每周宏观分析和市场策略

1.美联储降息预期一拖再拖；全球市场波动加剧

美国3月通胀数据大超预期，零售销售数据连续上修，叠加之前非农就业劲爆，美联储降息前景再生变故，甚至一些经济学家担忧今年降息无望。美联储官员也陆续释放鹰派言论，令高利率维持时间预期进一步拉长，在美国利率高企预期和地缘政治冲突风险加剧之际避险资金回流美国，美元指数快速回升之际，全球主要股、债、汇、大宗市场出现剧烈波动，非美货币兑美元贬值潮开启，特别是亚洲等新兴市场货币贬值幅度加大。美股在流动性进一步宽松预期落空后开始回吐部分涨幅，不过在经济基本面强劲，流动性未明显收紧的情景下美股回调空间或许不大，基线情景5%-8%下跌空间，另外业绩期开启，大型企业业绩指引将有利于平滑市场波幅，技术面连续回落之后美股指数有反弹机会。同时，美债又到了配置时点，目前的利率水平值得关注。

近期国内公布的一系列经济数据好坏参半，在新国九条公布后国内股市出现大幅波动，香港市场连跌之后出现企稳反弹，但目前市场弹性有待增强，外部货币政策环境与地缘政治不确定性增加市场波动，但港股通南向资金年初以来加快净流入港股，在中特估、高息股板块尤其明显，指数方面继续围绕本月初开仓16500点附近波动。

2.美国3月通胀再超预期，零售销售数据显示经济强劲

3月美国整体CPI同比3.5%，核心通胀持平2月的3.8%，再超市场预期。今年前三个月的通胀数据显示了美国通胀的顽固性，使得美联储官员对过早放松货币政策保持警惕，市场目前预期11月开始降息。

美国3月零售销售数据好于预期，零售总额环比上涨0.7%，并向上修正1月和2月的数据，汽油价格上涨推高了整体零售销售的增长。

3.欧元区经济复苏并不均衡，欧央行降息预期升温

欧洲央行4月11日发布公告称，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变。这是欧洲央行自去年10月以来连续第五次维持利率不变。欧洲央行行长拉加德表示，除非通胀意外回升，否则降息的条件在6月的下次会议上就将具备。

欧元区通胀率近期已从2023年10月10.6%的高点回落，接近2%的目标。3月欧元区通胀率为2.4%，剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率降至2.9%。

欧洲通胀主要由供应链问题导致，高利率压低了物价，最终抑制了企业和家庭的需求，目前欧洲经济活动持续疲软，经济增长势头疲弱导致通胀下行。

欧元区3月制造业PMI终值为46.1%，创下三个月新低不及预期。德国3月份的制造业PMI仅为41.9%，远低于50%的枯荣线。考虑到德国是欧盟第一制造业大国，制造业增加值占其国内GDP的比重超过20%，这使得德国经济复苏的前景不容乐观，也必然在一定程度上拖累欧元区的经济复苏。

由于美国通胀水平回升，以及中东地区形势紧张带来国际油价飙升，欧洲央行下调欧元区利率空间有限，但欧美货币政策分歧将加大。

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