退休者们：用CPS追踪美国退休潮的动态

我们利用近3700万条CPS微观人口调查数据来追踪美国退休潮的动态。我们测算出季调后的美国适合工作人口中退休者占比在今年2月达到本世纪新高19.9%，“超额退休”现象至今仍余波未平。我们发现典型的超额退休者可能是在退休前夕从事兼职工作且时薪较低、学历较低的婚后70岁以上美籍老人。我们认为总体劳动参与率的内生性上升动能存疑，预计其未来突破2019年峰值63.3%的难度较大、或需借助移民等外生因素来实现，年内劳动力人数供需缺口或将继续存在、失业率的潜在上升路径或较平缓，美联储今年降息次数可能少于三次。

▍美国劳动力供需缺口修复的停滞与退休潮有关，但非农就业报告本身较难直观反映退休潮的动态。

美国劳动力供需缺口的修复在近期停滞，劳工统计局统计的劳动力人口在过去三个月回落至1.68亿人以下，今年2月劳动参与率仍较疫情前低约0.8个百分点。市场常以55岁起劳动参与率的停滞作为疫后退休潮的论据，这确有道理但不够严谨，而官方就业报告本身不直接公布退休人口数量、亦较难直观展示退休者的特征与趋势。我们利用2000年以来美国近3700万条CPS微观人口调查数据，提取出与居民退休相关的宏观信息，从而追踪美国疫情后至今仍在持续的退休潮的动态。

▍美国退休人口比例在疫情后向上偏离长期趋势，“超额退休”影响未解。

我们测算出美国总体适合工作人口中退休者的比例（即退休率）季调后在今年2月达到本世纪以来的新高19.9%，相当于目前美国总体适合工作人口中共有约5328万退休者。退休率与疫情前趋势线性外推值的差距在近期有所缩窄，表明疫情初期美国居民一度加速的退休行为又逐渐被后续趋缓的退休行为所抵消，但我们测算目前实际退休人口比例与趋势值之间的差距仍达约0.2个百分点，这意味着美国“超额退休”的影响至今仍然存在。

▍典型的超额退休者可能是在退休前夕从事兼职工作且时薪较低、学历较低的婚后70岁以上美籍老人。

我们从CPS的海量信息中提取出美国退休者的特征，发现70岁以上居民是疫情后退休率上升最明显的人群，美籍居民、婚后居民、低学历老人的“超额退休”现象分别比非美籍居民、未婚居民、高学历老人更明显，疫情后兼职、低时薪雇员的退休意愿分别比全职、高时薪雇员的退休意愿更强。我们进一步推论，美国“超额退休”现象至今仍存的主因可能不是壮年提前退休者的增加、而是高龄延迟退休者的减少。

▍美国总体劳动参与率的内生性上升动能存疑，年内失业率走势或较平缓，美联储今年降息次数可能少于三次。

美国疫情后退休人数偏离长期趋势可能源于“失业后退休”比例的上升和“退休后再就业”比例的下降，前者现已恢复至疫情前水平、后者近期又现反弹；我们测算即使疫情以来新增的提前退休者全部重返就业市场，现有的劳动力供需缺口也仍超200万人。美国劳工统计局曾在去年9月预计65岁以上劳动参与率在2025年前较难恢复至2019年水平，而总体劳动参与率将逐年下降并在2032年降至60.4%。结合美国国会预算办公室的人口趋势展望，我们对总体劳动参与率修复动能的可持续性持怀疑态度，预计其未来突破2019年峰值63.3%的难度较大、或需借助流入移民等外生因素的影响来实现；在不考虑外生因素影响的前提下，美国劳动力供给仍不够充足、劳动力供需缺口或将继续存在，年内失业率走势或较平缓，美联储今年降息次数可能少于三次。

▍风险因素：

定量测算的稳健性、准确性、有效性与假设考虑的周全性不及预期；美国就业市场需求不及预期；移民等因素对劳动力供给的影响超预期；养老制度改革或居民就业意愿超预期；底层数据的准确性不及预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年3月28日发布的《海外宏观经济专题—退休者们：用CPS追踪美国退休潮的动态》报告，分析师：崔嵘S1010517040001、李翀S1010522100001