手机：短期业务承压，高端化持续推进

据 IDC、Canalys 等机构公布的 2022Q1 全球智能手机出货量，我们预计小米 2022Q1 出货量约为 3990 万台、同比下降 19%。我们认为多重因素导致手机出货疲软：1）供给端，SoC 存供应短缺。2）需求端，由于国内疫情、国际地缘局势等因素，手机消费需求或有所下降。3）竞争端，国内市场荣耀等竞争加剧。

我们预计 2022 年销量承压，但高端化有助提升 ASP。1）出货量：供给端，预计小米今年将面临芯片结构性缺货问题、Q2 开始或将逐步好转。需求端，继续推进用户群体破圈，比如 4 月推出针对女性用户的小米 Civi 1S。竞争端，小米的国际竞争格局相对乐观，欧洲、拉美、东南亚等地区增长潜力较大。但由于国内疫情、国际地缘局势等影响持续，我们预计小米 2022 年手机出货量增长或承压。2）ASP：高端化将推动手机 ASP 实现持续增长，如今年 1 月开售的小米 12 系列、2 月发布的 Redmi K50 电竞版和冠军版等，预计 Q1 ASP或存 10%增长，未来或有更多高端机推出，推动 ASP 健康提升。

AIoT：保持健康增长，境外短期略有波动

我们预计 Q1 AIoT 业务整体将保持健康增长，但境外市场或由于俄乌冲突、物流因素等对相关消费需求带来影响。2022 年全年在新品和运营的驱动下，我们预计小米 IoT 业务或保持稳健增长。毛利率方面，今年以来面板价格相对稳定，我们预计电视毛利率有望回升、平板及其他一些大家电亦可保持健康毛利率水平，我们预计 Q1 小米 AIoT毛利率环比有所提升。

互联网：境内有所承压，境外变现亮眼

受国内广告需求及疫情因素拖累，我们预计 Q1 国内互联网业务增速有所放缓，但海外互联网或仍可保持较高增速。我们预计 2022 年互联网收入保持健康增长，动力来自：1）MIUI 用户持续扩张；2）境外互联网业务保持高速增长。

造车进入投入期，目标 2024 年上半年量产

据小米 2021Q4 财报，智能电动汽车业务顺利推进，团队成员超 1000 人，未来将继续在自动驾驶、智能座舱等核心领域拓展研发，预计将于 2024 年上半年量产。我们预计 2022 年起公司造车业务将进入投入期。

总结：国内智能手机竞争加剧、AIoT 进展不及预期、海外市场政策风险、疫情影响超预期。