市场连续大跌，来看看头部私募机构都怎么说？

近期全球市场连续下跌，对于下跌的原因呢，市场普通认为，美国10年期国债收益率短期快速上升，大宗商品价格出现快速上涨，同时海外疫苗普及速度加快显示海外疫情控制预期向好，港交所印花税提高等不确定的市场因素，等等这些隐含的通胀“预期”使得投资者加大了对于后续货币政策收紧的预期。

那么，在这些因素的叠加下这两周全球市场波动加大，A股市场上得益于过去低利率背景通过DCF模型拔估值的板块和个股出现了超市场的回调。尽管机构这边都认为今年的赚钱难度系数会大大加大，但是中国市场的长期逻辑大家认为并没有发生变化，中国经济仍然有很强劲的增长动力，中国的巨大消费市场，工程师红利，产业链集群的发展，包括居民的储蓄到股权的转移，全球的资金加配中国，中国公司的股权仍旧是全球最值得配置的资产之一。

那么，在hard模式的今年，具体操作上要怎么做看哪些行业呢？下面给大家摘取了头部私募的观点，供大家参考。

保银投资（0305）：

未来几个月，我们认为政策偏紧的趋势不会变。从大背景来看，自从2008年金融海啸中国被迫推出四万亿刺激计划以来，政府经常处于“保增长”的压力之下，几乎每一年都会听到“今年是金融海啸以来最困难的一年”这样的判断。在短期保增长的压力下，政府不得不容忍一些对长治久安不利的经济行为，比如宏观杠杆率的上升、房地产行业的膨胀、科技企业的垄断以及“资本的无序扩张”。2021年是金融海啸以来难得的一年，政府完全没有保增长的压力，这也使得政府可以放开手脚去处理一些过去多年累积下来的老大难问题。政府今年政策力度很大，这在去年最后一天宣布的银行地产新政中就有所体现。央行和银保监会发布通知，对银行业金融机构房地产贷款占比和个人住房贷款占比设定上限，并对超限银行设置 2-4 年调整过渡期。市场估算35 家上市银行中 12 家指标超限。房地产相关贷款增速未来几年必然会出现趋势性下降，房地产行业过度膨胀的问题预计会得到抑制。政府敢于下这一剂猛药，正是出于对今年经济增长会强势反弹的信心。从这个大背景来看，未来几个月比较好的经济数据将为政府继续提供一个难得的时间窗口去控制信贷规模，稳定宏观杠杆率。

需要指出的是，从宏观角度来看，当前政府推行的政策对短期不利，对长期有利。我们对短期中国资本市场的看法偏谨慎，但是对中长期前景比半年前更乐观了。未来几个月对管理人的风控能力将会是一个考验。我们将尽力发挥多空对冲策略的优势，在当前波动性大的市场环境中，通过做空前期估值过高的股票来对冲市场风险。

易同投资（0304）：

过去5年，我们看到以消费、创新药为代表A股的核心资产从被低估走向泡沫化（这里不特指个股），参与者也从逆向投资、价值投资者为主过渡为趋势投资者众。我们惊呼5年前那些如此优秀的企业竟然被我们视而不见，无敌的商业模式、宽宽的护城河、漂亮的ROE，都写在巴菲特的年报里。但是优秀的公司贵了怎么办？

我们继续按图索骥，巴菲特这么说——1）找到更值得投资的对象。不过巴老有持续的资金流入，某些公司真是贵了也不卖。2)股票价格严重高估，投机疯狂，选择卖出。其中，严重高估和贵是两个概念。3）企业的经营恶化，护城河变窄，卖出。

如今，我们需要审视，是不是那些优秀的公司高估值是天经地义，是不是有更值得投资的对象？

在易同的模型中，制造业作为一个整体在对比中脱颖而出。或许是得益于被市场所诟病的过去林林总总的产业政策，中国已成为世界上唯一拥有联合国产业分类目录中所有工业门类的国家，翻译过来就是，中国有完整的工业体系和制造业产业集群。在2018年的贸易战之前，我们见到许多深度的质疑。经过2018，我们才发现原来自己不知道自己有这么大的潜力。接下来的2年，几乎所有有国际优势的制造业都经历了或关税或双反的威胁，2020年在海外疫情肆虐的背景下，中国制造业顶住各种贸易压力，攻城掠地，成功的开拓了海外市场，自下而上的看，这些都出自企业家的民间自救行为。我们看到很多产业里，中国制造不再是低端的代名字，而是让海外客户体验到了优质产品的高性价比。当然，也看到不足，前面提到的产业目录，有目录不代表有关键产品，制造业走出去的道路已经趟平，但是向内的进口替代仍然任重道远。这是制造业的两类机会，而且都刚刚开始。 新经济的背后是科技，消费的背后是人口，制造业背后是有着拓荒牛精神的中国企业家。在调研中我强烈的感受到勇于突破、吃苦耐劳的企业家精神，不管二级市场投资者短期是否认可，无论企业的股价表现如何，优秀企业背后的企业家都一如既往的默默耕耘，积极又谨慎的为企业寻找下一个、下下个新的目标。短期受益于全球经济复苏，长期可分享全球市场的广阔天地，加上偏低的估值，我们旗帜鲜明的看好中国的优势制造业。在牛年，我们向有着拓荒牛、老黄牛精神的企业家致敬。

格雷资产（0305）：

我们不认为会复制18年的单边下跌行情。一是流动性是适度收紧，而不是严厉的去杠杆；二是经济经历去年疫情的低基数，今年反而有修复预期；三是18年是中美摩擦刚开始人们恐慌情绪蔓延，今年大家早已经接受长期对抗的现实。所以，我们的预期是今年会出现宽度震荡，业绩增长匹配不了高估值的资产，就会凶狠的杀一杀估值。这是风险。

机会在哪里呢？长期看，企业发展稳定且空间大依旧重点关注；短期看，没有泡沫的就尽快找机会进（例如PEG合适），估值比较高的就等一个大幅回调。

今年最考验投资人水平的，是对业绩的判断。目前香港互联网龙头的企业，估值根本没有泡沫，就算今年估值不涨，业绩也妥妥贡献20%以上。如果出现超预期下跌，这就是机会。

A股增量赛道，例如新能源汽车，很显然未来市占率会不可逆转上升，行业刚进入加速周期，今年的高点，只是短期估值过高留下的痕迹，但时间会让业绩推动股价不断新高，那么一个30%甚至40%的下跌，就会是非常好的投资机会。

股票市场已经越来越成熟，是属于理性机构投资者的乐园，是追涨杀跌、投机思维的坟场。

星石投资（0305）：

由于通胀预期抬头，市场担心货币政策收紧，因此近期抱团股等高估值板块持续承压。

我们认为，通胀上升的本质是经济复苏、企业盈利修复。股市究竟还有没有机会，在于企业盈利与无风险利率的“赛跑”。

从这个逻辑思考，A股牛市远未结束。中国有通胀预期但并不高，利率上行空间不大。同时，实体经济经历多年产能出清，迎来疫情后的需求修复，产需缺口加大，盈利增长动力强劲。因此，虽然要警惕高估值板块风险，但2021年A股核心动力将是盈利驱动。

拾贝投资（0302）：

如果站在短期一两年的角度看，去年的疫情使得利率下降加速，偏离了原先的下降轨道，同时很多经济体利率已经到0，随着经济复苏，利率有所回升是必然的；站在更长期的角度上看，似乎很难找到利率长期会回到比较高位置的理由，现在所有的经济运行都很难承受稍微高一点的利率；一个变数是持续的财政货币化，直接给大众发钱，或者真的能够创造很多新的经济岗位，带来很多真的需求，这并不容易。

短期来看沪深300前瞻市盈率回到14倍以内，在这个估值上，更多的是内部结构的风险，有一些公司的预测可能达不到，长期并不是一个高的位置。

我们的经济体还是处于机遇期，我们的能力也是前所未有，我们的政策空间依然巨大，这是长期的基本盘，短期而言去年疫情下中国供给对应全球需求的格局会有所改变，双循环中国内循环的重要性会增加。

留仁资产（0305）： 

当前全球资产交易围绕复苏与通胀展开，美债收益率在通胀预期和复苏预期回升的推动下快速上行，2月25日，美国十年期国债收益率单日上16bp至1.54%，创去年美国爆发疫情以来新高，在隐含通胀预期维持在2.15%-2.25%区间的背景下，实际利率回升19bp是主要贡献。

当地时间2月27日凌晨，美国众议院投票通过拜登提出的总额达1.9万亿美元的新一轮经济救助计划，后续将继续提交参议院，美国经济复苏和通胀预期进一步加强。

短期来看，随着前期影响因素的弱化，以及市场悲观情绪得到极大程度宣泄，对短期市场无需过度悲观，市场可能存在一些结构性机会。3月两会召开后十四五规划逐步落地，预计主要政策与经济转型方向相关，可能存在受益于会议主题的投资性机会，比如碳中和碳达峰。3月及4月A 股上市公司企业年报和一季报陆续披露，届时业绩超预期个股有望迎来行情，当然由于去年一季度的低基数，这种超预期需要结合2019年一季度、环比及2021年二季度甚至全年预测综合来看。长期来看，我们认为随着消费、医药以及核心资产类的短期调整震荡，未来有业绩支撑以及估值调整到位的龙头类核心资产以及消费、医药类成长型企业仍值得长期配置。

煜德投资（0305）：

春节后市场出现超出我们预期的较大调整。市场调整的核心原因在于投资者对于未来流动性环境的担忧，一方面美国10年期国债收益率短期快速上升，另一方面大宗商品价格也出现了快速上涨，同时海外疫苗普及速度加快、新发病人数快速下降显示海外疫情控制预期较好，这些隐含的通胀“预期”使得投资者加大了对于后续货币政策收紧的预期。另外，香港提高证券交易印花税造成了港股市场短期更大的波动。

目前看市场整体不必过分悲观，从经济数据和微观调研的情况来看，经济仍然处在复苏的周期中，特别是一些优势制造业企业仍然在经历着供不应求的经营状态，很多上市公司的基本面仍然是持续改善向好的。但是，仅靠市场风格抱团等推动的β行情可能已经结束，而展望后续的投资，我们认为回归更加纯粹的阿尔法是今年投资的关键。

回顾市场历史，不论市场整体如何的震荡，市场都有丰富的结构性机会。从组合配置策略的角度来讲，短期在进一步均衡组合配置的同时降低收益预期，提高对于估值性价比要求。在市场整体估值调整的过程中，能够真正提供扎实业绩的公司才能够提供真正的阿尔法。从更长期维度看，每一次市场大幅调整都给长期投资者提供配置优质资产的机会，当优质公司具有估值性价比的时候，逐步布局优质消费、医药、互联网和智能制造等优质资产是市场提供给我们长期配置的机会。

结语：

“机会，总是留给有准备的人。这句话思辨性极强，如果所有人意见一致，那根本不可能是机会。这句话看起来像博弈，但是对价值投资者，也是有意义的。

芒格说过他认识的富人，都是在熟悉的领域，当市场犯错时下重手才能获得丰厚的收益。放眼到当下，有点泥沙俱下的味道，对每个投资者来说，考验投资水平的时候来了。”——杜可君，格雷资产