【中鼎研究院|二级市场周报】以退为进，关注“红利低波”板块

编辑丨中鼎控股集團

一、上周市场回顾

上周全球股市普遍陷入调整，A股市场全线下跌，市场情绪低迷，三大指数延续震荡下行。具体来看，上周上证综指下跌1.54%，深证成指下跌4.29%，沪深300下跌2.97%，科创50下跌5.20%，创业板指下跌幅度最大，上周下跌6.12%。

行业板块方面，上周整体跌多涨少，根据申万一级行业分类，上周31个一级行业中，仅有7个行业实现上涨。其中，煤炭以5.59%的涨幅位居榜首，公用事业以1.95%的涨幅位居次席；上周电子、计算机、通信整体表现相对靠后，电子行业上周大跌6.42%，排名垫底。

图表1：上周环球主要股指涨跌幅（%）

图表2：上周申万一级行业涨跌幅（%）

两融方面，截至1月5日收盘，A股市场融资融券余额为16556.22亿元（-155.18亿元，环比下降0.93%），占A股流通市值2.52%；周内两融交易额为2747.63亿元（-510.00亿元，环比下降15.66%），占A股成交额7.64%。

分行业看，上周共有17个行业两融资金呈现净流入，14个行业两融资金均呈现净流出。其中，电子、电力设备、食品饮料等行业融资融券净买入额居前，电子以17.19亿元的净买入额位居榜首。上周汽车、煤炭、银行、公用事业等行业融资融券净流出额居前，汽车以8.61亿元的净流出额位居榜尾。

图表3：申万一级行业周融资净买入额（万元）

北向资金方面，上周北向资金延续净流出，净流出额55.25亿元。其中，沪股通北向资金净流入17.70亿元，深股通北向资金净流出72.95亿元。

从北向资金行业资金流向来看，根据申万一级行业分类，上周共有13个行业获北向资金增持，18个行业遭北向资金减持。具体来看，上周银行、公用事业、煤炭等行业更受北向资金青睐，整体净流入额居前；其中，银行以22.49亿元的净买入额位列榜首；公用事业以14.86亿元的净买入额位居次席。上周电力设备、食品饮料、计算机遭遇北向资金大幅抛售，净流出额分别为32.28亿元、25.34亿元、14.78亿元。

图表4：申万一级行业北向周净买入额（亿元）

二、以退为进，关注“红利低波”板块

市场开年之后持续回落，风格重回防守，市场自发的估值逻辑的反弹并不容易，未来或仍将低位反复震荡。年前连续两个交易日的大涨虽然并未持续，但在情绪上还是有一些积极作用。目前来看市场还是处于一个合理的调整区间，板块方面上涨和下跌都没有主线。煤炭、石油石化、公用事业、银行等高股息板块近期表现强势，主要受市场情绪回落的影响，但从ETF份额变化来看，资金有持续止盈的迹象；下跌方面，此前的题材板块轮动调整。本周的回落也是受多方因素影响，外部环境、国内流动性宽松程度等均不支持市场延续年前的反弹：

海外方面，受美国超预期的就业数据影响，美债收益率持续反弹，此前市场过于激进的降息预期得到修正，全球股市均受到冲击。上周美联储公布了两个比较关键的数据，均显示美国的经济仍然有韧性：

1、美国2023年12月ADP就业人数增16.4万人，预期增11.5万人，前值从10.3万人修正为10.1万人。

2、美国2023年12月非农新增就业人数21.6万人，前值为17.3万人，失业率3.7%，大幅超出市场预期，政府部门与服务业部门新增就业大幅增加；同时劳动参与率有所回落，失业率与前值持平。

受此影响，美债收益率持续回升，美股大幅调整，纳斯达克指数下跌3.25%，日经225、韩国综合指数等均收跌，A股同样跟随全球市场出现调整。

国内方面，宽松的流动性环境不及预期，近期10年期国债收益率持续下行，市场表现出了较强的货币宽松预期，但从1年期同业存单收益率的走势来看，元旦之后拐头向上，宽松流动性的预期出现了落空，A股一定程度上也受到影响。

好消息是新一轮PSL重启，有望助力经济企稳。根据央行官网披露，2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。PSL是一种结构性货币政策工具，期限为1年，可展期至5年。央行每月向三家政策性银行发放棚改贷款、水利工程/建设贷款、人民币“走出去”项目贷款等特定投向贷款对应的 PSL，此类特定投向贷款利率在PSL利率基础上加点确定，加点幅度由央行确定，2023年三季度 PSL利率为2.4%。PSL投放虽然并不直接计入社融与信贷，但它支持了政策行投放实体贷款尤其是企业中长期贷款，可以带动信用扩张。第一轮PSL支持棚改年均增量在6800亿元左右，第二轮支持基建增量为6300亿元，这一轮PSL可能主要用于保障房等“三大工程”建设，或可在较大程度上对冲地产投资下行的影响，从“三大工程”在新一轮政策架构中的重要意义以及“三大工程”的建设周期来看，2024年内可能会有PSL资金继续落地。

总的来看，当前政策与盈利增长的预期暂时没有出现上修的动力，市场心态普遍“不见兔子不撒鹰”，指数机会要枕戈待旦；此外，高风险偏好投资者预期修正，交投意愿下降，且近期暂无新产业主题接续，仍要警惕小盘股调整；最后，当前股票市场估值处于偏低水平，但投资者风险承担意愿普遍不高，因此现阶段投资重点依然在防御风格为主的高股息、低波动的相关行业板块。

三、投资建议

关注“红利低波”行业板块，高股息并非全部，低风险特征才是关键。高波动+低增长的定价环境将成为未来一段时间的现实。在此背景下，增长预期稳定的资产具备稀缺优势。配置上，短期需注意高股息股冲高回落风险，中期仍然维持对煤炭/电力/国有行的看好。此外，成长股投资不宜激进，短期回归景气增长的独立性，布局低拥挤+低估值的：创新药/电子/军工等。

风险提示：

1. 宏观经济修复不及预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；

2. 货币政策超预期收紧，市场流动性将面临过度收紧的风险；

3. 高利率环境下海外金融风险演化和对实体经济造成的潜在冲击。