听说你们都在学习资源股

节前的资源浪潮正在席卷A股。作为市场的“周期旗手”以及从22年开始坚定对资源股推荐的研究团队，我们发现，投资者对于资源股的认知，很多只是出自那个多少和我们有关的“小故事”。

当下的民生策略团队并不拥有“马与鲸鱼油”著作权（属于我们在开源证券时期）。但是我们记得故事开始于1867年前后火车对马车的替代开始，持续于1893年卡尔本茨发明的小汽车后的20年，直到1915年左右，当拥有24匹马力的福特汽车只售卖4匹马左右的价格时才逐步放缓。48年的时间超过了大部分人的职业生涯。

市场是变化的，投资策略是适应性的，一个3年前的寓言如果就能解释当下的行情，必然显得过于草率，对于上述故事不用过于纠结。真正敲黑板：资源股的投资当下应基于的是严肃专业和体系化的研究——其实也是我们一直真正致力于的工作。当下资源的逻辑拼图在我们的努力下已经比之前更为完整，并会不断进化：

1、供给约束：长期缺乏资本开支是起因，能源转型与ESG的约束，加速了长期需求预期悲观与中期需求尚可的矛盾；

2、金融资产向实物资产的回归：在全球化与过去15年的金融扩张下，金融资产相对实物资产过度扩张，实物资产被低估；美国财政过度扩张导致美国净储蓄为负，金融脆弱性高于实体经济，美元购买力被高估；主要主权国家都有大量债务问题导致货币价值相对下降。

3、中国经济结构转型与“不等式”的出现：房地产的去金融化、全球产业链重建与生产活动的复苏最终导致中国制造强房地产弱的格局，单位GDP资源消耗上升，中下游盈利中枢系统性下降，中国产业链的利润重新向上游分配，导致上游的上市公司更具有相对盈利优势。

4、市场结构来讲，长期利润分配格局的改变，也会重新改变市场的市值占比。当下非金融企业中，上游盈利占比高于20%，市值占比低于9%，自由流通市值低于4%，空间较大。A股市场的“认知周期”看，资源红利类的投资人正在通过2-3年时间证明自己，成为新共识的引领者。