国君策略：不确定性降低，投资机会在年中

摘要

预期不再下修，不确定性降低，投资机会在年中。2024年2月国泰君安策略提出“冬天过后，春天依然在；跌幅够了，时间不够，投资机会在年中”。2024年股票投资有一个关键词和三个重要基石，一个关键词是“不确定性降低”；三个重要基石在于：1）经过过去几年市场调整和24年初的股市波动，不利情形计价充分，悲观者出清后负面看法表达能力有限，股票指数底部抬高。2）短时间预期不再下修，比如经济改观缓慢、总量政策有限、美元利率上升与地缘波动，也已体现在了3-4月全A指数或多数股票的下跌之中；3）从经济运行、政策储备以及资本市场改革举措看，不确定性降低，投资者对风险接纳的意愿会提高。因此，最差的情形既然年初已经见过，短尺度扰动逐步计价，不确定性下降将推动年中股市行情出现，要敢于逆向布局。

不确定性下降的边际一：不利因素计价充分，机构对权益欠配。

上证指数2635的低点对应的估值仅为历史的10%分位，破净率水平超过08年金融危机，中长期风险和不确定已计价。尽管年后指数有所反弹，但主要来自于银行、石油等权重个股贡献。3月中至4月末，出于对“经济数据好，政策预期弱”的疑虑与对上市公司一季报业绩的担心，Wind全A指数最大跌幅10%，也就是说对于多数股票而言经历了较大的回撤（中位数为-16.1%），短尺度扰动计价也已经出现。两融成交占比回落，私募仓位低位运行，股票型基金仓位出现明显降低，各类投资者对权益资产是欠配的，若行情启动，仓位是最重要的。

不确定性下降的边际二：政策明确“增强资本市场的内在稳定性”。

2023年末以来，资本市场制度建设的积极变化不断加快，中央金融工作会议提出“建设金融强国”、两会报告提出“增强资本市场内在稳定性”、国务院推出“新国九条”以及在专题会议提出“促进资本市场平稳健康发展，是经济发展和治理能力的重要体现”、证监会推动“以投资者为本”的改革，中央汇金大规模增持ETF有力阻断股市负反馈。投资者是“趋利避害”的，“增强资本市场内在稳定性”有望成为股票投资的重要指引，推动股指不确定性降低。人民币与港币币值稳定，也为外资在EM货币贬值中提供了再平衡的安全港。

不确定性下降的边际三：财政支出有望提速、制造转型与价格通胀回正，系统性风险缓释。

经济政策领域“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措”成为新的基调。房地产领域在整顿三年后明确“保障+市场”路径，多地加速放松原有限制性措施；制造业对经济的贡献正在接近传统地产基建链条，汽车已经超过地产，设备更新/以旧换新政策成为逆周期稳增长的新抓手。两会明确“连续几年发行超长期特别国债”，此外，中央金融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，新型流动性管理方式和货币政策工具储备有望呼之欲出。我们预计5-6月财政支出节奏有望加快实物工作量的形成，价格通胀有望温和恢复，经济不确定性降低。

投资机会在年中，看好科技制造，与具有成长性的周期材料与消费。

行情驱动来自于不确定性下降，而非盈利预期的上修，因此年中投资重点在具有成长性的股票。推荐：1）科技制造业：电子半导体/汽车与零部件/军工/机械/通信；2）券商+具有成长性的周期与消费。股市不确定性下降+并购重组预期，看好券商股反弹；关注医药/化妆品/啤酒饮料/家电，与有色/化工/钢铁新材料。3）资源品有望受益：石化/煤炭等。4）继续看好港股优质公司，除港股互联网外，增加对港股汽车、半导体与医药的推荐。

风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。

注：本文来自国泰君安发布的A股策略周报《投资机会在年中》，报告分析师：方奕 S0880520120005、张逸飞 S0880122070056

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