个股点评：美团

01 

王兴过去有2个判断，目前来看依旧是正确的。

① 2016年，王兴在乌镇提出著名的“互联网下半场”理论，他认为互联网下半场有三条增长出路：一是真正的硬科技，比如人工智能；二是跟传统产业的全面深度结合；三是海外市场。

② 2019年可能会是过去十年里最差的一年,但却是未来十年里最好的一年。

从战略路线来看，王兴目前是没有偏航的，而重用“王莆中”或自有他的道理。就像投小米，是投雷军一样，投美团或也是投王兴。而互联网江湖，则是一部宫斗大戏。

有人的地方就会有江湖，有江湖的地方就会有爱恨情仇，有人因爱生恨，有人因利益而结仇，这种爱恨情仇在互联网界体现得可谓淋漓尽致。

过去美团背后有过阿里和腾讯，美团也被业界视作腾讯狙击阿里新零售的棋子，而反垄断之下，美团剥离腾讯系后，丝毫不输给阿里巴巴系的“饿了么”，阿里巴巴自己腹背受敌，也没有新开一局的能力。而同为千亿富豪的福建龙岩老乡“张一鸣”却偷了美团的“鸡”，这波偷家可以比作“微信红包”偷“支付宝”老巢。靠日活和流量优势强势插入敌军腹地，直捣黄龙。

 兵无常势，水无常形。

美团曾经在惨烈的百团大战中最终获胜、又在竞争激烈的本地生活市场雄踞多年的霸主，面对“抖音”的强势插入，美团目前也到了彻底变革的时刻。

02

过去美团每次业绩均超预期，但是绩后股价均出现暴跌！目前美团股价已经跌破发行价，已到跌无可跌境地！

2023年q1财报营收同比增长26.69%，利润同比158.9%。绩后首日暴跌8%！

2023年q2财报营收同比增长33.4%，上半年利润同比增长272%。股价收跌5.17%！

2023年q3财报实现营收765亿，同比增长22.1%；经调整净利润为57.3亿元，同比增长62.4%；经营溢利33.59亿元，同比大幅增加239.9%。股价同样没有幸免，第二天直接暴跌超10%！

美团前三季度利润总和超116亿，同比增长307%。按Q3的增速，全年有望突破180亿利润，而当前市值只有4200亿。对应TTM37.67倍，动态市盈率25倍。考虑到美团优选还在持续大额亏损，预计年亏损超过150亿以上，如果剥离美团优选，单从美团的核心业务，本地商业（外卖+团购）来看，单季利润早已超百亿。全年超400亿不会太难，对应动态市盈率将会是个位数。

而从18年上市以来，年复合增长率达27.5%，除了拼多多以外，是目前增速最快的中概股之一，而拼多多过去一年股价涨幅超70%，美团跌幅超50%以上！

距离最高市值，跌幅超80%，市值蒸发2万亿！

03 

为什么业绩没问题，但是股价一直下跌！

过去一年，美团的每一次季报我都听了。单从财报数据上，你看不出什么端倪，但是你如果每次都听过财报同声传译，就知道为啥资本市场没有信心了。

过去，每一个季度，美团的业绩均超预期，但是对下一个季度的业绩指引均不行，我都怀疑公司董秘是不是做空了自己公司，美团这种业绩负面指引，对市场投资者是很不友好的。面对外围的竞争和市场的不确定性，你可以未雨绸缪，但是不可以过于“诚实”。自己都没有信心，投资者哪来信心。对于不那么Friendly的财报指引。侧面反映了美团面临的几大问题：

1.你们到底怎么应对抖音竞争，到店业务会不会被抖音干死？

2.宏观环境到底怎么样，外卖增速开始下滑会不会影响基本盘？

3.创新业务增速开始下滑，没有了高增速下，社区团购什么时候会减亏？

关于1和2同属美团的核心业务，也就是本地生活，我放在一起综合的来看！

这块是核心业务，会重中之重来讲。

首先是外卖业务，不仅仅是美团的基本盘，也是美团作为本地生活垄断地位的核心，这个核心可以比作是腾讯的社交！从财报数据来看，Q2外卖54亿单，Q3即时零售订单量增至62亿笔！同比都是20%-30%的水平。外卖这块从肉眼看，就知道市场格局如何，10个外卖员，基本上是7-8个美团，1-2个饿了么。从市占率来看，美团超7成，28效应开始走强，直接导致阿里想打包卖饿了么，而抖音仅仅想接手饿了么整个配送团队。。。

外卖虽然增速会有下滑，但是闪购，买菜，只要依托于即时配送的美团外卖小哥，各种衍生的即时零售业务会层出不穷的增长。按现有增速20%-30%来看，3-4年就要翻一番，今年外卖单量200亿已经不成话下，3年后400亿轻轻松松，也就是日均单量将会在未来3年突破1个亿。这种恐怖的增长速度和外卖垄断能力，“小象超市”完全有可能再造一个美团，成为线下即时零售的巨头。到时候，像多多买菜，永辉生活，叮咚买菜，朴朴超市，甚至阿里，京东等电商巨头都面临巨大的压力！

从外卖的增长和垄断地位来看，这块估值给4000亿是没有任何问题的。对应的是王兴在当时的财报电话会议上表示“目前美团在二级市场的股价只反映了外卖单一业务的估值，并不符合公司的内在价值。”，随后王兴发起了一波10亿美元的回购。

垄断意味着壁垒，别人无法进入，垄断意味资本掠夺，可以随意破坏公平。垄断有多可怕就不言而喻了，表面上因为美团垄断被罚钱34个亿，实际深层面，美团作为民营资本如果垄断了即时零售，那在社会主义国家是不被允许的。这种直接影响民生和社会的事情，只有国资本可以干。所以和社交不同的是，美团这块的垄断政策风险更大！所以美团外卖，最大的问题并不是增长的问题，而是政策风险的问题。而当下经济复苏面对内外交困局面，而美团前前后后涉及千万就业，已经大而不能倒，非但不会被削，还有望第二春。

据市场调研数据了解，美团外卖香港业务每月保持30%以上增速，美团旗下外卖平台KeeTa开业不足半年，在全港已超37%市场占有率，已经成为香港第二，成为第一只是时间问题，香港业务量虽然不大，但是作为中国互联网企业出海的首个布局，可以说是非常成功的。另外从侧面也印证了中概出海属于降维打击

美团整个团队还是可以打胜战的！

其次是到店业务，也就是团购

到店业务很庞大，但主要分两块，也就是团购餐饮和酒店旅游。而我这里统称为团购业务来分析。

2022年底新冠疫情全面放开后，带来了旅游业和线下餐饮业转机，抖音开始加入本地生活（团购）战局。此时的老大哥美团，借着后新冠疫情时代的爆炸，压抑了三年的，酒店，旅游，餐饮（团购）服务， 出现了井喷式的增长！何为井喷式增长？同比超100%，利润率超40%！这个业务可以堪比腾讯的游戏，妥妥的现金奶牛。也是在百团大战胜出后的市场馈赠。如果说美团团购吊打携程，那么日活7亿的抖音进军团购，则让美团脊背发凉，瑟瑟发抖。为了应对抖音的冲击，美团开启了特惠团购，和直播团购，加大了补贴力度，广告营销投入，开始正面肛抖音。而美团到店前总裁张川则之言，这是二战中的“斯大林格勒战役”。

张川的4200字的信我就不贴了，有兴趣的自己去百度搜搜，而张川内部信不久后，也是不久前，王兴宣布了近六年来最大的“内部手术”人事任命。张川直接被下放到大众点评、SaaS、骑行、充电宝业务，等于被削权。核心本地商业由王莆中负责，而王兴自己则负责科技和出海业务。

别看内容很简单，但信息量相当丰富。这次调整，整体可以概括为：少壮派王莆中守城，创始人王兴带队出海。

科技和出海，包括无人机配送，收购光年之外AI大模型，进军香港等等，属于战略业务，王兴自己上。而当下面对“抖音”甚至小红书、视频号、京东、淘宝都在加大即时零售的投入，面对的是其他互联网巨头，不仅日活还是时长，都是远超美团存在的竞争对手，84年出生，S-Team中最年轻的王莆中是否能够突出重围，既是挑战，也是风险。

不同于短视频、电商等出海，本地生活依然逃不过劳动密集型业务的标签，本地市场的适应性要求更高，从美团的净利率仅仅5%，堪比制造业，和互联网企业腾讯，消费企业茅台来比，其商业模式妥妥的是赚辛苦钱。这也是导致本地生活赛道，没有出来一个类似亚马逊、TikTok的全球性玩家的原因之一。所以美团的国际化这块急不得，是一个长期战役。

但是据我观察，抖音在进入到店业务这块，优势明显，短板也很明显！抖音的优势在于流量，而美团的优势在于货架！流量钱都可以买，而货架并不是短时间可以买的。对于商家而言，不仅仅是流量问题，还要考虑性价比问题！超低价的团购活动=赔本赚吆喝！只做抖音团购，但经过一段时间后再算账，发现超低价团购做4桌，赚得还不如正常到店2个人多。还有视频制作成本、达人佣金等，负担很重。抖音的综合投放成本在7%-10%！而美团的综合到店成本已经降到3%-5%！不包括酒店住宿！所以极限的未来，团购市场，不考虑其他人情况，也是55开，美团不会被完全取缔。于商家而言，抖音只是短投战线，做得好可以火一波，做得不好面对烧钱也无法长续！而美团的渠道，只要做好品类，评价评分和曝光，即使不投钱也可以带来一些成交！对于中小商家而言更多还是美团模式，毕竟小店夫妻店是多数，也没有那么多精力做视频投放！即便是做了尝试，到店流量接不住，接住了也是赔本赚吆喝！而对于消费者而言，很简单，哪里便宜哪里买！到店的核心就转为低价！低价！还TMD是低价！长效运营美团对于抖音更有优势！总的来说，两巨头掐架，优惠的都是消费者！鹿死谁手的可能性都不大。最终大概率找到一个动态平衡。

最后是创新业务，这块争议巨大！特别是优选和买菜（改名小象超市）。因为这块一年亏损200亿，已经是实打实的负资产。而王兴还没有放弃，还在尝试，不仅仅是福建人“赌性坚强”的表现。或确实有深入的逻辑。美团优选和小象超市，还左右手互博，有点类似腾讯的赛马机制，但是从目前的格局来看，pdd关停多多买菜本地生活项目，聚焦“Temu”出海可以看出，社区团购看似万亿级别的市场蛋糕看似诱人，但强敌林立之下，实则是赛道的门槛非常高！！！社区团购相比较传统电商3-5天的优势是次日达，而小象超市的优势则是半小时到家！美团具有千万骑手优势，并且业务和本地生活核心业务无缝绑定。这块创新业务已经过了烧钱期了，减亏已经在路上，但是短期内要盈利还是非常困难的事情。所以仅仅把这块创新业务看作新的赛道，不要看作是资产或负担。而美团要做仅仅是留在赛道上，等待下轮新零售风口！或许就明了很多。

对于权益市场的投资而言，“市场永远正确”，“市场总是在犯错”。股票估值的错杀可以被视为是市场的错误，而均值回归却又是永恒的真理。市场反应了最真实的情况，同样也可以被视为投资者最真切的看法。美团到底是低估值价投还是成长股投资逻辑，每个投资人都有自己的看法。而面对业绩上行，股价下行的美团，投资者该如何自处，还需依据自身的投资方法论自行定夺。

如果美团能够保持一如既往优秀，而市场一旦出现反转，股价或将迎来一波戴维斯双击行情。而面对来自抖音的竞争，并不是王兴第一次面对窘境，也不会是最后一次。

全文完。

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本文不构成个人投资建议，也未考虑到每个人特殊的投资目标、财务状况或需要。请各位结合自身的具体情况做合理的投资决策！市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。