中信证券：广义财政收支增速不同程度下降

3月广义财政收支增速出现不同程度下降。财政收入增速下降是名义GDP增速偏低的映射，其中个人所得税和企业所得税增速仍偏低，微观主体的感受仍有待改善。财政支出增速转负的原因一方面是增发国债于2月前集中落地使基建相关增速回落，另一方面是1-2月财政支出进度明显偏快，3月财政支出边际放缓以平滑支出节奏。政府性基金收支单月增速均录得双位数负增长，收入端下降的主要原因是土地出让市场冷淡，支出端下降则主要源于专项债发行进度明显偏慢。鉴于增发国债资金使用高峰过去、专项债发行后置，二季度基建投资增速或将回落。

▍事项：财政部发布2024年3月财政数据。

2024年3月一般公共财政收入同比下降2.4%（前值-2.3%），其中税收收入同比下降7.7%（前值-4.0%）；3月一般公共财政支出同比下降2.9%（前值+6.7%）。3月全国政府性基金收入累计同比下降4.0%（前值+2.7%），其中地方土地出让收入累计同比下降6.7%（前值0%）；全国政府性基金支出累计同比下降15.5%（前值-10.2%）。对此，中信证券点评如下：

▍一季度公共财政收入增速录得负增长，个人所得税和企业所得税增速亦偏低，反映经济运行温度不高。

财政部表示，如果扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，一季度财政收入可比增速在2.2%左右，税收收入扣除上述因素后实现平稳增长。不过，2023年一季度财政收入累计同比为0.5%，税收收入累计同比为-1.4%，绝对意义上并不算高，因此财政收入偏弱仍是名义GDP增速偏低的体现。值得关注的分项：

1）个人所得税。个人所得税3月单月同比增长75%，原因是春节错位，导致年终奖相关个税主要在3月入库。1-3月个人所得税累计同比为-4.5%，反映居民收入情况有待改善。

2）企业所得税。3月企业所得税增速由负转正，同比增长7.3%，但一季度企业所得税同比增速为1.0%，与2023年四季度的1.3%较为接近，反映企业利润改善的持续性仍需观察。

3）国内增值税。一季度国内增值税同比为-7.1%，主要是2023年同期中小微企业补交2022年的部分增值税抬高基数。

4）契税和土地增值税。3月契税和土地增值税分别同比下降21.8%和8.1%，与2023年同期地产“小阳春”形成的高基数有关。

▍公共财政支出转为负增长，基建类支出增速降幅较大，原因一方面是增发国债于2月前集中使用，另一方面是1-2月财政支出进度偏快，3月财政支出边际放缓以平滑支出节奏。

3月中央财政支出和地方财政支出同比分别+5.7、-4.0%，较上月分别下降8.2和9.8个百分点。社会保障支出、基建相关支出、科教文卫支出同比增速分别为+3.7%、-5.1%、-8.2%，较上月分别下降0、21.9、10.2个百分点。财政支出增速降幅较大，原因一方面是增发国债于2月前集中使用。据发改委副主任刘苏社在国新办新闻发布会上介绍，“今年2月，发改委完成了全部三批共1万亿元增发国债项目清单下达工作，将增发国债资金落实到约1.5万个具体项目”。另一方面，今年1-2月财政支出序时进度为2019年最高，3月财政支出边际放缓以平滑支出进度，事实上今年一季度财政支出序时进度仍处于2019年以来较高水平。

▍政府性基金收支降幅扩大，一方面受土地出让收入低迷拖累，另一方面是地方新增专项债发行依然偏慢，二季度基建投资增速或将放缓。

3月政府性基金收入同比下降15.9%，增速较上月下降18.6个百分点，其中地方土地出让收入同比下降18.7%，增速较上月下降18.6个百分点。3月土地出让收入下降，是今年1-2月土拍高频数据走弱的体现。当前房价仍处于下降通道，房企现金流有待改善，土地出让收入短期难有回暖。3月政府性基金支出同比下降23.3%，增速较上月放缓13.1个百分点，原因在于专项债发行进度依然偏慢，今年3月地方新增专项债发行2308亿元，较去年同期的5299亿元明显减少。4月1日至4月22日，地方新增专项债仅发行292亿元，考虑到财政支出和专项债发行均减速，中信证券认为二季度基建投资增速可能会放缓。

▍风险因素：

财政政策超预期变化；地缘政治风险超预期变化。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年4月23日发布的《2024年3月财政数据点评—广义财政收支增速不同程度下降》报告，分析师：杨帆S1010515100001；玛西高娃S1010520100001