率下调空间已经较小，还需兼顾处理因无限量宽松带来的滞涨后遗症。11月30日美联储主席鲍威尔作出鹰派表态，可能需要放弃有关“通胀只是暂时性”的表述，并考虑提前几个月完成缩减购债的计划——可以看出，海外政策对通胀的关注度或正在超过对于增长的关注度，难以避免地也将给市场带来一定的边际扰动。

（3）总的来看，新毒株带来的不确定性使得全球股市再次进入一个高波动的区间。港股作为典型的离岸市场，即使基本面没有遭遇非常严重的冲击，但应对波动和风险的能力却也相当薄弱：如11月30日的盘中，莫德纳CEO称现有疫苗对毒株的有效性或大幅下降，外围股指和期指跳水逾1%，而恒指在前期调整已较为充分的基础上仍一度跌近3%，再次领跌全球主要市场。事实上，在过去数次全球因系统性风险而产生的联动调整之中，港股经常沦为“提款机”的角色，具体表现就是“跟跌不跟涨”——跌幅甚至超过受影响更大地区的股市，而在此后的反弹浪潮之中则往往缺乏动能。

（4）我们预估，在对新毒株的研究（感染和致病能力、现有疫苗/特效药作用、已传播范围）更加深入之前，港股市场的风险仍将处于继续释放的过程之中。短期内“防疫交易”的主线（疫苗、线上办公）可能会升温，但大的布局或需要等待更加明确信号出现后的右侧机会。

风险提示：病毒扩散超预期、通胀上行超预期、政策收紧超预期

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