中信证券：日本入境游持续强劲，东南亚市场消费偏谨慎

根据对CITICS CLSA覆盖消费公司市场表现追踪，年初至今日本公司股价平均涨幅最高（+7.7%），而韩国市场表现垫底（-9.2%），中国消费公司股价与年初基本持平（-1%）。行业跟踪上，日韩入境恢复强劲、泰国相对缓慢；印度、马来西亚、泰国、菲律宾、澳大利亚3月均呈现消费疲弱或消费者信心下降情况；中国台湾地区3月自行车销量强劲、纺织企业受益美国客户补库。综上建议，日本关注入境游带动主线，韩国关注中国以外海外市场美妆强劲出口带动下的代工龙头，东南亚市场必选消费和性价比赛道更具韧性，中国台湾地区自行车销售超预期和纺织企业的经营拐点。

▍欧洲：奢侈品关注1Q业绩和2Q改善趋势。

欧洲奢侈品公司1Q24基本面表现较弱，叠加降息预期推迟，股价小幅调整。在此背景下，市场对行业的关注点目前主要集中在1Q24业绩表现，以及2Q24在相对低基数下改善幅度。相比2024年1-2月，中国奢侈品市场3月销售增速显著下滑。品牌跟踪来看，Moncler、Prada表现预计相对较好。

▍日本：继续关注入境游修复主线。

2024年3月访日游客达308万人，创下单月新高，同比增长69.5%，较2019年3月增长11.6%；中国游客数量仅恢复至2019年同期水平的65.4%。3月去除生鲜食品后的CPI同比增长2.6%，较2月的2.8%放缓。但实际工资降幅扩大，工资涨幅仍落后于物价涨幅。根据日本厚生劳动省，2月计入物价变动因素后的人均实际工资同比减少1.3%，已连续23个月下降。建议关注消费降级受益标的以及入境游增长带动标的。

▍韩国：对中国以外地区的美妆出口强劲。

2022年下半年以来，得益于高性价比和韩国元素的流行，韩国美妆出口保持强劲，且2024年初以来增速加快。中国以外地区畅销韩妆品牌的主要开发和代工企业受益最明显。中国游客数量自2023年12月以来加速增长，目前恢复至2024年1月水平的71%。因中国游客对美妆品牌和购物渠道的偏好在疫情后发生变化，更青睐性价比品牌和渠道，因此对韩国美妆品牌和免税渠道收入带动较有限。

▍印度：消费需求走弱。

3月CPI同比增幅回落至4.85%，为过去10个月低点，主要因能源价格走低。消费需求尤其快消品和快餐在3QFY24较弱（印度2024财年为2023年4月1日-2024年3月31日），结合CITIC CLSA观点，我们预计其在4QFY24较难出现明显改善。互联网平台、食品饮料中的必选品类收入增长预计好于家庭个护品类。通胀回升（尤其原油和棕榈油）对企业毛利率的影响也值得关注。今年关注拉尼娜现象可能性升高，其有望带动农业和农村收入增长。

▍印尼：短期关注1Q业绩，长期关注中产消费力崛起。

受大选顺利进行和开斋节带动，我们预计1Q24消费公司业绩将改善。必选消费板块中，休闲类食品有望受益于节日期间消费增长和消费力改善。长期来看，关注主线仍为日益壮大的中产消费群体。建议关注业绩增速高于GDP增速的公司，零售标的优于必选消费。中产对健康生活方式和运动休闲的需求也将带动运动服饰市场增长。

▍马来西亚：性价比赛道仍为关注重点。

2024年1月宏观经济数据显示消费者信心走弱，就业继续改善但工资涨幅放缓，零售增长停滞。尽管春节和开斋节前消费有望支撑1Q24需求，但目前消费者对支出仍偏谨慎。4Q23失业率降至3.3%且已回到疫情前同期水平。我们认为宏观环境的边际改善有望推动整体消费需求好转，但结构上仍存在差异，2024年消费者信心很难有超预期改善。展望2H24，燃油补贴、现金补贴和允许更灵活支取的雇员公积金第三户头有望促进消费增长。

▍泰国：消费偏谨慎，关注旅游复苏进度。

3月泰国本土消费增长放缓，服务性消费（酒店、餐饮等）是居民消费增长主要驱动因素；必选消费比可选消费韧性更强。市场整体仍在等待2024年下半年可能出现的催化因素，如降息、重大刺激政策等。宏观经济复苏节奏较慢，居民消费支出也仍然较谨慎，拖累零售同店销售增长。必选消费零售同店销售保持正增长，但多数可选消费零售商则可能录得负增长。我们认为旅游复苏进度仍是2024年影响本土消费修复的重要因素之一。泰国央行预计2024年和2025年入境外国游客数量分别恢复至2019年水平的87%和98%，其中中国游客讲分别恢复至2019年水平的56%和71%。

▍菲律宾：消费降级使零售业承压。

必选消费方面，食品零售业面临消费持续降级，且需要应对新兴业态带来的竞争压力：传统超市份额减少，正开发更多自有品牌；而便利店规模则在不断增加，并开始提供更多熟食。可选消费在2023年表现强劲且增速跑赢必选消费后，预计2024年增速则更多回归正常水平，但仍然有望高于必选消费行业。家装需求仍较弱，复苏节奏较慢。

▍中国台湾：重点关注自行车行业销量。

3月自行车销量强劲，是投资者目前最关注的板块，尽管市场仍对库存去化节奏有所担忧。目前市场已出现边际改善：1）自行车企业1Q24同比降幅相较4Q23收窄。2）在下行周期，龙头企业3月销量均超市场预期。此外，台湾地区纺织企业目前风险回报更具吸引力，来自美国客户的补库需求是利好因素之一。

▍澳大利亚：消费信心较弱，连锁超市面临监管压力。

澳大利亚消费者信心在3月和4月至今仍较弱。失业率仍维持在相对较低水平，因此市场对于降息的预期进一步推迟。近期澳大利亚政府正对大型连锁超市涉嫌哄抬物价进行调查，目前市场最关注超市运营商面临的监管风险，主要龙头企业面临压力较大，通胀放缓也使业绩承压。中国在3月底取消了对澳大利亚葡萄酒持续三年的关税征收，利好葡萄酒企业。但考虑到中国消费者购买力尚处恢复阶段，板块股价尚未充分体现这一重要利好消息。

▍风险因素：

海外经济基本面超预期恶化；地缘政治超预期恶化；新兴经济体资本外流与汇率风险加剧；领导人选举结果超预期变化；海外股票市场波动性加剧；市场竞争加剧；消费需求不及预期；出入境政策变化超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年4月23日发布的《消费产业全球消费市场2024年3月跟踪报告—日本入境游持续强劲，东南亚市场消费偏谨慎》；姜娅 黄元夕