中信证券：地缘扰动加剧，供应支撑渐强，原油价格易涨难跌

2024Q1由于OPEC+减产原油200万桶/天叠加地缘事件持续扰动，布伦特原油期货均价为82美元/桶，我们认为2024全年仍需密切关注这两大扰动。4月3日据财联社报道，OPEC+ 组织确认继续维持减产策略至6月底，美国产量未见显著增长，全球需求维持平稳预期，供应端减产加剧全球原油供需矛盾，布油中枢进一步上移至85-90美元/桶。当前OECD商业油品库存仍处于近十年低位，下半年OPEC+是否维持减产成为关键扰动，同时随着6月需求旺季的到来，若供需缺口显著增加将进一步推涨油价。低库存基础下，频繁扰动的地缘事件将主导油价波动方向，4月中旬以来，中东冲突升级进一步推涨布油至92美元/桶，若局部地缘冲击加剧，油价有望波动上移。综上，展望2024Q2及下半年，我们认为减产规模有望持续、需求旺季即将到来、局部地缘扰动仍将频发，布油中枢将在90美元/桶高位波动，密切关注地缘主导油价波动方向。

我们认为2024年地缘事件将主导油价方向，若OPEC+减产将支撑油价基本面。

2023年供应收紧叠加地缘事件持续推动原油价格高位波动，2024年仍需密切关注这两大扰动。2024Q1由于OPEC+减产原油200万桶/天叠加地缘事件持续扰动，布伦特原油均价为82美元/桶。展望2024年，我们预计全球原油供需格局仍较为紧张，若沙特及俄罗斯等OPEC+国家减产规模缩小，价格可能小幅回落，考虑到近期红海事件、中东巴以冲突等局部地缘事件仍推升原油风险溢价，我们认为2024年布伦特原油期货均价有望在90美元/桶高位波动，若地缘事件频发，原油价格可能再次冲高。

供应端支撑油价中高位波动，关注OPEC+下半年减产动向。

1）预计2024年上半年OPEC+减产将为原油价格中高位波动提供支撑，关注减产执行情况及2024下半年减产预期。2023年11月30日，欧佩克年会决定2024年一季度基于6月配额额外减产220万桶/日。2024年4月3日OPEC宣布继续维持减产到6月底，俄罗斯紧跟OPEC步伐，2024年3月宣布6月底前将原油生产和出口供应削减47.1万桶/日，莫斯科方面曾在第一季度自愿将供应量削减50万桶/日，并延长至6月底，2024年4月称将全面履行减产协议。从实际执行情况来看，沙特、俄罗斯的减产执行较好，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦需要继续减产，若上述国家产量在减产协议基础上发生较大变化，原油支撑价格区间或发生变动。

2）我们预计2024年美国产量将不会显著增长，进一步支撑油价。2022年下半年开始，美国石油行业资本开支大幅下降，EIA数据表示2024年1-3月，美国产量保持在1310-1320万桶/天之间，未见增长。根据贝克休斯数据4月12日当周，美国钻机数量为617部，环比下降7部，钻机数量下降表明后续增产预期缓慢，供应端支撑油价在高位波动。

需求端小幅增长，关注降息节奏释放的积极信号。

1）全球油品需求与经济增速高度正相关，我们认为2024年有望随着全球经济增长小幅增加，进入5月后，出行等需求旺季有望拉动美国原油需求，同时若下半年美国启动降息，原油价格或有积极支撑。

2）美国原油库存仍处于低位，补库需求仍存。从美国原油和石油产品（不暴露战略石油储备）库存来看，2022年底至2023年，油品库存小幅增加，但是2024年2月以来去库显著，库存仍处于低位，支撑原油需求，同时低库存也将放大地缘等局部事件的扰动。

地缘端主导油价方向，重视原油风险溢价。

1）2024年一季度，巴以双方继续军事冲突。4月12日《以色列时报》称预计伊朗最早将在未来48小时内发动袭击，这标志着中东冲突将显著扩大，布伦特原油价格上涨至每桶92美元以上。目前来看，中东危机再度面临失控的危险，关注伊朗及以色列双边做法是否升级危机进而推涨原油价格。

2）近期俄乌冲突仍愈演愈烈。3月22日，莫斯科近郊音乐厅发生严重恐怖袭击事件，双方军事行动有愈演愈烈的趋势。乌克兰无人机对石油相关设施的攻击成为战争新常态，对俄罗斯能源安全构成威胁，也潜在影响全球石油市场。

3）2024年1季度，胡塞武装向红海过往船只发动袭击，红海地区的安全形势仍然充满挑战，或对油品运输产生持续影响。

风险因素：

1）关注中东、红海、俄乌等地缘冲突事件：若中东方面以色列、伊朗冲突进一步升级，布油期货价格或突破90美元/桶冲向更高；若红海等地航运出现进一步阻碍风险，原油价格有望走高；若俄乌谈判短期没有进展，将持续支撑原油风险溢价，若俄乌局势进一步恶化，原油有望走高。2）供应端，若OPEC+减产不及预期，伊拉克等地产量大幅增长，原油价格或小幅下跌。3）需求端，若全球经济进一步衰退、美国商品油库存进一步累高、中国经济增长不及预期等，原油价格或小幅下跌。

投资策略：

油价短期走势仍需持续跟踪中东、俄乌等多地局势演进，若以色列、伊朗等地局部危机加重，不排除布油期货价格短期冲高至90美元/桶甚至更高区间的可能，看好供应偏紧的基本面格局有望支撑未来 2-3年Brent油价维持中高水平。高油价利好相关产业链业绩释放：1）直接受益于高油价的油气生产商；2）油服供应商；3）高油价下煤化工、天然气化工成本优势凸显。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年4月15日发布的《能源化工行业景气度盘点—地缘扰动加剧，供应支撑渐强，原油价格易涨难跌》；王喆 崔嵘