年化收益10%+，连续5年正收益！胡中原的固收+怎么办到的？

如何形容一只优秀的固收+？“稳中求进”这四个字可能再合适不过。

“稳”是固收+的灵魂，以固定收益资产打底获取稳健收益，提高用户获得感以及持有体验。

“进”是固收+的核心，即要能够捕捉到权益市场的系统性机会，还得时刻警惕不被市场波动蚕食收益。

让产品同时兼备“稳”与“进”，正是固收+产品的魅力所在，同时也是其管理上的难点。

从这个角度来看，管理一只固收+产品的复杂度往往超过了管理纯权益基金或纯固定收益基金。

哪些固收+连续5年正收益？

过去5年，A股市场波动性较大，固收+的管理难度明显加大。

即便在这样的市场环境下，仍有一些固收+能够成功应对市场震荡，实现连续的正收益。

我们以固收+较为集中的灵活配置型基金为例。

据iFind数据显示，2019-2023年区间连续5年实现正收益的产品，即便将A、C份额合计也不到50只，非常稀缺。

来源：iFinD

如果以这5年累计收益率排名（2019年1月1日-2023年12月31日），前五位分别是华商新趋势优选混合、金元顺安元启灵活配置混合、华泰柏瑞富利混合A、华商润丰灵活配置混合A和财通新视野混合A。

从资产配置的角度讲，上述5只产品中华商润丰灵活配置混合A属于纯正的固收+，而其余4只产品均应该归属于权益产品。

数据来源：iFind

华商润丰灵活配置混合A的基金经理为胡中原，值得一提的是胡中原有两只灵活配置型基金连续5个完整自然年度实现正收益，分别是华商润丰灵活配置混合A和华商元亨灵活配置混合A。（以下简称：华商润丰混合、华商元亨混合）

资料显示，胡中原拥有超9年证券从业经历（3.5年证券交易+1.2年证券研究+5.0年证券投资），2014年加入华商基金做债券交易员，2018年转岗投资部门，2019年3月开始管理产品。

目前胡中原在管产品主要为固收+基金和中长期纯债型基金。截至2024年3月31日，合计管理规模232.77亿元。

胡中原的固收+代表产品就是上文提到的华商润丰混合和华商元亨混合。

胡中原2019年3月份接管华商润丰混合A，此后产品净值基本呈现四十五度向上趋势，十分漂亮。

据iFinD数据显示，截至2024年3月31日，华商润丰混合A在胡中原任期（2019年3月19日 ~ 2024年3月31日）实现收益98.10%，年化收益率14.52%，在同期灵活配置混合型基金中排名88/1691。

华商元亨混合A在胡中原任期（2019年5月10日 ~ 2024年3月31日）实现收益81.85%，年化收益率13.69%，在同期灵活配置混合型基金中排名188/1707。

华商润丰混合A和华商元亨混合A凭借长期稳健的业绩得到了机构客户的认可，2024年1季度末机构持有人占比分别高达85.6%和63.7%。

近期，胡中原正在发行华商安恒债券基金，这只固收+与华商润丰混合A和华商元亨混合A的区别主要有两个：

其一、华商安恒属于债券型基金，投资于权益资产占比≤基金资产20%，而华商润丰灵活配置A和华商元亨混合A合同上权益范围是0-95%，定报告上来看长期在40%左右，因此华商安恒债券基金的风格可能会更加稳健。

其二、华商安恒债券基金可以投资于港股通标的股票，投资者可以借道抄底性价较高的港股。

投资框架：自上而下， 顺势而为

胡中原的投资理念可概括为追求稳健投资、专注大类资产配置，强调配置品种的风险收益比，严格控制风险和回撤，追求基金资产的长期稳定增值”。

具体到投资框架上面可以总结为：自上而下， 顺势而为，不断优化。

债券投资：1）通常保持中性稳健的债券投资策略，通过骑乘策略和波段操作来适当增厚收益。2）谨慎下沉信用资质，投资以中高评级信用债和利率债为主，同时不极端拉长债券久期，规避利率波动带来的风险。3）先选行业、再选转债。顺行业周期，重点关注具有性价比较高、转股溢价率较低、估值较低等特征的转债。

权益投资：从经济、政策和行业自上而下持续跟踪，把对行业景气周期的判断，作为决定具体投资配置方向的出发点。对景气面临改善，股价处于底部且代表性个股面对利空不再下跌的行业，积极做长周期左侧布局，对景气上行且可持续的行业做右侧趋势投资。

在具体的操作上面，行业个股分散配置，基于性价比做行业轮动，不断优化组合的胜率回报。同时控制股票仓位上限，分散行业配置方向，控制组合回撤。

多次精准“择时”

笔者复盘了过去几年胡中原的操作，他多次精准“择时”给笔者留下了深刻的印象。

数据来源：iFind，行业分类：中信一级，分析周期：前推3个月

我们以沪深300指数为基准，用Brinson模型对华商润丰灵活配置A的前十大重仓行业进行超额收益归因分析。可以发现行业配置、个股选择以及交易均在为产品提供稳定的超额收益，其中行业配置又是最重要的一项。其中，2020年和2022年超额收益最为丰厚，我们来一起看看发生了什么。

1、2020年精准提升权益仓位

2019年1季度末胡中原正式开始管理产品，在确认市场好转之后果断提升权益仓位。据iFinD数据显示，华商润丰灵活配置A在2019年1季度末股票占净值比只有9.54%，到了年末则提升至48.24%，2020年1季度则进一步大幅提升至82.32%，这让产品充分“拥抱”了上一轮牛市，2020年实现收益59.02%。

来源：iFinD

在这次加仓中，胡中原主要增持的板块包括电子、计算机、食品饮料、医药以及电力设备等，这些板块恰巧也正是当年表现较为强势的板块。

值得关注的是，在今年的一季度胡中原又再度大幅提升了权益仓位，这让笔者对于未来行情产生了一些期待。

数据来源：iFind，行业分类：中信一级，分析周期：前推3个月

2、2021年狙击新能源板块

2020年的4季度末，胡中原开始对华商润丰灵活配置A进行减仓，股票占净值比由上一季度的82.63%降至64.50%，在2021年中旬则将至40%区间，这让产品躲过了市场随后的整体下跌。在仓位降低的同时，胡中原还对持仓行业进行了调整，增持了电力设备，而此时电力设备刚刚开启主升浪。

尽管在2021年沪深300下跌了5.2%，华商润丰灵活配置A却实现了8.69%的正收益。

3、交运、消费、AI等热点均有布局

2022年年初，美联储加息节奏偏快、俄乌冲突加剧、国内疫情反复，市场快速下行，胡中原提前布局交通运输、消费等受疫情压制、反弹较快的行业，并且减仓了股价已经“严重透支”的新能源。

2023年年初，ChatGPT发布，AI概念股爆发，胡中原也同样没有缺席。

值得注意的是，2023年1季度和2季度华商润丰灵活配置A分别上涨了5.07%和7.58%，同期沪深300的表现是上涨4.63%和下跌5.15%，而AI概念股自5月份开始就已经大幅下跌。

重仓行业的下跌并没有传导至产品上，这可能代表着胡中原布局的点位比较理想，至少没有买在高点而被回调影响。

写在最后：

分析胡中原的投资其实有一些难度。

他的持仓个股较为分散，如果我们以前十大重仓股的角度去分析可能没办法了解他投资的全貌，以年报和半年报的数据似乎稳妥。

例如在2023年年末华商润丰灵活配置A的股票占净值比是88.26%，但前十大重仓股占比不到20%，而占净值比超过1%的股票有19只，占净值比超过0.4%的股票有49只，所以只有将年报和半年报披露的持仓数据进行行业分类，才能够更完整了解胡中原的投资方向。

但是半年报和年报其实也有一些弊端，胡中原投资亮点之一是行业轮动，而且节奏并不算慢，而半年报和年报披露的时间较晚，这就让我们的分析存在一定滞后性。总的来说，投资于胡中原管理的基金，相较于抄他的“作业”可能是更为明智一些。

风险提示：基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。