基金Q1加仓上游周期&高股息-格隆汇

核心观点

2024年Q1主动偏股基金份额持续下降，存量基金净赎回压力仍存。（1）主动偏股型基金2024年一季度份额合计为33923亿份，环比继续下降。（2）2024年一季度，新成立基金份额480.85亿份，较2023年四季度继续下降。（3）主动偏股型基金2024年一季度净赎回继续下降，但由于基金份额下降幅度较大，存量基金净赎回率中位数由2023年四季度的3.21%上升到2024年一季度的3.48%，环比变动0.27个百分点。

2024年Q1主动偏股基金持仓环比整体较 2023年四季度下降。2024Q1普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金持股比例分别为90.7%、89.4%、84.0%，分别环比2023Q4下降0.35pct、0.81pct、1.59pct。

2024年Q1主动偏股型基金市值偏好回归大盘风格。（1）2024年Q1主动偏股型基金对沪深300指数成分股超配幅度为10.8%，超配比例环比上升0.06个百分点。对于中证1000指数成分股超配幅度为1.66%，环比下降0.72个百分点。（2）2024年Q1主动偏股型基金主要加仓500亿元规模以上的大市值风格。2024年一季度，主动偏股型基金对2000亿元以上和500-2000亿元市值股票的超配幅度分别较2023年四季度提升1.10、1.11个百分点。

2024年Q1基金配置的四个方向：上游周期、高股息、出口链、超跌成长。（1）我们认为上游周期属于高景气主线之一，受年初以来黄金、铜等金属价格上涨的影响，有色金属在2024年Q1持仓占比环比提升幅度最大，已经成为基金超配比例最高的第五大板块。此外，石油石化、煤炭等板块也有小幅加仓，但目前仍处于低配的状态。（2）加仓高股息板块，例如公用事业、交通运输、银行2024年Q1持仓占比环比提升幅度均居前。说明在当前宏观经济增速和盈利下降，长期利率下台阶的背景下，稳定的高股息率和低估值对资金的吸引力仍存。（3）出口链相关板块延续加仓趋势，但2024年Q1增配方向主要集中在家电。（4）加仓部分年度基本面边际改善预期提高或者业绩兑现预期较好的超跌成长板块，例如通信和电力设备加仓幅度居前。

个股持仓集中度提升，行业集中度下降。（1）行业层面，公募基金2024年Q1持仓占比TOP3、TOP5和TOP10行业占比较2023年Q4下降4.32、3.43和1.90个百分点。行业偏离度（前三行业）环比下降1.38个百分点。行业偏离度（前五行业）环比下降0.35个百分点。（2）个股层面，截至2024年一季度，重仓股数量占全部A股的比例为45%，环比下降3个百分点。

报告正文

1 主动偏股基金份额持续下降，存量基金净赎回压力仍存

主动偏股型基金份额相比2023年四季度持续下降，新成立基金发行继续走低。虽然净赎回规模继续下降，但由于主动偏股型基金份额同步下降，存量基金净赎回压力仍存。

主动偏股型基金2024年一季度份额合计为33923亿，2023年四季度份额为35420亿，2024年一季度主动偏股型基金份额环比继续下降。分基金类型来看，偏股混合型基金22285亿份，环比减少914亿份；普通股票型基金4236亿份，环比减少229亿份；灵活配置型基金7402亿份，环比减少356亿份。

从申购与赎回力量来看，新成立基金份额仍在低位，存量基金净赎回份额继续下降，但考虑到基金总份额持续下滑，净赎回压力仍存。（1）2024年一季度，新成立基金份额480.85亿份，较2023年四季度继续下降。（2）主动偏股型基金2024年一季度净赎回继续下降。2024年一季度，主动偏股型基金存量基金净赎回1011亿份，较2023年四季度的1327亿份继续下降。普通股票型基金净赎回95亿份，偏股混合型基金净赎回700亿份。（3）由于基金份额下降幅度较大，存量基金净赎回率（净赎回份额/基金总份额）的中位数由2023年四季度的3.21%上升到2024年一季度3.48%，环比变动0.27个百分点。（4）分不同基金规模看，2024年一季度规模超过100亿的基金净赎回率中位数上升至2.97%，环比上升0.48个百分点。规模介于50亿元与100亿元之间的基金净赎回率中位数为2.52%，环比下降0.17个百分点。规模在20-50亿元的基金净赎回率在中位数为2.83%，环比下降0.20个百分点。规模在10-20亿元的基金净赎回率中位数为3.07%，环比下降0.02个百分点。规模不足10亿元的基金净赎回率中位数为3.67%，环比上升0.38个百分点。

2 2024年一季度主动偏股基金股票仓位小幅下降

2024年一季度主动偏股基金持仓环比整体较 2023年四季度下降。从各类主动型基金持股比例中位数来看，2024年Q1普通股票型基金持股比例中位数为90.71%，相比2023年Q4下降0.35个百分点；2024年Q1偏股混合型基金持股比例中位数为89.42%，较2023年Q4下降0.81个百分点；2024年Q1灵活配置型基金持股比例中位数为83.96%，较2023年Q4下降1.59个百分点。2010年以来普通股票型和偏股混合型基金各季度持股比例中位数的均值分别为88.88%和86.24%，当前两类基金的仓位水平处于2010-2023年均值水平以上。

从主动型基金持仓分布来看，2024年一季度高仓位公募基金数量占比较2023年四季度下降。从全样本股票型基金来看，持股水平在90%以上的数量占比为41.51%，较2023年四季度下降5.17个百分点。分基金类型来看，普通股票型基金持仓水平在90%以上的数量占比为55.61%，环比下降5.85个百分点；偏股混合型基金持仓水平在90%以上的数量占比环比下降5.80个百分点；灵活配置型基金持仓水平在90%以上的数量占比环比下降4.01个百分点。

分基金规模来看，2024年一季度不同规模基金持仓水平在90%以上的比例均下降。四季度规模大于100亿元偏股基金持仓水平在90%以上的数量占比为47.38%，环比下降5.28个百分点；而规模不足100亿元偏股基金持仓水平在90%以上的数量占比则为42.03%，环比下降3.6个百分点。

3 主动偏股基金加仓主板，减仓创业板、科创板

以A股各板块自由流通市值的占比为基准，2024年一季度公募基金持仓超配科创板，低配主板、创业板。从变动趋势上看，对科创板的超配比例有所下降，对主板的低配比例有明显下降，对创业板再次转为低配。

以上述主动型权益基金重仓股为样本，截至2024年一季度公募基金对主板、创业板和科创板的持股占比分别为74.84%/16.13%/9.03%，与2023年四季度相比，主板持仓占比上升3.16个百分点，创业板持仓占比下降1.39个百分点，科创板持仓占比下降1.77个百分点。

以各板块自由流通市值占比为参考，公募基金对科创板的超配幅度为2.31%，对主板、创业板低配幅度为2.03%、0.28%。环比来看，2024年一季度主板低配比例下降2.02个百分点，创业板超配比例环比下降0.9个百分点，科创板超配比例下降1.12个百分点。从变动趋势上看，主动偏股型基金在2024年一季度重点加仓主板，科创板超配比例下降，对创业板的配置比例再次从2023年Q4的超配转为低配。

4 2024年一季度主动偏股基金市值偏好回归大盘风格

4.1 2024年一季度基金加仓沪深300成份股，减仓中证1000成分股

2024年Q1大盘风格出现了阶段性回归，1月-2月初是明显的大盘风格，2月-3月中是小盘风格，3月下旬大盘风格重新占优。A股主要指数和主动偏股型基金在2024年Q1收益率为负，主要在1月-2月初跌幅较大，2月初-3月主要指数和主动偏股型基金获得正收益。

2024年Q1主动偏股型基金市值偏好重新回归大盘风格。2024年Q1主动偏股型基金对沪深300指数成份加仓幅度较大，对中证1000指数成份则有减仓。2024年Q1主动偏股型基金主要增加了对沪深300指数的配置，减少了对中证1000指数配置。主动偏股型基金对沪深300指数成分股超配幅度为10.8 %，超配比例环比上升0.06个百分点。对于中证1000指数成分股超配幅度为1.66%，环比下降0.72个百分点。

4.2 偏股基金对大市值风格配置比例提升

2024年Q1主动偏股型基金主要加仓500亿元规模以上的大市值风格。2024年一季度，主动偏股型基金对2000亿元以上市值股票的超配幅度21.52%，较2023年四季度提升1.1个百分点；对500-2000亿元市值股票超配幅度为7.39%，较2023年四季度提升1.11个百分点；对200-500亿元市值股票超配幅度为5.55%，较2023年四季度下降3.37个百分点；对100-200亿元市值股票低配幅度为4.42%，较2023年四季度上升0.51个百分点；对100亿元以下市值股票的低配幅度30.05%，较2023年四季度下降1.67个百分点。

4.3 主板和创业板对500亿元规模以上大市值股票配置增加

主板和创业板方面，主动偏股型基金对500亿元规模以上的大市值股票配置增加，而对100-500亿规模中市值股票配置减少。主板方面，2024年一季度主动偏股型基金对主板中2000亿元以上市值股票的超配幅度24.93%，较2023年四季度超配幅度上升0.04个百分点；2024年一季度对500-2000亿元市值股票超配比例4.59%，较2023年四季度上升0.18个百分点；2024年一季度对200-500亿元市值股票超配比例为3.75%，较2023年四季度下降2.11个百分点。2024年一季度对100-200亿元市值股票低配比例为6.37%，较2023年四季度上升0.11个百分点。对于市值在100亿以下的股票低配比例整体收窄2.01个百分点。

创业板方面，主动偏股型基金对创业板中2000亿元以上市值股票的超配幅度19.61%，环比上升4.5个百分点；对于创业板中500-2000亿元市值股票的超配幅度为13.96%，环比上升1.43个百分点；对于200-500亿元的股票超配幅度为12.65%，环比下降4.3个百分点；对于100-200亿元的股票低配比例为3.78%，环比上升2.84个百分点。

主动偏股型基金在2024年一季度对科创板同样主要加仓500-2000亿元规模大市值股票。基金对科创板500-2000亿元市值股票的超配幅度环比大幅提升11.09个百分点，对200-500亿元市值股票的超配幅度环比下降10.32个百分点。对100-200亿元市值股票的超配幅度环比上升4.48个百分点。对50-100亿元市值股票的低配幅度环比上升0.87个百分点。

5 2024年一季度基金加仓的四个方向

5.1 2024年Q1主动偏股基金重仓股加权市盈率下降

2024年Q1重仓股加权市盈率下降。我们以公募基金重仓股的市值加权P/E来刻画机构投资者对于价值或成长的风格偏好。2021年以来，市场主流风格开始偏向价值，主动偏股基金加权市盈率也从高点开始下降。主动偏股型公募基金重仓股的加权市盈率在2023年四季度回升到36倍，2024年一季度下降到30倍。截至2024年Q1偏股型公募基金重仓股的加权市盈率再次下降到接近全部A股（非金融、石油石化）的水平。

5.2 2024年Q1基金配置的四个方向：上游周期、高股息、出口链、超跌成长

从大类风格上看，2024年Q1主动偏股基金增配方向集中于周期和可选消费，对于成长、必选消费和金融整体有所减配。2024年Q1主动偏股基金行业配置方向主要围绕四个方向展开：第一是上游周期板块。上游周期属于高景气主线之一，受年初以来黄金、铜等金属价格上涨的影响，有色金属在2024年Q1持仓占比环比提升幅度最大。此外，石油石化、煤炭等板块也有小幅加仓。第二是高股息板块，例如公用事业、交通运输、银行2024年Q1持仓占比环比提升幅度均居前。说明在当前宏观经济增速和盈利下降，长期利率下台阶的背景下，稳定的高股息率和低估值对资金的吸引力仍存。第三是出口链相关板块延续加仓趋势，但2024年Q1增配方向主要集中在家电。第四是部分年度基本面边际改善预期提高或者业绩兑现预期较好的超跌成长板块，例如通信和电力设备加仓幅度居前。

（1）周期板块：2024年Q1公募基金增配有色金属、石油石化，减配基础化工、钢铁。2024年Q1公募基金主要加仓了上游资源品，有色金属持仓比例环比提升1.74个百分点，石油石化持仓比例环比提升0.73个百分点。而周期板块中偏向中下游的基础化工、钢铁持仓比例环比分别下降0.21个百分点、0.05个百分点。需要注意的是，有色金属的超配比例快速提升，已经成为基金超配比例最高的第五大板块。但煤炭、石油石化仍处于低配的状态。

（2）消费板块：2024年Q1公募基金增配家电，减配医药生物。2024年Q1公募基金在有出海逻辑板块中主要增持了家电，家电持仓比例环比提升0.89个百分点，超配比例环比提升0.55个百分点。此外，出口链相关板块中轻工制造也有小幅加仓。而对于医药生物出现了比较明显的减仓，医药生物持仓比例环比下降2.96个百分点。

（3）成长板块：2024年Q1公募基金增配通信、电力设备，减配计算机、电子。2024年Q1公募基金对成长板块增减配分化明显。主要增配了通信，电力设备。通信持仓比例环比提升1.11个百分点，电力设备持仓比例环比提升0.64个百分点，这也是电力设备自2022年Q3以来首次获得加仓。计算机、电子持仓比例环比下降1.64个百分点、1.38个百分点。2024年Q1TMT持仓占比合计继续下降到10.86%，环比下降0.41个百分点。

（4）高股息策略：2024年Q1公募基金对高股息相关板块加仓明显。2024年市场较关注的高股息策略相关板块中，公用事业、交通运输、银行2024年Q1持仓比例分别上升0.79个百分点、0.5个百分点和0.49个百分点。与2023年Q4不同的是，银行板块在2024年Q1获得公募基金青睐。去年12月以来，银行股超额收益较强，且2月市场反转之后，超额收益回撤幅度不大。这可能意味着大部分投资者逐渐认识到银行信贷受房地产周期下行影响风险可控，并可能在价值风格占优后半段持续产生较强的超额收益。

5.3 2024年Q1偏股型公募基金分板块、分行业持仓明细

公募基金2024年Q1加仓上游行业、减仓下游行业。2024年Q1公募基金持仓市值占比中，上、中、下游持仓占比依次为13.03%、18.03%、68.94%，环比变化为2.34pct、0.15pct、-2.49pct。上、中、下游超低配比例依次为1.41%、4.74%、-6.14%，相比2023年四季度，上游超配比例提高1.07pct、中游超配比例下降0.03pct、下游低配比例提高1.04pct。

周期、可选消费超配比例提升，成长、必选消费超配比例下降。必选消费、可选消费、周期、成长的超配比例分别为10.3%、1.88%、1.41%、4.45%，金融、其他（稳定类）板块低配比例为-16.02%、-2.02%。相比2023年四季度，周期和可选消费超配比例分别提高1.07个百分点、1.35个百分点，必选消费、成长超配比例下降1.87个百分点、0.89个百分点。金融、其他（稳定类）的低配比例下降0.23个百分点、0.1个百分点。

周期、可选消费超配比例提升，成长、必选消费超配比例下降。必选消费、可选消费、周期、成长的超配比例分别为10.3%、1.88%、1.41%、4.45%，金融、其他（稳定类）板块低配比例为-16.02%、-2.02%。相比2023年四季度，周期和可选消费超配比例分别提高1.07个百分点、1.35个百分点，必选消费、成长超配比例下降1.87个百分点、0.89个百分点。金融、其他（稳定类）的低配比例下降0.23个百分点、0.1个百分点。

2024年Q1风格指数中，稳定、金融、周期风格表现较好，成长和消费风格表现弱。2024年Q1指数波动较大，风格指数中，成长、消费分别下跌7.29和3.75个百分点。而低估值、高股息的稳定、金融、周期风格表现相对更好，分别上涨5.24、2.26和1.26个百分点。主动偏股型基金在2024年Q1加仓偏好顺应市场风格波动。

分行业来看，2024年Q1公募基金对有色金属、通信、家用电器、公用事业、石油石化、电力设备持仓占比提升较大。减仓较多的行业包括医药生物、计算机、电子、国防军工、非银金融。

一级行业中，2024年Q1公募基金持仓占比前五的行业为食品饮料、医药生物、电子、电力设备、有色金属，持仓占比依次为12.32%、11.43%、11.04%、9.94%、5.76%。2024年Q1公募基金对有色金属、通信、家用电器、公用事业、石油石化、电力设备持仓占比提升较大，环比变化依次为1.74pct、1.11pct、0.89pct、0.79pct、0.73pct、0.64pct。减仓较多的行业为电子、国防军工、非银金融，环比变化依次为-2.96pct、-1.64pct、-1.38pct、-0.65pct、-0.48pct。

一级行业中，2024年Q1公募基金超配食品饮料、医药生物、电力设备、电子、有色金属，超配比例依次为5.93%、4.03%、3.95%、3.45%、1.86%。低配银行、非银金融、传媒、社会服务、建筑装饰，低配比例依次为-9.36%、-6.15%、-4.16%、-2.23%、-0.99%。从环比变化上来看，2024年Q1公募基金超配比例增加最多的是有色金属、通信、电力设备、家用电器、非银金融，分别增加了1.20pct、0.92pct、0.66pct、0.55pct、0.34pct。医药生物、计算机、国防军工、房地产、电子超低配比例下降的幅度最大，分别为-1.55pct、-1.04pct、-0.56pct、-0.38pct、-0.34pct。

二级行业中，基金持仓占比明显提升的板块为白色家电、工业金属、电力、通信设备、电池。持仓占比下降幅度较大的有医疗服务、半导体、软件开发、生物制品、医疗器械等板块。

2024年一季度公募基金持仓占比提升排名前五的二级行业白色家电、工业金属、电力、通信设备、电池，分别提升1.17pct、1.14pct、0.86pct、0.79pct和0.55pct，2024年一季度公募基金持仓占比下降排名前五的行业为医疗服务、半导体、软件开发、生物制品、医疗器械，分别下降1.67pct、1.29pct、1.08pct、0.72pct和0.49pct。2024年一季度公募基金超配幅度排名前五的是白酒Ⅱ、电池、半导体、医疗器械、通信设备，超配幅度分别为6.27%、2.74%、2.40%、1.64%、1.26%，而基金低配行业则是以金融为主，其中低配幅度排名前五的是国有大型银行Ⅱ、保险II、证券Ⅱ、股份制银行Ⅱ、乘用车，低配幅度分别为-4.54%、-3.32%、-2.95%、-2.61%、-1.02%。另外，超低配比例相比2023年四季度提升幅度排名前五的行业白色家电、通信设备、电池、工业金属、光学光电子，分别提升0.83pct、0.69pct、0.55pct、0.54pct和0.48pct。

6 个股持仓集中度提升，行业持仓集中度下降

我们从两个维度来观测公募偏股型基金的持仓集中度，分别是行业层面和个股层面。

行业层面来看，持仓行业集中度继续下降。（1）公募基金2024年Q1持仓占比TOP3、TOP5和TOP10行业占比合计分别为34.79%、50.49%、71.16%，较2023年Q4下降4.32、3.43和1.90个百分点。

（2）我们统计申万一级行业每个季度的超配幅度，并计算排名前三/前五行业的加总超配幅度，并将此定义为基金持仓的行业偏离度。截至2024年Q1，行业偏离度（前三行业）为13.87%，相较2023年四季度环比下降1.38个百分点；行业偏离度（前五行业）为19.19%，相较2023年四季度环比下降0.35个百分点。

个股层面来看，持仓集中度较2023年Q4提升。我们统计每期成为基金重仓股的股票数量，并计算重仓股数量占全部A股的比例，这一比值越低则表明个股层面上的持仓集中度在提高。截至2024年一季度，重仓股数量占全部A股的比例为45%，相较2023年四季度环比下降3个百分点，说明个股持仓集中度较2023年四季度有所提升。