熊靖宇说宏观 | 风波再起！人民币大幅贬值，我们需要担心吗？

编辑丨中鼎控股集團​

4月下旬以来，人民币汇率出现“急贬”，市场担忧情绪明显加剧。

2021年6月以来，人民币兑美元分为3个阶段：

（1）2021年6月24日至2022年2月17日，这一期间，美元走强，人民币兑美元更强，美元指数升值4.4%，人民币兑美元升值2.4%；

（2）2月18日至4月18日，俄乌战争爆发后，美元指数快速上行，期间上涨5.2%，而人民币兑美元震荡走平，期间兑一篮子货币仍有2%的升值；

（3）4月19日至今，美元指数上涨3.6%，人民币兑美元贬值6.1%。其中，4月单月贬值幅度创2010年以来新高。

如何在客观分析人民币汇率当下波动成因的基础上，理性判断其未来波动的走势，合理研判人民币汇率政策的方向选择和实施路径，至关重要。

此次人民币为什么会出现快速贬值？

俄乌冲突、疫情蔓延、中美利差倒挂扰动是本轮贬值的主因。

首先，俄乌冲突扰动下，美元指数的快速上行是本轮贬值的外因。俄乌冲突下的基本面、政策面、避险情绪，均对美元形成支撑，人民币被动积蓄贬值压力。

其次，国内疫情持续蔓延，市场加剧对中国经济的担忧，是本轮贬值的内因。

最后，中美利差倒挂的背景下，资金出现快速跨境外流，进一步加剧了本轮贬值的速度。

2015年央行进行“810”汇改，之后人民币就开启了汇率调整的路程，人民币汇率从6.2一路贬值到6.5(兑美元)，三天内贬值5%，随后央行控制贬值预期，强势进场干预，用几个月时间把人民币拉回到6.3(兑美元)的位置。

但好景不长，2016年初A股熔断机制触发，中国股市大幅崩跌，一路跌到了2638点的阶段新低。国际资本随即在2016年初迅速集结，开始大量做空人民币，第一次人民币保卫战开打。

中国有句俗语“趁你病，要你命”，当时“人民币空军”云集香港，海外众多金融巨鳄与对冲基金虎视眈眈，中国面临如此股灾与恶劣的经济情势，大伙判断人民币汇率即将失守，于是大举做空人民币，短短一周内惊心动魄，人民币汇率一路贬值到6.7(兑美元)的价位，面临如此险境，中国央行展开绝地反击。

当时人民币贬值预期高涨，央行首先在离岸市场买入人民币，阻止人民币进一步贬值，但是效果不佳，而且过度消耗外汇储备，所以央行决定采取釜底抽薪的做法。什么概念？

在境外，人民币是稀少的，所以想要做空人民币，必须能借到源源不绝的人民币，然后在市场上进行抛售，抛售力度足够大，更影响民众对人民币未来的预期，让人民币持续贬值，那央行怎么去釜底抽薪呢？

关键就是停止了人民币所有的拆借业务，让“人民币空军”再也借不到人民币进行抛售，整个空军的力量就会大幅减弱，虽然此举伤害了部分正当经营的贸易商，但在这种紧急情况下也在所难免。

在“人民币空军”的力量被削弱后，央行开始在离岸市场买入人民币，抽干人民币离岸市场的流动性。此时离岸市场的人民币面临紧缺，利率开始暴涨，2016年1月12日人民币的隔夜拆款利率一度达到66%。

一时之间，离岸市场没有了人民币，稀缺的人民币导致汇率大幅上涨，空军惶惶不安，人民币的快速升值引发各个空军的空头部位开始爆仓，强迫平仓的力量让大量资本在市场上面争夺人民币，随后出现空头踩踏事件。人民币上升速度更为惊人，一天之内从6.7升到了6.5(兑美元)，空军损失惨重，中国央行可以说是大获全胜。

但空军们并不死心，2017年年初人民币汇率风云再起。彼时特朗普刚当选美国总统，喊出”美国优先”的国家战略，美元强势升值，全球空军再度盯上人民币，人民币汇率迅速贬值，一度到达6.98(兑美元)，彭博社还放出了人民币贬值破7(兑美元)的乌龙新闻，无所不用其极来打击人民币信心，第二次人民币保卫战开打。

这时中国央行已经有了丰富的经验，闪电突击迅速控制离岸市场人民币的流动性，银行间隔夜拆款利率在1月6日达到61%，也就是空军借出人民币的成本高达61%。在央行强力干预下，人民币汇率一路攀升到6.7(兑美元)，人民币空头踩踏事件再次发生，人民币空军溃不成军，这次战役一共维持三天，我称之为“三日战役”。

央行的“应对武器”将发挥积极作用

经历了两次人民币保卫战，我们发现，若国际资本经常前来突袭人民币汇率，中国央行将会穷于应付，因此央行加入了一个机制叫做“逆周期因子”，即在一个顺周期的情况之下，央行可以采取逆周期干预的方式，主动介入调整人民币汇率，这是中国央行一个强而有力的武器。

此外，央行对汇率的放空采取了一些限制行为，比如不定时调整人民币离岸市场外汇保证金，当空军有意放空时就会大量增加做空成本，一定程度上遏止海外恶意放空人民币的行为。

中国央行更逐渐把人民币汇率波动区间放开，不用再这么频繁的进场干预，更多时候利用逆周期因子来调整，加上调整离岸人民币市场的外汇保证金，以此来管理人民币汇率的预期及变化。在贸易摩擦升温的情况下，人民币不大可能出现剧烈波动，汇率稳定更符合多方利益。

那么，未来人民币汇率可能出现什么变化呢？

汇率最终反应的是一个国家经济实力，如果中国步入经济新常态，并且坚持金融去杠杆，经济在明年恐怕还将进一步放缓，代表人民币也将进行适当调节。

总而言之，人民币汇率兑美元在明年将会持续呈现弱势，但是幅度不会太大，至于人民币汇率破不破7(兑美元)，大家也不必过度恐慌，投资人心理有底，只要做好资产配置并且分散风险，足以应对未来的变化。