世界上有两种股市……

世界上有两种股市：

一种是A股，一种是其他国家股市。

2024年开年4个交易日，能跌4个交易日，创业板指数更是连续4根大阴棒，创出2020年以来的新低。

参见：“A股这样跌，没天理，更没良心”

其实，世界上有两种股市，还有一种说法：

一种是美股，一种是其他国家股市。

不信，给你看一副图表，是过去20年全球其他国家股市与美国股市的前瞻市盈率（Forward PE）估值比较，以其他国家股市超出美股的比例表示，截止日期是2023年三季度。

很显然，过去20年，按照前瞻市盈率估值，除2008年底到2009年初之外，其他国家股市的估值都是低于美国的（图中显示为负值），过去20年大约平均低于美股16%。

到了现在，其他国家股市估值，已经比美股估值低30%还多，与2021年底相比，而其偏离平均值的幅度，接近2个标准差。

上面那些话的意思是：

把全世界的股市放一起，美股的估值显著的高于其他国家。

为什么会变成这样？

当然是因为美股总是涨，总是涨，总是涨……

和其他国家股市对比，美股是有点贵了，那从美股自身的历史上看，现在的美股到底贵不贵？

这就需要说到美股的几种估值方式。

最常用的、最直接的估值，当然就是追踪过去12个月上市公司盈利的P/E-TTM（Trailing Twelve Months）。

以标普500指数来看，过去150多年时间里，除2000年、2008年、2020年的畸高市盈率时刻，美股PE基本在5-35之间变动。如果只看过去30年的话，S&P500的PE-TTM估值，绝大部分时间都位于15-25。

从这个指标来看，目前S&P500的PE-TTM，是26倍，有点儿小贵。

不过，过去12个月的PE估值，可能因为经济衰退等特殊情况出现，导致巨大的波动（例如2008年到2009年的PE），所以诺贝尔经济学奖获得者罗伯特-席勒提出了周期调整市盈率（Cycle Adjusted PE）的概念，就是用过去10年的PE来为当年的PE做平滑处理，这就是著名的席勒市盈率——CAPE。

按照1990年之前的100年看，如果CAPE超过25，那绝对是美股严重高估了，但很可惜，在过去20多年间，美股的CAPE一直都在25以上，甚至超过1/4的时间都在30以上——这主要源于美国无风险收益率的持续下降。

然而，2022年以来美联储持续加息，大大抬升了美国的无风险收益率，在这个时候，32倍的CAPE，真的是不便宜……

股神巴菲特曾经在2001 年 12 月在一篇杂志采访中提到，如果股市总市值与国民生产总值（GNP）之间的比率，处于70%至80%的区间之内，买进股票就会有不错的收益，但如果在这个比例太高如超过120%时买进股票，就等于在“玩火。

由此，用股市总市值/GNP（或GDP），被称为“巴菲特的指标”，威尔逊5000代表美国股票总市值——按照巴菲特的这个说法，美股的“玩火”，可谓是玩太久太久了：自2016年迄今，巴菲特指标从未低于120%。

哪怕是疫情导致股市暴跌期间，该指标也在130%以上（2020年3月），最高时刻更是接近200%（2021年12月），虽然后来一度因美股大跌而有所下降，但因为过去一年美股大涨，目前该指数达到了175%，仅次于疫情期间。

当然，最常用、对未来最有预见性的估值，当然还是Forward PE——也就是，按照各大研究机构对未来一年内美股盈利情况的估算，以当前股价和未来一年盈利，来判断一年后的PE，这就是本文一开始提到的前瞻市盈率，即Forward PE。

这里有个问题在于，根据所采集数据来源的不同，各大研究机构对于Forward PE的预测也不尽相同，我们这里采用美国最为权威标准普尔公司计算的Forward PE历史数据，以此来判断美股当前估值状态。

自1990年迄今，除了1999-2000年的互联网泡沫以及2020-2021年疫情冲击期间，S&P500指数整体的Forward PE一般在10-20之间，特别是2014年迄今的10年间，S&P500指数的前瞻市盈率，基本都在15-20倍这个非常狭窄的区间之内。

现在的S&P500的前瞻市盈率，接近20倍——这肯定不是低估的信号。

特别是，S&P500指数中的科技股（相当于纳斯达克100）整体的Forward PE高达26倍，几乎与疫情期间的高位持平。

另外，还可以考虑，用股权风险溢价来考察美股当前估值到底高不高——通常而言，投资者要求买入股票的收益率，要高于无风险收益率，这个高出的部分，就被称为股权风险溢价（Equity Risk Premium, ERP）。

根据2008年以来的数据，以S&P500为例，通常投资者要求的ERP大约在1-3%，但现在的ERP却在0以下——如果美国的国债收益率不能够迅速下降到2%以下的话，现在的美股，同样是明显高估的。

说明：T10 Yield为美国10年期国债收益率，PE-ERP即为S&P500的股权风险溢价，PE-ERP-MA3Y，是指ERP过去3年的均值。

最后，根据我自己用美国1997年以来美国宏观金融数据模拟的S&P500美股模型，目前的美股点位也属于偏高估的状态。

根据以上一大堆指标，很显然，目前的美股一定是处于偏高估的状态。

美股虽然明显高估，但众所周知的是，最近15年来，世界上最特别的两个股市：

美股总是处于高估状态，但总是不跌，而且总是能用盈利增长来化解高估值；

A股总是处于低估状态，但总是不涨，而且总是能用盈利下滑来化解低估值。