国泰君安：俄金属再遭制裁，影响全球金属流向

事件：美国和英国宣布对俄罗斯实施新的交易限制，伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商品交易所（CME）将不再交易俄罗斯4月13日之后生产的铝、铜和镍，该日期之前生产的金属不受限制。

俄罗斯金属已遭多轮制裁，本次制裁的影响或较弱。自“俄乌冲突”以来，英美等国一直对俄罗斯的金属市场有所限制。2023年3月，美国对俄罗斯生产的铝及其加工产品实施了200%的关税，并扩展到向使用了俄罗斯铝材的产品征税；2023年12月，英国出台了直接禁止进口俄罗斯金属（包括铝、铜和镍）的立法。经过前几次制裁后，俄罗斯金属的出货渠道已多元化。另一方面，参考2018年4月LME曾不接受俄铝生产的铝锭作为交割标的，俄罗斯铝的出口量在当月较2017年月均值下降约70%，而2018年5月则高于2017年月均值21%。虽然LME在全球金属定价方面有关键作用，但绝大多数金属在矿商、贸易商和制造商之间交易，无需进入LME仓库。因此，被排除在期货交易所的可交割品牌之外并不会大幅削弱俄罗斯对相关金属的出口能力。

限制俄金属交仓或引发价格短期波动。俄罗斯金属是LME仓库的重要货源，LME限制俄金属交仓或引发逼仓情绪，以2018年4月为例，潜在的逼仓风险推升LME铝价至年内高点。另一方面限制交仓倒逼大量隐性库存成为LME注册仓单，大幅增长的注册仓单使得逼仓的预期不成立，LME铝价下行，限制交仓引发短期价格波动。

更多俄金属出口至中国，利好国内金属加工出口。经过多轮制裁，欧美逐渐与俄罗斯脱钩，更多的俄罗斯金属出口至中国，2023年俄罗斯向中国出口铝117.57万吨、铜36.59万吨、镍3.80万吨，分别占中国进口量的76%、10%、40%。2024年1-2月，俄罗斯对中国的铝、镍出口增速分别为163%、9%，俄金属持续向中国市场倾斜。中国再以未锻造材或加工材的形式出口，利好国内金属加工等出口产业。澳洲、中东、美洲等地区原本供应亚洲市场的金属产品或销往欧洲，由此在运输等方面增加的费用将为欧洲市场带来成本压力。

投资建议：俄罗斯的金属持续流向中国，或导致铝、铜、镍等供给偏宽松，而海外偏紧缺，国内金属加工企业或受益于成本下降、出口需求增加。

风险提示：俄金属超预期出口至中国，导致国内供给过剩；下游需求不及预期导致国内相关金属品种供需恶化。

注：本文来自国泰君安发布的《俄金属再遭制裁，影响全球金属流向》，报告分析师：于嘉懿 S0880522080001

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